國際原油市場風險加劇

3月27日，巴克萊（Barclays）在最新發(fā)布的大宗商品市場前景報告中稱，原油市場或重返供應過剩的狀態(tài)，這很大程度上是因為美國頁巖油供應強勁增長。巴克萊稱，今年一季度大宗商品將整體下行，美國貿(mào)易保護主義舉措也給原油市場增添了額外風險。

美元指數(shù)走弱

上周，美國總統(tǒng)特朗普宣布對總值600億美元規(guī)模的從中國進口的商品加征關(guān)稅，這些產(chǎn)品包括航空產(chǎn)品、現(xiàn)代鐵路，新能源汽車和高科技產(chǎn)品等1300個類別。中國商務部隨后發(fā)布聲明稱，計劃對美國進口豬肉、回收鋁等產(chǎn)品加征25%關(guān)稅，對無縫鋼管、水果和葡萄酒等產(chǎn)品加征15%關(guān)稅。中美貿(mào)易摩擦陰霾席卷全球，引發(fā)市場對全球經(jīng)濟復蘇的強烈擔憂，全球股市大幅下跌，避險情緒強烈，導致美元指數(shù)走弱。

此外，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間上調(diào)至1.50%—1.75%，維持年內(nèi)加息3次預期不變。“靴子”落地后美元指數(shù)走弱，刺激油價上漲。

綜合來看，短期內(nèi)貿(mào)易摩擦升溫對全球經(jīng)濟影響偏空，或繼續(xù)打壓美元推升油價，但長期來看，將抑制全球經(jīng)濟的增長，導致原油需求走弱，對油價影響偏空。

圖為WTI原油期貨價格與美元指數(shù)（單位：美元/桶）

OPEC內(nèi)部出現(xiàn)延長減產(chǎn)的呼聲

由于沙特阿美石油公司正在積極尋求上市，而油價仍未達到預期，沙特阿拉伯對減產(chǎn)的內(nèi)生需求較為強勁。沙特阿拉伯能源部長稱，OPEC和其他一些產(chǎn)油國盟友需要在2019年繼續(xù)協(xié)調(diào)減產(chǎn)行動。由于減產(chǎn)較多，OECD國家商業(yè)原油庫存下降顯著，遠低于去年同期水平，且與過去5年均值差距縮小至5300萬桶，去庫存效果相對較好，若延長減產(chǎn)協(xié)議將促進國際原油市場恢復平衡。

美國原油產(chǎn)量仍維持漲勢，據(jù)貝克休斯數(shù)據(jù)，截至3月23日當周，美國石油鉆機數(shù)為804臺，較前一周上升4臺，為2015年4月以來的最大值，高于去年同期的152臺。鉆井活動活躍，導致美國原油產(chǎn)量持續(xù)上升，據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至3月16日當周，美國原油生產(chǎn)上漲至1040.7萬桶/天，再創(chuàng)新高，較前一周上漲2.6萬桶/天。進入2018年美國原油產(chǎn)量漲勢迅猛，目前產(chǎn)量較年初上升了10%，高于去年全年的漲幅9.3%。

對于供給端，我們預計美國原油產(chǎn)量將保持目前平穩(wěn)增長的趨勢，仍是供給端的主要壓力所在，但市場已有預期，而OPEC延長減產(chǎn)超出市場預期，將是供給端推升油價的主要因素。

圖為美國原油產(chǎn)量及鉆機數(shù)（單位：千桶/天）

需求復蘇

美國下游需求向好，雖然煉廠開工率持續(xù)增加，但原油庫存意外下滑，成品油庫存也在下降。

據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至3月16日當周，美國油品總需求為2067.5萬桶/天，雖較前一周下降25.6萬桶/天，但仍遠高于歷史同期；汽油需求932.4萬桶/天，較前一周減少31.8萬桶/天，仍高于去年同期；餾分油需求391.7萬桶/天，較前一周增加8.5萬桶/天，高于過去5年同期均值。

圖為美國原油庫存（單位：千桶）

煉廠檢修逐漸結(jié)束，煉廠開工率連續(xù)3周上漲，原油需求復蘇，導致美國原油庫存下降。截至3月16日當周，美國煉廠開工率91.7%，較前一周小幅上漲1.7%，遠高于近幾年同期水平。由于煉廠開工率持續(xù)上升，原油需求走強，截至3月16日當周，美國商業(yè)原油庫存（不包括戰(zhàn)略儲備）為4.28306億桶，較之前一周下降262.2萬桶，結(jié)束了連續(xù)3周的上漲，原油庫存已下跌至5年均值線以下。

另外，在需求復蘇的拉動下，雖然煉廠開工率持續(xù)上升，但成品油庫存下滑。美國汽油庫存2.443065億桶，較前一周減少169.3萬桶，連續(xù)3周下降；餾分油庫存1.31044億桶，較前一周減少202.2萬桶，連續(xù)6周下降，目前低于過去5年均值。煉廠開工率持續(xù)上升，并處于歷史同期高位，但需求的復蘇帶動成品油庫存下滑，并導致原油庫存意外下滑，表明國際原油基本面有所好轉(zhuǎn)。

圖為美國油品總需求（單位：千桶/天）

圖為美國汽油庫存（單位：千桶）

投機性凈多持倉上升

截至3月20日當周，NYMEX原油期貨持倉量非商業(yè)凈多持倉703708手，較前一周大幅增加35175手，結(jié)束了連續(xù)2周的下滑，其中多頭倉位增加23924手，空頭倉位大幅減少11251手，結(jié)束了連續(xù)3周的增倉，為去年12月以來的最大單周空頭減倉量。ICE的Brent原油期貨投機性凈多頭持倉較前一周增加21078手至561208手，為今年最大單周增幅，其中多頭增倉25199手，空頭增倉4121手。

圖為NYMEX-WTI原油期貨非商業(yè)持倉量

圖為ICE-Brent原油期貨管理基金持倉量

地緣風險推升油價

5月12日，美國將對伊核問題作出最終決議。3月13日，特朗普解除了國務卿蒂勒森的職務，繼任者為以反對伊朗協(xié)議而著稱的邁克·蓬佩，伊核問題前景堪憂。若美國退出伊核協(xié)議，重啟對伊朗的制裁，伊朗原油出口將大幅減少，供給端的壓力或?qū)p輕。

另外，重啟對伊朗的制裁將導致中東地緣政治格局再度趨于緊張，加劇市場對供給端的擔憂，將促進油價上漲。

小結(jié)

綜合來看，特朗普政府退出伊核協(xié)定的概率增大，地緣風險上升，利多油價。此外，美國加息疊加中美貿(mào)易摩擦，導致美元指數(shù)短期偏弱勢運行。供給端沙特阿拉伯支持延長減產(chǎn)協(xié)議，而需求端隨著二季度消費旺季的來臨，疊加煉廠檢修逐漸結(jié)束，原油及成品油需求均走強，基本面好轉(zhuǎn)。多重利多因素齊聚，預計短期國際原油價格偏強運行。    

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。