商品暫存下行風(fēng)險(xiǎn)

自2016年大宗商品強(qiáng)勢(shì)反彈以來(lái)，私人資本支出（近似于設(shè)備投資）回升對(duì)商品需求回升和反彈有很重要的推動(dòng)作用。然而，此輪設(shè)備投資周期回升力度遠(yuǎn)弱于前幾輪，且結(jié)束時(shí)間要更早，這意味著2018年大宗商品或受全球私人資本支出回落的沖擊。

1978年以來(lái)中國(guó)經(jīng)歷了5個(gè)資本支出大幅回升周期，其中第五個(gè)周期是2008年至今，固定資本形成總額同比增速在2009年回升至22.45%，此前在2006年一度回落至15.06%。由于中國(guó)當(dāng)年“4萬(wàn)億刺激計(jì)劃”使得2008年-2009年資本支出增速因政策扶持再度高速增長(zhǎng)，帶來(lái)的是嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，嚴(yán)格意義上講這段時(shí)間是2000年至2008年設(shè)備投資周期的延續(xù)，即設(shè)備投資下行階段。

統(tǒng)計(jì)中國(guó)固定資本形成總額同比增速和國(guó)內(nèi)商品期貨指數(shù)發(fā)現(xiàn)，自1995年以來(lái)剔除2008年金融危機(jī)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，二者呈現(xiàn)0.6以上的中等正相關(guān)性。

本輪中國(guó)設(shè)備投資周期更多體現(xiàn)在高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)領(lǐng)域，數(shù)據(jù)顯示，2017年裝備制造業(yè)投資增速為8.6%，比上年提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，從月度累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年5月裝備制造業(yè)投資再次拐頭向下。因此可以得出結(jié)論是，此輪由高技術(shù)制造業(yè)驅(qū)動(dòng)的設(shè)備投資周期力度溫和，遠(yuǎn)不如2003-2004年上一輪設(shè)備投資的力度，當(dāng)年裝備制造業(yè)投資增速高達(dá)40%以上。

海外經(jīng)濟(jì)體也如此。2016年二季度至2017年四季度的美國(guó)私人投資支出增速回升是1949年12月以來(lái)最溫和的，最高不過(guò)升至4.5%，在2017年四季度再次回落至3.3%，預(yù)計(jì)2018年二季度開(kāi)始美國(guó)私人資本支出大概率是下滑的。歐洲資本形成總額增速2016年三季度開(kāi)始再次回落，2017年全年增速?gòu)?016年的4.6%降至3.5%。日本固定資本形成總額增速在2016年一季度回落至-0.4%，2017年有所反彈，但自2014年內(nèi)資金回落的趨勢(shì)不會(huì)改變。

因此，可以得出結(jié)論是2017年下半年開(kāi)始，中國(guó)和歐洲資本支出可能率先回落。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯后中國(guó)經(jīng)濟(jì)一個(gè)季度至半年左右，2018年也將開(kāi)始回落，日本資本支出同樣也是如此，商品市場(chǎng)增添額外的下行風(fēng)險(xiǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。