節(jié)后買斷式逆回購操作釋放積極信號 資金利率或低位運(yùn)行

    人民銀行13日開展1378億元7天期逆回購操作，操作利率為1.40%，與此前持平；鑒于當(dāng)日無逆回購到期，公開市場實(shí)現(xiàn)凈投放1378億元。國慶假期前后（9月28日-10月11日）央行公開市場逆回購凈回籠13304億元，央行宣布10月9日開展1.1萬億3M買斷式逆回購操作，相較于其本月到期凈投放3000億元。節(jié)前央行逆回購凈投放逐日縮減，跨季當(dāng)日已轉(zhuǎn)為凈回籠，但或受財(cái)政投放等因素影響，資金維持平穩(wěn)，機(jī)構(gòu)平穩(wěn)跨季；節(jié)后首日逆回購到期超2萬億元，央行1.1萬億3M買斷式逆回購落地，疊加月初資金需求有限，DR001重回1.3%附近。節(jié)后盡管面臨大規(guī)模逆回購集中到期，資金價格依然逐步回歸跨季前水平。截至10日，隔夜資金利率下探至OMO利率之下，R001較節(jié)前下行21BP至1.33%，R007也下行13BP至1.49%。本周（10月13日-17日）逆回購到期規(guī)模下降至10210億元，其中周四到期6120億元，周五到期4090億元；周二將有8000億3M買斷式逆回購到期，周三有1500億元國庫現(xiàn)金定存到期；政府債凈繳款規(guī)模將下降至1252億元，主要集中在周一；此外，15日為中旬繳準(zhǔn)日。盡管央行公開市場到期壓力仍然較大，但考慮稅期延遲，且政府債凈繳款規(guī)模有限，外生擾動對資金面的影響相對可控，而節(jié)后央行提前超量續(xù)作3M買斷式逆回購也釋放了積極信號，因此預(yù)計(jì)資金面或仍維持寬松狀態(tài)。在華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川看來，6月以來，央行慣例是在每月15日（遇周末遞延至16日）續(xù)作6個月買斷式逆回購。若本月如期投放，資金利率大概率維持低位運(yùn)行，隔夜利率擺布在OMO-5BP附近，7天資金利率維持在1.50%以下。往后看，稅期前資金面有望維持平穩(wěn)，10月流動性的考驗(yàn)或集中在月末。受國慶假期影響，本月稅期申報(bào)截止日延遲至27日，28-29日為走款日。這也意味著，稅期和跨月周重合，且10月為季初大稅期，跨月前的流動性壓力更為突出。而在此之前，資金面基本處于利空因素真空期。參考往年經(jīng)驗(yàn)，10月稅期之前，資金利率基本保持低位平穩(wěn)運(yùn)行。消息面上，中國人民銀行公布2025年9月中央銀行各項(xiàng)工具流動性投放情況，其中短期逆回購操作規(guī)模最為顯著，投放量達(dá)73396億元，回籠69494億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放3902億元。買斷式逆回購和中央國庫現(xiàn)金管理分別實(shí)現(xiàn)凈投放3000億元和300億元。展望后續(xù)，中信證券認(rèn)為，10月流動性缺口或弱于季節(jié)性，考慮到央行貨幣政策態(tài)度仍偏寬松，流動性收緊的風(fēng)險(xiǎn)有限，資金面大概率維持平穩(wěn)。財(cái)通證券指出，下周資金擾動增加，但央行或仍提供呵護(hù)，這與資金最后的表現(xiàn)和央行呵護(hù)使用的工具方式、數(shù)量和節(jié)奏有關(guān)。其中若是通過逆回購滾續(xù)進(jìn)行資金投放，資金波動或增加，但資金利率中樞仍然會向OMO以下回歸；若是有二次買斷式逆回購?fù)斗?、甚至央行重啟國債買賣、或降準(zhǔn)等操作，資金面可以更加樂觀，波動也會偏低。信達(dá)證券分析稱，一方面，隨著外生擾動的持續(xù)增加和影響時間拉長，三季度以來央行的操作工具向期限更長的MLF與買斷式回購傾斜，通過高頻操作OMO平抑短期波動的必要性下降；另一方面，季末外生擾動增大，尤其是財(cái)政投放可能加速，這可能也會影響央行日常操作規(guī)模。在此背景下，資金面的現(xiàn)實(shí)狀況對判斷資金態(tài)度就更加重要。盡管節(jié)后逆回購到期規(guī)模大幅增加，但只要央行態(tài)度未變影響就相對有限，三季度以來央行一直在工具大量到期的基礎(chǔ)上延續(xù)大額凈投放。10月3M買斷式回購提前超量續(xù)作就已反映了央行的態(tài)度，因此對此無需過度擔(dān)憂，月初資金需求偏低狀態(tài)下寬松狀態(tài)有望延續(xù)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。