解讀：鎳鐵交易價破五年新低，鐵廠利潤已入“嚴(yán)冬”

自11月以來，受終端不銹鋼需求持續(xù)不佳，壓力自下向上傳導(dǎo)至原料鎳鐵端。鎳鐵議價開始出現(xiàn)松動，承壓走跌。近期，鎳鐵市場成交新低去至890元/鎳（到廠含稅）。鎳鐵成交價已達近五年以來新低，礦端價格依舊高企，鐵廠進退兩難。一、礦價居高不下，鐵廠成本已至紅線11月（二期）印尼內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價走跌0.12-0.2美元，內(nèi)貿(mào)升水維持+26美元/濕噸，升水區(qū)間為+25-26美元/濕噸。鎳礦整體價格有所下跌，但下跌力度有限，當(dāng)前內(nèi)貿(mào)價仍居年內(nèi)高位水平。近期鎳鐵價格持續(xù)走跌，市場信心缺失下，鎳鐵成交已跌破900元/鎳（到廠含稅）的大關(guān)。鎳鐵價格承壓下，疊加礦端價格高企，鐵廠成本累高，利潤也已逼近紅線。成本壓力下，鐵廠生產(chǎn)積極性缺失。當(dāng)前印尼鎳鐵現(xiàn)金成本在880元/鎳，最低利潤率去至1.0%。鐵廠虧損加劇，唯有挺價。?二、年內(nèi)不銹鋼價格觸底，需求未有刺激性回彈不銹鋼“金九銀十”上漲預(yù)期落空，11月回歸淡季周期，不銹鋼期現(xiàn)均表現(xiàn)弱勢，近期不銹鋼期貨價更是跌至年內(nèi)新低。且臨近年底，鋼廠多有減產(chǎn)計劃。減產(chǎn)消息刺激下，疊加不銹鋼現(xiàn)貨市場多開啟限價銷售，終端需求依舊表現(xiàn)疲軟，未有觸底回彈跡象。因此，不銹鋼300系庫存自10月以來連續(xù)壘庫。鋼廠生產(chǎn)與消費壓力下，對原料鎳鐵采購維持壓價力度較大。當(dāng)前鋼廠鎳鐵采購心理價位已去至880-890元/鎳（到廠含稅）。?三、印尼鎳鐵回流高位，鎳鐵過剩格局凸顯據(jù)調(diào)研了解，今年印尼鎳鐵回流始終處于高位，2025年1-9月中國印尼進口鎳鐵量814.1萬噸，同比增加197.1萬噸，增幅32.0%。印尼鎳鐵回流對國內(nèi)鎳鐵市場造成沖擊，國內(nèi)鐵廠競爭力缺失，產(chǎn)能持續(xù)萎縮。且鎳鐵回流供應(yīng)增加，下游鋼廠300系粗鋼排產(chǎn)未見明顯增量。供過于求的背景下，使得國內(nèi)鎳鐵過剩局面凸顯。?經(jīng) 調(diào)研了解，中國港口鎳鐵庫存較年初出現(xiàn)明顯增高，10月底，寧德港鎳鐵庫存堆存量級已達十多萬噸有余，其余揚州、東莞、茂名等港口較年初均出現(xiàn)不同程度的累庫。鎳鐵庫存較高的港口不乏貿(mào)易商前期圍貨所致，臨近年底，貿(mào)易商為避免賬期時間過長，緩解回款壓力，多有低價出貨操作。多種因素交織下，鎳鐵價格承壓走弱。四、總結(jié)臨近年底，下游終端需求多呈疲態(tài)，鋼廠消費壓力不減。預(yù)計年底300系不銹鋼產(chǎn)量將維持目前生產(chǎn)水平或環(huán)比小降：11月鋼廠300系不銹鋼粗鋼排產(chǎn) 178.7萬噸，月環(huán)比減少 0.72%。而年底印尼仍有新增鎳鐵項目投產(chǎn)，加之檢修產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，預(yù)計年底鎳鐵市場供應(yīng)過剩將持續(xù)，印尼鎳鐵廠生產(chǎn)壓力增大。受印尼鎳礦配額相關(guān)政策影響，目前印尼鎳冶煉廠雖然基本都有約2月的鎳礦原料庫存，但在明年鎳中間品增產(chǎn)的背景下，鎳鐵廠鎳礦采購的需求依舊不減。壓價壓力自下游不斷向上游傳導(dǎo)，生產(chǎn)虧損下，如鎳礦價格不讓步，鎳鐵項目或?qū)⒃俅蜗萑氘a(chǎn)能淘汰的局面。然收鈷價提振，含鈷鎳中間品MHP的利潤遠好過其他鎳冶煉產(chǎn)品，或有可能繼續(xù)刺激其項目的順利投產(chǎn)，明年印尼鎳中間品的增產(chǎn)將達到20萬金屬噸附近，明年印尼鎳市場對鎳礦的需求較難出現(xiàn)同比下降的局面。不過鎳礦價格也存在上限：近年印尼鎳礦鎳含量逐年下降，主流品位越來越靠近菲律賓鎳礦水平，如印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價格和中國市場菲律賓鎳礦價格一致時，生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)更完善高效的中國鎳火法項目的虧損將有所修復(fù)。

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