美加征關(guān)稅超預(yù)期疊加資金轉(zhuǎn)松 期債快速上漲

行情導(dǎo)讀：

4月3日，截至15：15，30年國(guó)債活躍券利率下行6.75bp，至1.925%，10年期國(guó)債活躍券利率下行6.55bp，至1.7425%。期債端，TL2406合約上漲1.43%至118.75，T2406上漲0.51%至108.575，TF2406上漲0.38%至106.135，TS2406上漲0.15%至102.532。

一、美國(guó)公布“對(duì)等關(guān)稅”計(jì)劃，外需壓力下市場(chǎng)對(duì)寬貨幣預(yù)期增強(qiáng)

美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，該關(guān)稅將于美國(guó)東部時(shí)間4月5日凌晨0時(shí)01分生效。此外，將對(duì)美國(guó)貿(mào)易逆差最大的國(guó)家征收個(gè)性化的更高“對(duì)等關(guān)稅”，該關(guān)稅將于美國(guó)東部時(shí)間4月9日凌晨0時(shí)01分生效，所有其他國(guó)家將繼續(xù)遵守原有的10%關(guān)稅基準(zhǔn)。對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅幅度達(dá)到34%，超出市場(chǎng)預(yù)期，疊加此前對(duì)華關(guān)稅基數(shù)和2024年兩次加征的關(guān)稅幅度，累計(jì)的對(duì)華關(guān)稅可能達(dá)到60%以上，基本與其宣稱的華對(duì)美關(guān)稅相當(dāng)。如果確實(shí)落地，對(duì)汽車、銅鋁等商品出口均將造成影響。

2025年一季度，凈出口對(duì)我國(guó)當(dāng)季同比的貢獻(xiàn)率達(dá)到45.8%，自24年三季度以來出口貢獻(xiàn)率有明顯提高，不排除存在搶出效應(yīng)，但不可否認(rèn)在內(nèi)需尚有較大提升空間的當(dāng)下，外需對(duì)整體GDP的貢獻(xiàn)度較高。如果美國(guó)對(duì)華加征大幅關(guān)稅落地，將直接對(duì)相關(guān)出口品需求形成抑制。外需壓力顯著增強(qiáng)的情形下，擴(kuò)內(nèi)需政策亟待出臺(tái)，貨幣政策予以配合的概率提高，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松的預(yù)期增強(qiáng)。

二、資金面邊際轉(zhuǎn)松，債市情緒回溫

進(jìn)入4月初，盡管央行連續(xù)兩日進(jìn)行凈回籠操作，但是資金利率仍明顯回落，截至昨日R001與R007加權(quán)平均值分別回落3BP、7BP至1.79%、1.91%。最新值來看，非銀7天期資金利率今日回落至1.75%附近。同時(shí)同業(yè)存單發(fā)行利率也有明顯回落，1個(gè)月同業(yè)存單利率發(fā)行利率由3月末的2.0%左右回落至1.88%附近，銀行體系融出規(guī)模也有明顯回升，顯示跨季后銀行體系負(fù)債壓力減輕。主導(dǎo)這一輪債市調(diào)整的利空因素（資金偏緊）邊際減弱，債市情緒有所回溫。

展望4月資金面，一是季節(jié)性上看4月是信貸投放小月，對(duì)銀行間資金分流效應(yīng)減?。欢墙衲暌患径日畟l(fā)行進(jìn)度偏快，國(guó)債與地方置換債發(fā)行提速，較去年同期均高增，也是社融同比的主要支撐項(xiàng)，根據(jù)目前4月的地方債和國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，環(huán)比或有所下降，同比仍較高，政府債供給環(huán)比減少也有利于4月資金面邊際企穩(wěn)；三是從資金利率季節(jié)性來看，4月整體中樞普遍較3月下行，邊際上4月中上旬資金利率下行維持偏低水平的概率更高。此外，如果后續(xù)外需下行壓力加大，上半年寬貨幣需加碼，4月降準(zhǔn)落地的概率將明顯提高。綜合來看，4月的資金面環(huán)境預(yù)計(jì)較3月邊際轉(zhuǎn)寬。

國(guó)債期貨展望：

在資金面邊際轉(zhuǎn)松、美國(guó)加征關(guān)稅超預(yù)期帶動(dòng)寬貨幣預(yù)期回升的雙重影響下，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期共振，推動(dòng)期債今日高開高走。截至15：15，10年期和30年期國(guó)債活躍券，分別下行突破1.78%和2.0%的阻力位來到1.74%和1.92%附近。短期來看，4月上旬資金面或延續(xù)偏寬松，降準(zhǔn)預(yù)期暫無法證偽，疊加基本面數(shù)據(jù)仍待驗(yàn)證，債市利空因素較少，市場(chǎng)偏強(qiáng)情緒或可延續(xù)，點(diǎn)位上10年期國(guó)債利率或順勢(shì)而為下行向1.7%附近靠攏。后續(xù)可能帶來行情波折的節(jié)點(diǎn)一是關(guān)稅落地情況可能仍有反復(fù)，二是及至中旬繳稅期臨近節(jié)點(diǎn)資金利率可能出現(xiàn)波動(dòng)，三是4月基本面情況是驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重要節(jié)點(diǎn)，這一因素可能到中下旬會(huì)更加明朗，屆時(shí)還需結(jié)合政治局會(huì)議政策指引判斷未來走向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面緊于預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期

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