一份"降溫"的就業(yè)報(bào)告 美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息成新博弈核心

隔夜全球市場(chǎng)清晰地傳遞出一個(gè)核心信號(hào)：對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂正在取代通脹恐懼，成為主導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)鍵變量。這一轉(zhuǎn)變由一份"矛盾"的美國(guó)就業(yè)報(bào)告觸發(fā)。11月非農(nóng)新增人數(shù)溫和增長(zhǎng)，但失業(yè)率攀升至4.6%的三年高位，疊加前值的大幅下修，共同描繪出勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性放緩的圖景。市場(chǎng)將此解讀為美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期的"綠燈"，政策轉(zhuǎn)向預(yù)期因此強(qiáng)化，并引發(fā)了跨資產(chǎn)類(lèi)別的連鎖反應(yīng)。
美元指數(shù)因此延續(xù)弱勢(shì)震蕩。其背后的邏輯在于，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（尤其是失業(yè)率跳升）直接強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將于2026年轉(zhuǎn)向降息的定價(jià)，這從根本上削弱了美元的利差優(yōu)勢(shì)。盡管歐洲對(duì)烏軍事支持升級(jí)等地緣事件帶來(lái)不確定性，但并未激發(fā)傳統(tǒng)的美元避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)，顯示"降息交易"邏輯暫時(shí)占據(jù)上風(fēng)。
美股市場(chǎng)則呈現(xiàn)出典型的"衰退交易"與"寬松交易"并存的分化格局。對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感的道瓊斯工業(yè)指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)承壓下跌，特別是能源板塊，因經(jīng)濟(jì)放緩削弱需求前景而大幅走低。然而，以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)卻逆勢(shì)收漲。這是因?yàn)榻迪㈩A(yù)期壓低了長(zhǎng)期利率，利好依賴于未來(lái)現(xiàn)金流的成長(zhǎng)型科技公司估值，特斯拉股價(jià)創(chuàng)下歷史新高即為明證。市場(chǎng)在擔(dān)憂短期經(jīng)濟(jì)下滑與憧憬貨幣寬松提振長(zhǎng)期估值之間激烈博弈。

商品市場(chǎng)對(duì)"增長(zhǎng)擔(dān)憂"的反應(yīng)更為直接。國(guó)際油價(jià)遭遇重挫，美油暴跌近3%，收于2021年初以來(lái)最低。這背后是需求與供給的雙重打擊：美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加劇了需求萎縮的憂慮，而市場(chǎng)關(guān)于俄烏和平協(xié)議可能導(dǎo)致俄羅斯原油重返國(guó)際市場(chǎng)的傳聞，則進(jìn)一步強(qiáng)化了供應(yīng)過(guò)剩的恐慌。基本金屬市場(chǎng)普遍承壓，倫敦及上海期市多數(shù)品種下跌，本周二晚間倫敦基本金屬普遍收低，倫鋅走勢(shì)最為疲軟，跌近2%，領(lǐng)跌主要有色金屬。倫鋁小幅上揚(yáng)0.26%，成為少數(shù)逆勢(shì)收漲的品種。其他品種均不同幅度走弱，倫銅下跌0.57%至11619美元/噸，倫鎳、倫鉛和倫錫分別收跌0.28%、0.23%和0.34%。整體來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍面臨不確定性背景下，工業(yè)金屬市場(chǎng)多數(shù)承壓。核心原因正是全球工業(yè)需求前景因美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而蒙上陰影。其中，與新能源產(chǎn)業(yè)鏈情緒關(guān)聯(lián)緊密的滬錫、滬鎳跌幅居前。唯一的亮點(diǎn)是鐵礦，因主要供應(yīng)商的礦山檢修計(jì)劃引發(fā)供應(yīng)收縮預(yù)期，疊加下游的補(bǔ)庫(kù)需求，使其價(jià)格逆勢(shì)走強(qiáng)，凸顯了當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化的特征。
黃金價(jià)格在數(shù)據(jù)公布后快速?zèng)_高，因降息預(yù)期提振了其作為零息資產(chǎn)的吸引力。雖然隨后因部分投資者獲利了結(jié)和美元波動(dòng)而小幅回落，但始終堅(jiān)守在4300美元/盎司關(guān)口上方，其強(qiáng)勢(shì)震蕩的格局清晰地反映了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松的持續(xù)定價(jià)。

綜合來(lái)看，隔夜市場(chǎng)行情標(biāo)志著交易主線正在切換。投資者的關(guān)注點(diǎn)從"通脹有多頑固"轉(zhuǎn)向"經(jīng)濟(jì)有多疲軟"，美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期成為所有資產(chǎn)定價(jià)的"錨"。短期內(nèi)的市場(chǎng)焦點(diǎn)將集中于美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)最新數(shù)據(jù)的表態(tài)，以及地緣局勢(shì)局勢(shì)會(huì)否進(jìn)一步升級(jí)。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，隔夜海外交易出的"衰退預(yù)期"與"寬松預(yù)期"組合，或?qū)?duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生復(fù)雜影響，而海南自貿(mào)港封關(guān)、L3級(jí)自動(dòng)駕駛商用許可落地等國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，則可能成為抵御外圍波動(dòng)、尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的關(guān)鍵線索。

（注：

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。