解讀：從兩種鎳中間品進口情況迥異，看印尼鎳產線未來變化

一、3月鎳中間品進口數(shù)據概覽近期，2025年3月中國鎳產業(yè)鏈進出口數(shù)據出爐，火法（冰鎳）與濕法（MHP）兩種鎳中間品的情況可謂冰火兩重天。據中國海關數(shù)據統(tǒng)計，2025年3月中國冰鎳進口量3.93萬噸，環(huán)比減少0.83萬噸，降幅17.49%；同比增加0.84萬噸，增幅27.00%。2025年1-3月進口總量13.93萬噸，同比增加94.46%。從進口國家看，自印度尼西亞進口量為3.76萬噸，占進口總量的95.69%。從貿易方式看，有0.48萬噸屬于進料加工貿易，占進口總量的12.3%。?2025年3月中國鎳濕法中間品進口量16.88萬噸，環(huán)比增加4.09萬噸，增幅31.98%；同比增加3.99萬噸，增幅30.99%。2025年1-3月鎳濕法冶煉中間品進口總量44.98萬噸，同比增加42.50%。從進口國家看，自印度尼西亞進口量為14.61萬噸，占本月進口量的86.57%。其他值得注意的是來自巴布亞新幾內亞的進口量恢復到了0.76萬噸，來自新喀里多尼亞的進口量恢復到1.12萬噸，表明這兩個國家的濕法中間品的生產已從先前的減停產中恢復。從貿易方式看，有3.04萬噸屬于進料加工貿易，占進口總量的18%。?二、印尼冰鎳產線紛紛轉產 回流量延續(xù)低迷從進口數(shù)據來看，自2025年開年以來，冰鎳的進口量逐月降低，其最主要原因在于印尼冰鎳產量的減少。據調研印尼13家樣本項目統(tǒng)計，2025年3月印尼冰鎳金屬產量2.11萬噸，環(huán)比減少24.44%，同比減少23.65%；其中高冰鎳1.67萬噸，低冰鎳0.44萬噸（除去已轉高部分）。而4月印尼冰鎳預估產量更是僅有1.77萬金屬噸，幾乎來到了兩年來的最低點。?造成冰鎳產量減少的原因則是在于，現(xiàn)階段冰鎳的經濟性不及同樣產自RKEF產線的NPI。3月份中國市場的印尼NPI平均艙底含稅價格達到1009元/鎳，最高主流成交價一度到了1025元/鎳，而印尼生產NPI的現(xiàn)金成本月內最高僅833元/鎳，月內最低完全現(xiàn)金利潤率18.07%。?而高冰鎳的生產利潤，自2024年下半年開始就持續(xù)下降，主要原因在于高冰鎳市場價隨著鎳價的疲軟而逐漸下跌。利潤率則自2024年四季度以來基本徘徊于10%以下，2025年4月份部分時段甚至出現(xiàn)了虧損。?于是印尼大量原本生產低冰鎳的RKEF產線紛紛轉產NPI（據了解，RKEF產線在冰鎳或NPI生產之間轉換非常靈活，僅1-2日可轉換完成）。截至目前、相較于2024年底，共計有6個項目、22條RKEF線、約2萬金屬噸/月的產能從生產冰鎳轉向了生產NPI。而統(tǒng)計2025年一季度的冰鎳產量，合計8.09萬鎳金屬噸，環(huán)比2024年四季度減少了近1萬噸，降幅超過10%。當然，富氧側吹（OESBF）產線目前仍全部用于生產冰鎳，并無轉產NPI的可行性，但來自于富氧側吹的冰鎳目前占比并不多，3月份OESBF線生產的冰鎳0.27萬噸，僅占總量的12.7%。三、印尼濕法產線檢修影響甚微 回流量創(chuàng)歷史新高從進口數(shù)據看，印尼的MHP進口量14.61萬實物噸（約合3.69萬鎳金屬噸），基本與歷史最高位的2025年1月份持平；而巴布亞新幾內亞和新喀里多尼亞的濕法項目復產，進口量大幅增加，從而使得中國濕法中間品的總進口量在三月份創(chuàng)下歷史新高的16.88萬實物噸（約合4.38萬鎳金屬噸）。印尼MHP的進口量連續(xù)沖擊歷史高位，主要原因在于印尼的MHP產量的大幅提升。據調研印尼7家樣本項目統(tǒng)計，2025年3月印尼鎳濕法中間品鎳金屬產量3.77萬噸，環(huán)比增加7.26%，同比增加59.78%；2025年1-3月印尼鎳濕法中間品累計鎳金屬產量11.34萬噸，同比增加84.31%。?自2024年末以來，隨著華飛項目的爬產，美明、ESG、格林愛科項目的陸續(xù)投產，印尼MHP在產項目達到了8個，在產高壓釜達到了24個，總產能44萬鎳金屬噸。印尼MHP的產量也在2025年1月突破了歷史新高，達到了4.05萬鎳金屬噸。雖然因為近期部分MHP項目產線集中檢修，產量有所回落，但各廠皆有庫存，向下游的供應依舊保證，進口回流量亦尚未受到影響。四、未來展望以今年頭四個月的趨勢來看，近期RKEF產線紛紛轉產NPI，冰鎳產量與進口量逐月下降，而MHP的產量和進口量則一再突破歷史新高。未來中長期也會延續(xù)這樣的趨勢嗎？也未盡然！首先看冰鎳與NPI的生產利潤對比，進入4月中以來，由于NPI產量日趨增漲，加之宏觀因素影響下鎳價總體走弱，NPI的市場價格也從高位回落，至月末最低成交價已跌至970元/鎳，利潤率降至10%以下；而冰鎳反倒因供應減少，折扣系數(shù)拉漲，利潤率得到一定的支撐，與NPI的差距也大幅縮小。此外，印尼硫酸鎳和電積鎳的生產也對高冰鎳有一定的需求?？梢灶A見不久的將來，不少前期轉向生產NPI的RKEF產線或將轉回冰鎳生產，冰鎳產量及進口量將有所回升。預計冰鎳供應集中回升將在二季度后期至三季度，年內新投產冰鎳項目不多，僅尼科和MMP，產能分別可達5.2萬金屬噸/年與2.7萬金屬噸/年，2025全年印尼冰鎳產量預計將達到33.74萬金屬噸。印尼濕法中間品的項目，在3月底有較大規(guī)模的集中檢修，產量將受到一定程度的影響，預計3-5月期間總計減產幅度將達到1萬鎳金屬噸。由于各廠內庫存充足，目前尚未影響到對下游的供應與進口。但仍需警惕二季度后半期MHP供應出現(xiàn)短缺的可能。2025年下半年將是MHP新項目集中投產與現(xiàn)有項目爬產的時段。下半年將有晨曦、藍焰兩個濕法項目陸續(xù)投產，產能都是6.6萬鎳金屬噸/年，而上半年投產的ESG和格林愛科項目亦會在年內逐步爬產。預計2025全年印尼MHP產量將達到48.88萬鎳金屬噸。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。