油脂：阿根廷暫時免征谷物出口關(guān)稅 油脂市場應(yīng)聲回調(diào)

行情導(dǎo)讀：為緩解美元供應(yīng)緊張，阿根廷政府周一（22日）宣布從即日起到10月31日，將取消大豆、谷物以及制成品（包括豆粕和豆油）的出口稅，刺激出口。阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口國，阿根廷政府此舉或改善其豆油出口競爭力。阿根廷取消出口關(guān)稅，導(dǎo)致芝加哥豆油期貨跌至6月中旬以來的最低水平。國內(nèi)豆棕油主力合約盤中一度跌至8018與8946點的低位，下跌幅度分別為3.91%與4.06%。

驅(qū)動分析一：阿根廷政府取消大豆、豆粕、豆油等商品出口稅

阿根廷是全球最大的大豆油粕出口國，是全球第三大大豆產(chǎn)出國，阿根廷取消出口稅導(dǎo)致國際大豆、豆油與豆粕市場競爭加劇。

經(jīng)過統(tǒng)計今年以來阿根廷農(nóng)產(chǎn)品出口關(guān)稅調(diào)降情況來看，1月27日恰逢國內(nèi)春節(jié)前最后一個交易日，當(dāng)時市場對此解讀可能會引發(fā)阿根廷出口激增，并且從長遠(yuǎn)來看，甚至提高阿根廷大豆的產(chǎn)量，導(dǎo)致供應(yīng)增加，從而削減美國、巴西等競爭對手在全球市場的競爭力。但國內(nèi)盤面對此并沒有呈現(xiàn)利空的反應(yīng)，伴隨著春節(jié)期間中美貿(mào)易關(guān)稅問題的擾動，疊加國內(nèi)2月春節(jié)假期之后復(fù)工，市場擔(dān)憂大豆供應(yīng)吃緊，盤面反而加速上行。

7月26日阿根廷將此前臨時調(diào)降的稅率變?yōu)橛谰谜{(diào)降，疊加全球供應(yīng)前景充裕，但需求疲軟，盤面有所下行，但反應(yīng)并不算距離，同時也因為印度尼西亞棕櫚油基本面意外強(qiáng)勁，油脂市場未形成共振，豆油盤面在7月28日周一小幅調(diào)整。

驅(qū)動分析二：中美談話并未釋放增量利多，市場解讀利空美豆

近日，美國總統(tǒng)特朗普與中國領(lǐng)導(dǎo)人備受市場期待的電話通話并未能就農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易問題帶來任何新消息，而此前市場主要觀點普遍希望兩國領(lǐng)導(dǎo)人的通話能打破大豆貿(mào)易僵局，中國作為全球最大的大豆進(jìn)口國，同樣也是美豆最主要的出口國，迄今為止尚未采購任何美國新季大豆。而美國中西部地區(qū)的秋季收獲也在進(jìn)行中，異常溫暖的氣溫正在加速作物的成熟。目前來看，季節(jié)性收獲壓力以及中美貿(mào)易爭端繼續(xù)對市場構(gòu)成沉重壓力，加速了盤面的下跌。

展望后市：短期油脂市場共振，中長期仍需關(guān)注基本面變化

當(dāng)前國內(nèi)豆系市場格局依然以進(jìn)口巴西大豆為主，巴西大豆進(jìn)口量占國內(nèi)大豆進(jìn)口總量的80%-90%，而國內(nèi)豆油和豆粕的供應(yīng)量以壓榨大豆為主，直接進(jìn)口量較小。阿根廷作為全球產(chǎn)量第三大的大豆主產(chǎn)國，其主要銷售國為印度、越南等。直接影響國內(nèi)大豆進(jìn)口成本的權(quán)重較低，更多的是通過比價關(guān)系影響與巴西、美灣之間的大豆價差，從而影響進(jìn)出口貿(mào)易。綜合以上，我們認(rèn)為阿根廷此次的暫時免征谷物出口關(guān)稅，正因為有了中美談話預(yù)期落空的助推，疊加棕櫚油高頻出口回落的預(yù)期，對市場短期的影響較強(qiáng)，國內(nèi)盤面受此影響呈現(xiàn)大幅回調(diào)走勢。往后看，中長期而言，此次事件較難影響國內(nèi)豆系格局，仍需要重點關(guān)注基本面端的變量。

風(fēng)險提示：中美談話存實質(zhì)性進(jìn)展，國內(nèi)打開進(jìn)口美豆窗口。

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