【鎳周評】宏觀暖風(fēng)拂過產(chǎn)業(yè)源頭催熱鎳價翹尾，多頭棋局落子圣誕周

一、本周國內(nèi)現(xiàn)貨鎳價走勢

▲CCMN現(xiàn)貨鎳本周走勢圖

影響本周鎳價走勢復(fù)盤：長江現(xiàn)貨市場1#鎳價呈現(xiàn)"強勢單邊拉漲、創(chuàng)出周內(nèi)新高"的走勢，價格軌跡："V 型反轉(zhuǎn)" 演繹年末驚喜

本周長江現(xiàn)貨1#鎳價走勢是宏觀情緒主導(dǎo)下，金融屬性與商品屬性形成短期共振的結(jié)果。價格自周一的117,700元/噸（均價）連續(xù)下探，于周三觸及周內(nèi)低點115,500元/噸（均價），這主要反映了周初市場對美聯(lián)儲"鷹派"立場（緊縮擔(dān)憂）和美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟（增長放緩）的定價。轉(zhuǎn)折點發(fā)生在周中，美國11月核心CPI顯著降溫，市場交易主線迅速切換為"通脹受控→提前交易降息預(yù)期"，全球風(fēng)險偏好回暖，美元走弱。在此氛圍下，鎳價獲得雙重動力：一是美元走弱提振其金融吸引力；二是市場對"軟著陸"下未來工業(yè)需求改善的預(yù)期升溫。同時，印尼計劃2026年大幅減產(chǎn)的消息作為重要的供應(yīng)端催化劑，強化了市場對中長期供應(yīng)收緊的預(yù)期，進一步點燃了看漲情緒。最終，價格在周四周五強勢拉漲，于周五收于120,450元/噸（均價），全周呈現(xiàn)明顯的V型反轉(zhuǎn)。本周長江現(xiàn)貨市場1#鎳總均價報117120元/噸，較前一周下跌340元，這顯示當(dāng)前鎳價對全球流動性預(yù)期與產(chǎn)業(yè)消息極為敏感，其波動節(jié)奏與全球市場（尤其美股）的風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)換高度同步。
鎳供應(yīng)端周度復(fù)盤：
國內(nèi)生產(chǎn)呈現(xiàn)"結(jié)構(gòu)分化，總量穩(wěn)定"格局。主力原生鎳（電解鎳）生產(chǎn)企業(yè)為沖刺年度目標(biāo)維持高負(fù)荷運行，成為供應(yīng)的"壓艙石"。然而，利潤成為關(guān)鍵調(diào)節(jié)閥：由于不銹鋼需求疲軟導(dǎo)致利潤空間收窄，部分成本較高的中小型鎳鐵廠已出現(xiàn)被動減產(chǎn)，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈利潤從下游向上游的傳導(dǎo)壓力。進口端是當(dāng)前供應(yīng)的關(guān)鍵增量與變量。來自印尼的鎳鐵及濕法中間品到貨量持續(xù)攀升，其顯著的成本優(yōu)勢正在系統(tǒng)性重塑國內(nèi)的供應(yīng)結(jié)構(gòu)，并對本土中間品產(chǎn)能形成持續(xù)競爭壓力。與此同時，菲律賓紅土鎳礦進口受季節(jié)性雨季影響出現(xiàn)小幅下滑，但因國內(nèi)港口庫存充足，暫未對生產(chǎn)形成實質(zhì)性制約。綜合來看，年末國內(nèi)鎳元素周度總供應(yīng)量保持穩(wěn)定。市場的核心特征并非總量短缺，而是結(jié)構(gòu)性充裕：即低成本進口資源持續(xù)補充，而高成本本土產(chǎn)能邊際收縮。這也體現(xiàn)在社會庫存的溫和累積上，表明即期供應(yīng)充裕，"供應(yīng)彈性"依然充足，短期內(nèi)難以成為推動價格單邊上漲的核心動力。當(dāng)前市場的定價邏輯已更多轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)期預(yù)期與宏觀情緒，而非即期的供需緊張。

鎳需求端周度復(fù)盤：
2025年末鎳市呈現(xiàn)典型的"弱現(xiàn)實、強預(yù)期"格局。需求端結(jié)構(gòu)性分化顯著：不銹鋼行業(yè)受季節(jié)性淡季與終端需求疲軟影響，采購謹(jǐn)慎，難以拉動價格；新能源領(lǐng)域增長斜率雖整體放緩，磷酸鐵鋰對三元材料的替代效應(yīng)持續(xù)，但高端車型對高鎳三元電池的需求構(gòu)成了關(guān)鍵的"價值支撐"。供應(yīng)端則正經(jīng)歷靜默的結(jié)構(gòu)性洗牌：盡管精煉鎳產(chǎn)量與港口鎳礦庫存維持充足，為即期市場提供了緩沖，但國內(nèi)鎳鐵與硫酸鎳產(chǎn)量在終端需求弱勢與印尼低成本產(chǎn)品進口沖擊下已連續(xù)收縮。這種"強現(xiàn)實供應(yīng)"與"弱現(xiàn)實需求"的平衡，在年末被印尼明確釋放的2026年大幅減產(chǎn)計劃這一顛覆性預(yù)期所打破。該信號從根本上動搖了市場對中長期鎳元素過剩的悲觀共識，與同期美國通脹降溫催生的全球流動性寬松預(yù)期形成共振，共同導(dǎo)演了本周"預(yù)期引領(lǐng)、情緒驅(qū)動"的V型反轉(zhuǎn)行情。后續(xù)市場的核心矛盾，將轉(zhuǎn)向這一輪由供應(yīng)收縮敘事和金融屬性驅(qū)動的價格上漲，能否獲得實際消費增量的有效驗證。

