地緣陰霾漸散：俄烏問題緩和對(duì)商品市場(chǎng)的影響

引言：

地緣政治博弈的鐘擺正顯現(xiàn)回歸跡象，2025年初俄烏雙方在伊斯坦布爾第五輪談判中達(dá)成臨時(shí)停火框架，標(biāo)志著持續(xù)三年的武裝沖突進(jìn)入實(shí)質(zhì)性緩和階段?；厮?022年2月軍事沖突爆發(fā)初期，全球大宗商品市場(chǎng)遭遇冷戰(zhàn)結(jié)束以來最劇烈震蕩，布倫特原油單日漲幅創(chuàng)1991年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)以來紀(jì)錄，歐洲天然氣期貨價(jià)格大幅上漲，有色如鋁、鎳等商品接連觸發(fā)交易所熔斷機(jī)制。但隨著黑海糧食走廊協(xié)議落地、歐盟能源多元化戰(zhàn)略見效，2023年下半年起市場(chǎng)開啟漸進(jìn)式修復(fù)，至2024年末主要商品價(jià)格波動(dòng)率已回落至沖突前水平的1.3倍，較峰值時(shí)期下降68%，全球供應(yīng)鏈展現(xiàn)出顯著韌性重構(gòu)能力。

圖表1：涉及俄烏地區(qū)的相關(guān)商品年均價(jià)格同比變化趨勢(shì)

隨著俄烏和談進(jìn)入最終文本磋商階段，大宗商品市場(chǎng)開始計(jì)價(jià)地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)出清路徑。能源領(lǐng)域首當(dāng)其沖，制裁放寬信息擾動(dòng)疊加供應(yīng)寬松預(yù)期使得布倫特原油跌破70美元/桶價(jià)格支撐，其次歐洲天然氣庫存儲(chǔ)備率較前期有所回落，TTF期貨價(jià)格重心向下修復(fù)。金屬市場(chǎng)呈現(xiàn)"制裁慣性"與"現(xiàn)實(shí)需求"的博弈，有色金屬及貴金屬市場(chǎng)價(jià)格仍呈現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行格局。

圖表2：俄烏談判進(jìn)程變化

隨著俄烏和談進(jìn)入最終文本磋商階段，大宗商品市場(chǎng)正經(jīng)歷地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的系統(tǒng)性出清。從共性特征看，能源、金屬及貴金屬領(lǐng)域均面臨供應(yīng)鏈重構(gòu)與需求轉(zhuǎn)型的雙重沖擊：俄羅斯作為全球能源和礦產(chǎn)資源的重要供應(yīng)國，其出口恢復(fù)將顯著緩解前期因制裁導(dǎo)致的區(qū)域性供應(yīng)緊張，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與新能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)又對(duì)部分品種形成長期需求支撐。

分品種來看，貴金屬市場(chǎng)短期受避險(xiǎn)屬性弱化壓制，但全球央行持續(xù)購金與新能源技術(shù)對(duì)白銀、鉑金的剛性需求構(gòu)成長期支撐；有色金屬領(lǐng)域呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，鋁、鎳等俄產(chǎn)金屬若恢復(fù)國際市場(chǎng)流通或短期施壓價(jià)格，但歐盟碳關(guān)稅與烏克蘭重建需求將重塑貿(mào)易格局，銅、鋰等新能源金屬需求增速或?qū)_供應(yīng)增量；黑色金屬市場(chǎng)面臨雙重調(diào)整，烏克蘭鐵礦產(chǎn)能恢復(fù)與歐盟碳關(guān)稅實(shí)施加速高碳排放產(chǎn)品貿(mào)易流向轉(zhuǎn)變，而俄羅斯焦煤出口轉(zhuǎn)向亞洲可能加劇國內(nèi)供應(yīng)過剩；原油市場(chǎng)受供應(yīng)重構(gòu)與需求分化影響，俄羅斯產(chǎn)量恢復(fù)疊加OPEC + 政策調(diào)整或階段性壓低價(jià)格，但美國對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉的制裁及歐洲能源轉(zhuǎn)型將重塑全球貿(mào)易版圖，ESPO 與布倫特價(jià)差或因亞洲溢價(jià)消退而收窄。

整體而言，大宗商品市場(chǎng)短期將消化地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但中長期需關(guān)注制裁解除節(jié)奏、全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)向及新能源轉(zhuǎn)型對(duì)供需結(jié)構(gòu)的深度影響，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)在能源轉(zhuǎn)型相關(guān)品種及受重建需求拉動(dòng)的工業(yè)金屬領(lǐng)域。

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