產(chǎn)能激增VS需求重構(gòu)：220與225年不銹鋼基本面的共性與演變

截至6月23日，主流市場304冷軋價格報12200-12400元/噸，期貨主力合約最低價位12340元/噸。目前已逼近2020年的價格低點(diǎn)，在基本面上雖有一定共性，但價格走勢卻大不相同。本文將重點(diǎn)分析復(fù)盤2020年與2025年不銹鋼基本面的共性與差異。1.成本端支撐均減弱，需求波動均受外部沖擊2020年與2025年不銹鋼市場均面臨原材料價格下行導(dǎo)致的成本支撐弱化。2020年4月，鎳價大幅下跌推動青山鎳鐵招標(biāo)價降至870元/鎳。2025年同樣受鎳鐵、鉻鐵價格持續(xù)走低影響，6月華南鋼廠高鎳鐵采購價跌至910元/鎳，鉻鐵零售價報7700-7900元/50基噸，304冷軋成本倒掛擴(kuò)大至361元/噸，利潤率-2.8%。需求方面，兩時期均受外部事件沖擊：2020年因YQ導(dǎo)致下游需求驟減，但復(fù)工后有明顯的反彈；2025年則受中美關(guān)稅政策擾動，5月中美和談短期提振市場信心，但幅度有限，終端“僅剛需采購”，大部分貿(mào)易商以“搶出口”心態(tài)為主，需求疲軟態(tài)勢未實(shí)質(zhì)改善。2.供應(yīng)與需求恢復(fù)的分化供應(yīng)水平差異顯著：2020年鋼廠主動減產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量同比降12.6%，300系產(chǎn)量同比降15%；2025年供應(yīng)持續(xù)擴(kuò)張，4月粗鋼產(chǎn)量達(dá)351.68萬噸，同比增1.28%，300系排產(chǎn)同比增8%，6月減產(chǎn)集中于400系，300系排產(chǎn)環(huán)比反增0.4%。需求恢復(fù)力度對比鮮明：2020年需求呈V型反彈，二季度后家電銷量增長驅(qū)動價格回升；2025年需求疲軟貫穿全年，家電銷量除洗衣機(jī)外均下滑，國補(bǔ)政策僅短期刺激消費(fèi)，終端壓價現(xiàn)象突出。貿(mào)易動態(tài)結(jié)構(gòu)性變化：2025年出口增長與進(jìn)口收縮形成反差。1-5月出口累計同比增0.4%-15.48%，進(jìn)口累計同比降26.5%，其中東南亞市場貢獻(xiàn)顯著。而2020年出口受疫情初期沖擊后修復(fù)，無類似結(jié)構(gòu)性高增長。3.庫存均有所累積，但性質(zhì)亦有不同庫存累積是另一顯著共性。2020年初疫情引發(fā)廠內(nèi)及社會庫存激增；2025年供應(yīng)高位運(yùn)行下，6月社會庫存連續(xù)三周攀升至111萬噸，同比增2.28%。但從庫存季節(jié)性分析圖上看，2021年庫存在需求有所恢復(fù)的情況下，雖有所增庫，但仍處于低位水平，市場貿(mào)易商多處于主動壘庫的狀態(tài)，而在2025年，需求較為萎靡，庫存水平仍比2021年高，市場流動性不足，貿(mào)易商多處于主動去庫狀態(tài)。價格層面，兩時期均觸及歷史低位：2020年4月不銹鋼期貨跌至11800元/噸（上市最低），現(xiàn)貨最低12050元/噸；2025年6月304冷軋民營價格震蕩于12500-13100元/噸，刷新近五年低位。4.價格路徑與市場壓力演變價格走勢呈現(xiàn)根本性分化。2020年形成“深跌強(qiáng)反彈”的V型曲線，期貨從11800元/噸升至15320元/噸；2025年則持續(xù)“震蕩偏弱”，5月304冷軋?jiān)聝?nèi)波幅僅50-100元/噸，全年受“供強(qiáng)需弱”壓制未見有效反彈。市場壓力源亦不同：2020年通過主動減產(chǎn)實(shí)現(xiàn)再平衡；2025年在高產(chǎn)量下面臨三重壓力——1.成本支撐弱化：原料降價疊加鋼廠壓價采購；2.庫存高壓：社會庫存同比偏高且持續(xù)累積；3.關(guān)稅政策的不確定性：6月美國對華家電加征50%關(guān)稅，進(jìn)一步抑制出口需求。結(jié)論：兩時期的共性揭示不銹鋼行業(yè)對成本敏感性和外部沖擊的脆弱性，但差異凸顯2025年供需矛盾深化：供應(yīng)持續(xù)歷史峰值，而需求復(fù)蘇乏力，導(dǎo)致鋼廠陷入“虧損邊緣”。2020年的復(fù)蘇依賴短期需求反彈。在減產(chǎn)上，2020年由于外部事件的沖擊使得鋼廠減產(chǎn)力度較大，屬于主動減產(chǎn)。2025年的鋼廠減產(chǎn)更多是由于利潤倒掛導(dǎo)致的被動減產(chǎn)，力度也相應(yīng)較為有限。因此，未來需重點(diǎn)關(guān)注鋼廠減產(chǎn)執(zhí)行力度及出口市場持續(xù)性，若庫存消化遲滯，價格底部支撐或進(jìn)一步下探。

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