菲律賓鎳礦政策懸而未決，不銹鋼鋼市多空博弈升級

上周由于鎳礦商的反對，印尼政府削減配額穩(wěn)定鎳價的政策表態(tài)有所轉(zhuǎn)變，菲律賓禁止原礦出口的法案要到6月才能確定，且期間面臨中期選舉，法案前景不確定性較高，因此該政策目前懸而未決，在鎳期貨消息面炒作上有所退潮。而作為下游的不銹鋼盤面在經(jīng)歷階段反彈之后，也逐漸回歸基本面邏輯。本文將從供應(yīng)增速、需求潛力、庫存周期、政策變量四大維度，剖析不銹鋼市場的未來走向。一、供應(yīng)增速放緩但結(jié)構(gòu)性過剩隱憂浮現(xiàn)全球不銹鋼產(chǎn)能擴張在2021-2023年進入高峰期。據(jù)數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼總產(chǎn)量3825.8萬噸，同比增加7.4%。占全球總產(chǎn)量的60%以上。印尼也憑借其低成本的鎳鐵供應(yīng)優(yōu)勢，形成“中國-印尼”雙極供應(yīng)格局。2024年后新增產(chǎn)能增速明顯放緩，這里的矛盾關(guān)鍵點在于：盡管產(chǎn)能增速下降，但存量產(chǎn)能利用率偏低（節(jié)后上下游開工率不及預(yù)期），疊加印尼低成本鎳鐵持續(xù)輸出，行業(yè)結(jié)構(gòu)性過剩壓力未消。若需求端未能同步復(fù)蘇，價格上行空間仍受壓制。二、需求增速分化：局部增長，總體承壓目前不銹鋼需求呈現(xiàn)“局部增長、整體承壓”的分化特征，在傳統(tǒng)需求端領(lǐng)域，由于受房地產(chǎn)下行周期拖累，建筑裝飾等需求增長放緩，由于國家家電、手機等一系列消費刺激政策出臺，2024年家電需求短期內(nèi)有所增長，但其使用周期較長，提前透支了2025年的部分需求量，所以在2025年不銹鋼傳統(tǒng)需求端增長依舊不容樂觀。而在新興需求端領(lǐng)域，新能源（鋰電池殼體、氫能儲運設(shè)備）、高端裝備制造（航空航天、海水淡化）等領(lǐng)域需求有所增長，但總體規(guī)模依舊較小，短期內(nèi)難成主力支撐，整體來講，不銹鋼目前總體需求增速較為緩慢，供應(yīng)增幅明顯高于消費增幅。三、2025年庫存周期：補庫預(yù)期與現(xiàn)實的鴻溝當(dāng)前不銹鋼社會庫存處于歷史中位水平，根據(jù)不銹鋼庫存的季節(jié)性分析，往年春節(jié)后不銹鋼補庫預(yù)期較為樂觀，但從年后的庫存數(shù)據(jù)來看，對比去年同比下跌9.13%，社會庫存補庫明顯不及預(yù)期，反映出市場多數(shù)貿(mào)易商普遍對今年價格預(yù)期偏弱，供給與需求的雙重現(xiàn)實壓力使不銹鋼價格在今年缺乏一定的驅(qū)動力。四、政策變量：兩會釋放的產(chǎn)業(yè)信號與美聯(lián)儲降息預(yù)期下的資金博弈美國勞工統(tǒng)計局公布了2025年1月CPI報告，其中顯示，美國1月CPI同比增長3%，為2024年6月以來最大增幅，高于市場預(yù)期的2.9%，前值為增長2.9%；1月CPI環(huán)比增長0.5%，亦高于市場預(yù)期的0.3%，前值為增長0.4%。美國的通脹數(shù)據(jù)意外爆表意味著今年美聯(lián)儲再度降息概率再度降低，市場預(yù)期今年或僅有一次25基點的降息，市場資金的流動性因而會進一步下降。而在3月份即將到來的兩會所帶來的政策性影響也亦成為影響不銹鋼價格的重要變量，會議所釋放的產(chǎn)業(yè)信號與政策影響同樣吸引市場關(guān)注。?四、結(jié)論：多空交織下的謹(jǐn)慎平衡菲律賓鎳礦炒作退潮后，不銹鋼市場將回歸“弱現(xiàn)實、弱預(yù)期”的主邏輯。短期來看，高庫存與低利潤制約價格反彈空間；中長期則需觀察政策落地效果與新能源需求放量節(jié)奏。建議重點關(guān)注：1.2025年一、二季度鋼廠減產(chǎn)力度；2.2025年家電訂單與不銹鋼進出口數(shù)據(jù)；3.美聯(lián)儲降息時點與國內(nèi)財政政策協(xié)同效應(yīng)。未來3-6個月，不銹鋼價格或維持寬幅震蕩，304冷軋卷板運行區(qū)間參考12700-13500元/噸。唯有供需再平衡與政策紅利共振，方能開啟新一輪上行周期。?

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。