地緣陰霾漸散：俄烏緩和態(tài)勢(shì)下貴金屬市場(chǎng)的演進(jìn)之路

自2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，俄羅斯受到歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家涵蓋金融、能源、貿(mào)易和交通等領(lǐng)域多輪的制裁，作為全球主要的能源和工業(yè)原材料供應(yīng)國(guó)家，相關(guān)制裁措施對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)的造成較大影響，其中包括貴金屬市場(chǎng)。除了地緣沖突本身帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)貴金屬避險(xiǎn)需求的增加外，在供需和貨幣儲(chǔ)備方面亦帶來(lái)一定影響。

供應(yīng)方面，俄羅斯為稀貴金屬的主要供應(yīng)國(guó)家，在2022年以前，俄羅斯的黃金和白銀產(chǎn)量分別占全球的10%和5%，鉑金占比在10%以上，鈀金產(chǎn)量更達(dá)到40%。俄烏沖突爆發(fā)以后，美國(guó)和其他G7成員在當(dāng)年6月將共同禁止從俄羅斯進(jìn)口黃金，而倫敦黃金市場(chǎng)早在3月已將俄羅斯全部黃金精煉商從其認(rèn)可名單中刪除，隨后幾年占英國(guó)每年進(jìn)口量近30%的黃金部分通過(guò)迪拜和東南亞流入黑市，部分流入各國(guó)央行黃金儲(chǔ)備，使全球黃金的流動(dòng)性有所收緊，倫敦LBMA庫(kù)存因此持續(xù)下降。在2024年和2025年初，包括倫敦等地黃金現(xiàn)貨供應(yīng)均出現(xiàn)過(guò)緊缺的問(wèn)題也帶來(lái)金價(jià)的快速上漲。俄羅斯方面為對(duì)西方制裁進(jìn)行反制，期間也多次宣布禁止廢舊貴金屬的出口，來(lái)若未來(lái)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，隨著美國(guó)致力于修復(fù)與俄羅斯關(guān)系，也有望逐步放松對(duì)俄羅斯的制裁，同時(shí)重新接納產(chǎn)自俄羅斯的貴金屬重塑供應(yīng)鏈，特別是黃金流通渠道拓寬有望緩解供應(yīng)緊張問(wèn)題，對(duì)價(jià)格帶來(lái)一定的抑制作用。

貨幣儲(chǔ)備方面，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，多國(guó)央行為應(yīng)對(duì)西方國(guó)家的制裁，減少對(duì)美元資產(chǎn)的依賴(lài)，紛紛建立國(guó)與國(guó)之間獨(dú)立的結(jié)算系統(tǒng)，并增加了美元以外的貨幣儲(chǔ)備，其中包括黃金。以新興國(guó)家為首的央行大規(guī)模持續(xù)購(gòu)入黃金成為價(jià)格走強(qiáng)的主要驅(qū)動(dòng)，2024年全球央行購(gòu)金需求量為1026.5噸同比略降0.6%但為連續(xù)3年達(dá)到1000噸以上。其中，中國(guó)、印度、土耳其和波蘭央行2022年來(lái)購(gòu)金規(guī)模較大（2022年以來(lái)購(gòu)金量分別為336噸、125.8噸、231噸和221.7噸），使金價(jià)存較強(qiáng)支撐。若未來(lái)俄羅斯的和西方的關(guān)系有所修復(fù)并重新接入國(guó)際結(jié)算等金融系統(tǒng)，亦可能重新購(gòu)買(mǎi)美債，并影響其他新興國(guó)家，可能影響央行黃金儲(chǔ)備的需求。

圖：倫敦LBMA黃金白銀庫(kù)存（千盎司）

圖：全球央行購(gòu)金需求（噸）

圖：新興國(guó)家官方黃金儲(chǔ)備（噸；印度、土耳其、波蘭：右軸）

圖：新興國(guó)家持有美國(guó)國(guó)債金額（十億美元；中國(guó)：右軸）

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