中金大宗商品：大宗商品市場(chǎng)將迎來弱預(yù)期驗(yàn)證階段

中金公司大宗商品團(tuán)隊(duì)最新研報(bào)指出，近來原油與鐵礦、銅、鋁等工業(yè)品現(xiàn)實(shí)基本面與未來預(yù)期均出現(xiàn)不小分歧。向前看，關(guān)稅對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響或逐步顯現(xiàn)，供給側(cè)OPEC+增產(chǎn)與國(guó)內(nèi)粗鋼減產(chǎn)仍有待兌現(xiàn)，大宗商品市場(chǎng)將迎來弱預(yù)期驗(yàn)證階段。

具體來看，中金大宗商品團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，原油市場(chǎng)方面，石油市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入現(xiàn)貨基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期驗(yàn)證階段。該團(tuán)隊(duì)指出，4月以來，原油期貨的遠(yuǎn)期曲線呈現(xiàn)并不常見的“微笑”形態(tài)，即前端近月升水、而后端遠(yuǎn)月升水。這背后或反映石油市場(chǎng)的近遠(yuǎn)端基本面預(yù)期出現(xiàn)分歧?，F(xiàn)貨市場(chǎng)上，OPEC+雖于4月開啟增產(chǎn)周期，但實(shí)際產(chǎn)量不升反降，關(guān)稅對(duì)于油品消費(fèi)的影響也暫未顯現(xiàn)，原油庫存延續(xù)偏低路徑。遠(yuǎn)期預(yù)期上，貿(mào)易摩擦和地緣局勢(shì)不確定性仍在，OPEC+在政治和地緣等外生因素的影響下計(jì)劃連續(xù)2個(gè)月提速增產(chǎn)，加重市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期過剩的擔(dān)憂。

但是中金大宗商品團(tuán)隊(duì)也表示，往前看，維持年內(nèi)油價(jià)下方空間或已有限的判斷。當(dāng)前油價(jià)水平或已觸發(fā)邊際生產(chǎn)者的成本挑戰(zhàn)，美國(guó)石油活躍鉆機(jī)數(shù)仍在繼續(xù)下降，且今年全球海上產(chǎn)出增量可能再次不及預(yù)期，非OPEC+供應(yīng)預(yù)期下修或有望一定程度上緩解供應(yīng)過剩壓力。因而在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不至衰退的基準(zhǔn)情形下，油價(jià)下方空間或已較有限，布倫特油價(jià)年內(nèi)波動(dòng)區(qū)間或在65-70美元／桶；且若地緣局勢(shì)進(jìn)一步明朗，也有望促使供應(yīng)預(yù)期有所修正。

黑色（金屬）方面，進(jìn)入5月，黑色系價(jià)格依然維持震蕩偏弱的走勢(shì)。鋼材終端需求有轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)，五一假期表需數(shù)據(jù)降幅超出市場(chǎng)預(yù)期。制造業(yè)相關(guān)需求短期可能相對(duì)平穩(wěn)，但建材需求即將進(jìn)入淡季。預(yù)計(jì)卷螺價(jià)差或?qū)⒗^續(xù)維持。盡管鋼材累庫幅度不高，絕對(duì)水平也偏低，但在弱預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫動(dòng)能可能仍比較有限。市場(chǎng)不會(huì)給予鋼廠太多超額利潤(rùn)。這也意味著原料端高爐不錯(cuò)的盈利比例往鐵水產(chǎn)量的轉(zhuǎn)化要打一定折扣。鐵水產(chǎn)量雖處高位，但增幅已開始放緩。供給端鐵礦發(fā)運(yùn)逐漸恢復(fù)正常。隨著終端需求高點(diǎn)基本兌現(xiàn)疊加供給后續(xù)補(bǔ)位，黑色系價(jià)格仍有繼續(xù)下行的空間。從節(jié)奏上看，二季度末可能迎來鐵水下降與鐵礦搶發(fā)運(yùn)重疊的時(shí)間窗口，預(yù)計(jì)屆時(shí)黑色系可能會(huì)有一波較大的調(diào)整。雙焦依然是黑色系中基本面最弱的一環(huán)，不過隨著焦煤進(jìn)入成本支撐區(qū)間，價(jià)格繼續(xù)向下調(diào)整的空間也比較有限了。

有色方面，銅價(jià)受宏觀預(yù)期影響大幅波動(dòng)，但基本面數(shù)據(jù)仍有韌性，在高供給下，銅、鋁的社會(huì)庫存仍延續(xù)去化，銅、鋁材加工率等指標(biāo)也顯示當(dāng)前下游需求較為穩(wěn)健，4月鋁材出口展現(xiàn)超預(yù)期韌性。原料端氧化鋁持續(xù)寬松，但銅礦TC仍在下降，顯示銅礦供應(yīng)仍較為緊張。有色需求即將步入淡季，銅終端產(chǎn)品與鋁材出口的持續(xù)性也有待觀察。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。