二、倫敦期貨鎳

根據(jù)倫敦期貨市場數(shù)據(jù)分析，本周（12月15-19日）倫鎳上演了一輪由宏觀情緒主導(dǎo)的"V型"反轉(zhuǎn)。周初，市場受制于美聯(lián)儲"鷹派降息"姿態(tài)和對美國制造業(yè)活動萎縮的擔(dān)憂，價格在"緊縮"與"放緩"的雙重敘事下承壓回落。關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在周中，美國11月核心CPI顯著降溫引爆了市場情緒，交易邏輯迅速從"擔(dān)憂緊縮"切換為"交易降息"。這一預(yù)期通過美元走弱提振金融屬性，以及美股反彈提升風(fēng)險偏好兩條路徑，強勢拉動了鎳價。至周尾，印尼計劃2026年大幅減產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)敘事與宏觀寬松預(yù)期形成共振，進一步強化看漲情緒，推動價格強勢拉漲并收復(fù)全部失地，全周走出完美的"V"形?？v觀全周，倫鎳走勢與自身基本面（如疲軟的不銹鋼需求）明顯脫鉤，其波動節(jié)奏幾乎完全同步于全球市場對美聯(lián)儲政策的預(yù)期博弈，凸顯了在當(dāng)前階段，流動性預(yù)期已成為主導(dǎo)其價格的核心力量。預(yù)計下周倫鎳波動維持在14700-14850美元之間。

三、倫鎳周庫存情況

倫鎳庫存演繹"V型假摔"：高庫存"堰塞湖"壓力下，短暫去庫難改供應(yīng)過剩格局

根據(jù)倫外鎳庫存量走勢圖顯示，本周（12月13-18日）倫鎳庫存呈現(xiàn)清晰的 "先降后穩(wěn)、觸及階段低點"走勢，并與鎳價的"V型"反彈形成微妙共振。具體而言，庫存自13日高位持續(xù)回落，于16日觸及周內(nèi)低點約253,308噸，這驗證了在價格回調(diào)期間存在逢低補庫或隱性需求釋放，為隨后價格反彈提供了即期基本面支撐。然而，17-18日庫存隨即止跌并小幅回穩(wěn)，表明集中出庫行為暫歇，實物需求的持續(xù)性不強。這種庫存變化節(jié)奏揭示了一個關(guān)鍵信號：雖然庫存下降在邊際上支撐了價格，但其幅度溫和且未能延續(xù)，與鎳價后半周的強勢拉升形成對比，印證了本輪反彈的核心驅(qū)動力并非強勁的現(xiàn)貨消費，而是宏觀降息預(yù)期與印尼減產(chǎn)敘事所激發(fā)的金融情緒和遠(yuǎn)期樂觀預(yù)期。對于未在圖表中顯示的12月19日，在當(dāng)日鎳價創(chuàng)周新高的背景下，庫存較大概率呈現(xiàn) "整體平穩(wěn)或微增"格局。原因在于，價格急漲一方面可能抑制下游的即時提貨意愿，另一方面會刺激持貨商將更多隱性庫存注冊為顯性倉單（交倉）以融資或鎖定利潤。年末的物流與財務(wù)節(jié)點也可能加劇這種波動?？傮w來看，庫存絕對水平預(yù)計仍將維持在25萬噸以上的充裕區(qū)間，其邊際變化更多是短期節(jié)奏的反映，難以動搖當(dāng)前"即期供應(yīng)充足"的總體背景，也并非主導(dǎo)價格趨勢的核心矛盾。當(dāng)前市場的真正焦點，仍集中于宏觀流動性預(yù)期與中長期產(chǎn)業(yè)政策敘事之間的博弈。

四、下周展望：

在充滿政策博弈與經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證的2025年最后兩周，全球市場正站在一個關(guān)鍵節(jié)點。一方面，全球主要央行的政策路徑進一步分化，以美聯(lián)儲、英國央行等開啟的降息周期，與日本央行的歷史性加息形成鮮明對比，這種流動性預(yù)期的重構(gòu)正深刻影響資產(chǎn)定價。另一方面，在政策博弈的余音與圣誕鐘聲的交織中，下周市場將迎來宏觀數(shù)據(jù)密集釋放與歐美圣誕假期疊加的特殊窗口期，國內(nèi)外聚焦財政、貨幣領(lǐng)域關(guān)鍵信號，海外市場則因圣誕休市呈現(xiàn)成交萎縮、波動放大的特征。在此背景下，美元大概率維持震蕩偏弱態(tài)勢，美股或演繹"圣誕反彈"但結(jié)構(gòu)分化加劇，鎳價受供應(yīng)過剩格局制約仍將底部震蕩，預(yù)計鎳價短期弱勢震蕩運行，倫鎳核心波動區(qū)間可能在14,850-15,100 美元 / 噸（LME 現(xiàn)貨價）（長江現(xiàn)貨1#鎳）波動區(qū)間117000-120000元/噸；年末收官階段，控制風(fēng)險、把握結(jié)構(gòu)性機會成為投資布局核心邏輯。

本周報僅供參考，不做操盤指引（金屬網(wǎng) ）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。