成本倒掛與供需矛盾交織，不銹鋼鋼市僵局解析

前言：4月以來(lái)，在美關(guān)稅政策沖擊下，不銹鋼價(jià)格自跌至近4年新低后維持低位震蕩運(yùn)行，近期印尼鎳礦政策擾動(dòng)、鉻鐵招標(biāo)價(jià)上漲以及多家鋼廠(chǎng)減產(chǎn)均未能有效提振行情，節(jié)前不銹鋼價(jià)格如何表現(xiàn)？當(dāng)前的影響因素又有哪些？成本端：原料供需博弈，成本支撐持續(xù)弱化受不銹鋼行情低迷影響，鋼廠(chǎng)維持壓價(jià)采購(gòu)原料的心態(tài)，5月交期的青山高鎳鐵成交價(jià)為970元/鎳（艙底含稅），成交量上萬(wàn)噸，環(huán)比4月交期的成交價(jià)跌50元/鎳，同比去年跌5元/鎳。鉻鐵方面，受供應(yīng)缺口影響價(jià)格支撐較強(qiáng)，青山5月招標(biāo)價(jià)環(huán)比上漲500元落地，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，且該價(jià)格仍處于近3年最低位，因此對(duì)不銹鋼行情的提振效果有限。據(jù)最新了解，4月24日有3單鎳鐵成交，分別是960-970元/鎳、990元/鎳、995元/鎳，其中995元/鎳含鎳量較高（11.5%≤Ni≤13%）。鎳鐵成交價(jià)差明顯，供需雙方博弈態(tài)勢(shì)加劇。疊加今年以來(lái)，印尼鎳鐵回流始終處于近5年高位，且3月回流量有加速趨勢(shì)。現(xiàn)階段原料價(jià)格對(duì)不銹鋼的托底作用弱化，鎳鐵工藝不銹鋼生產(chǎn)虧損率持續(xù)為負(fù)。?根據(jù)即期成本&利潤(rùn)模型，截止4月24日，廢不銹鋼工藝冶煉304冷軋成本13012元/噸，利潤(rùn)率0.68%；外購(gòu)高鎳鐵工藝冶煉304冷軋成本13595元/噸，利潤(rùn)率-3.64%；自產(chǎn)高鎳鐵工藝冶煉304冷軋成本13861元/噸，利潤(rùn)率-5.49%。供應(yīng)端：成本倒掛嚴(yán)重，部分鋼廠(chǎng)被動(dòng)減產(chǎn)1-3月鋼廠(chǎng)產(chǎn)量持續(xù)增加，進(jìn)入4月排產(chǎn)增量放緩，環(huán)比微增0.55%至353.14萬(wàn)噸，但總量維持高位，且同比高出近10%。不過(guò)因成本倒掛嚴(yán)重，截至目前，本月有兩家300系鋼廠(chǎng)已進(jìn)行不同程度的減產(chǎn)，預(yù)計(jì)影響4月產(chǎn)量共4萬(wàn)噸左右。供應(yīng)端壓力有望得到緩解，后續(xù)需關(guān)注鋼廠(chǎng)實(shí)際產(chǎn)量。據(jù)最新庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，本周（4月24日）全國(guó)89倉(cāng)庫(kù)存總量周環(huán)比下降0.78%至108萬(wàn)噸，其中冷軋庫(kù)存降幅1.80%，熱軋庫(kù)存小幅上升0.99%，冷熱軋庫(kù)存分化主要因?yàn)闊彳埮c冷軋同價(jià)，出貨難度增大。細(xì)分來(lái)看，300系冷軋庫(kù)存總量環(huán)比下降3.53%至46萬(wàn)噸，較去年同期水平偏低，但仍處于相對(duì)高位。（注：全國(guó)89倉(cāng)庫(kù)口徑自2024年1月4日上線(xiàn)，全國(guó)78倉(cāng)庫(kù)口徑自2020年12月25日上線(xiàn)，故同比分析使用78倉(cāng)庫(kù)口徑數(shù)據(jù)。）從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：2025年3月，國(guó)內(nèi)不銹鋼進(jìn)口量約12.89萬(wàn)噸，環(huán)比減幅19.5%；同比減幅15.6%。出口量約47.06萬(wàn)噸，環(huán)比增幅71%，同比增幅21.8%。凈出口量約34.17萬(wàn)噸，環(huán)比增幅196.6%；同比增幅46.3%。1-3月貿(mào)易順差擴(kuò)大，其中3月國(guó)內(nèi)出口量更是創(chuàng)同期新高，出口量級(jí)最大的地區(qū)是越南，這主要得益于2024年11月起越南取消對(duì)華不銹鋼冷軋反傾銷(xiāo)，另外在歐美關(guān)稅壁壘加劇背景下，中東、南亞以及東南亞等新興市場(chǎng)基建需求釋放，國(guó)內(nèi)出口到巴基斯坦、孟加拉國(guó)、柬埔寨、馬來(lái)西亞等地的量級(jí)同比均呈大幅增長(zhǎng)，詳情可查閱《解讀：2025年3月中國(guó)不銹鋼進(jìn)出口數(shù)據(jù)簡(jiǎn)析 》值得注意的是，美關(guān)稅政策自4月9日起生效，而在近期，美國(guó)表示正考慮大幅降低對(duì)華關(guān)稅，或?qū)⒔抵良s50%至65%區(qū)間。關(guān)稅政策朝夕令改，部分出口企業(yè)通過(guò)延長(zhǎng)訂單交貨期以等待政策轉(zhuǎn)機(jī)，需關(guān)注4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)變動(dòng)，若不銹鋼出口持續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，將有效緩解國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩壓力，但若出口增速無(wú)法匹配產(chǎn)能擴(kuò)張速度，高供應(yīng)壓力或重新顯現(xiàn)?，F(xiàn)貨端：需求增量有限，降價(jià)沖量已成常態(tài)五一節(jié)前備貨熱潮并未出現(xiàn)，由于持貨成本較高，現(xiàn)貨價(jià)格整體持穩(wěn)，且受節(jié)前資金回籠需求影響，市場(chǎng)有低價(jià)拋售次級(jí)資源的操作。據(jù)反饋當(dāng)前終端采購(gòu)節(jié)奏維持剛需主導(dǎo)，投機(jī)性需求暫無(wú)，成交多集中在低價(jià)資源。截止4月24日，佛山304冷軋四尺毛基12700-13050元/噸?？偨Y(jié)：現(xiàn)階段成本支撐力度減弱，但成本倒掛狀態(tài)一定程度上限制了價(jià)格下行空間。多家鋼廠(chǎng)被動(dòng)減產(chǎn)，下游也存低位采購(gòu)操作，社會(huì)庫(kù)存小幅下降，但供應(yīng)過(guò)剩格局難改，疊加終端需求增量有限，不銹鋼行情反彈需依賴(lài)成本端突發(fā)利好或大規(guī)模減產(chǎn)去庫(kù)，預(yù)計(jì)短期行情仍將延續(xù)低位震蕩態(tài)勢(shì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。