銻價(jià)回調(diào)1000元！淡季擾動(dòng)不改基本面，龍頭盈利韌性凸顯

2025年12月24日，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銻均價(jià)報(bào)165000元/噸，較上一交易日下跌1000元，市場(chǎng)交投氛圍偏謹(jǐn)慎，貿(mào)易端出貨意愿增強(qiáng)，下游企業(yè)多持觀望態(tài)度，按需小單采購(gòu)，短期供需錯(cuò)配格局導(dǎo)致銻價(jià)承壓回落。

從市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)來(lái)看，銻價(jià)下跌主要源于短期需求淡季疊加庫(kù)存壓力，而非中長(zhǎng)期基本面逆轉(zhuǎn)。作為全球銻資源的核心供應(yīng)國(guó)，我國(guó)銻礦產(chǎn)量占全球80%以上，近期行業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)金屬銻工廠總庫(kù)存維持3340噸，氧化銻工廠總庫(kù)存5400噸，庫(kù)存水平處于中性區(qū)間，但下游需求階段性疲軟導(dǎo)致短期供過(guò)于求。同時(shí)，出口端雖有恢復(fù)但仍受管制約束，2025年以來(lái)我國(guó)銻品出口量?jī)H為管制前的三分之一左右，海外需求傳導(dǎo)不暢進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)短期供應(yīng)壓力，推動(dòng)銻價(jià)小幅回落。

供應(yīng)端：長(zhǎng)期收縮格局未改，短期供應(yīng)相對(duì)寬松。全球銻資源高度集中，我國(guó)湖南、廣西及海外塔吉克斯坦為核心產(chǎn)區(qū)，國(guó)內(nèi)湖南黃金、華鈺礦業(yè)等龍頭企業(yè)主導(dǎo)供應(yīng)格局。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)銻礦品位持續(xù)下降、環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，開采成本不斷提升，產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限；海外方面，極地黃金等企業(yè)銻產(chǎn)量大幅收縮，2024年產(chǎn)量同比下降53%，且新增產(chǎn)能多處于早期開發(fā)階段，短期內(nèi)難以形成有效增量。但短期來(lái)看，行業(yè)龍頭企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，華鈺礦業(yè)塔吉克斯坦康橋奇項(xiàng)目持續(xù)釋放產(chǎn)能，湖南黃金2.5萬(wàn)噸/年精銻冶煉生產(chǎn)線保持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，疊加進(jìn)口礦階段性到港，導(dǎo)致短期供應(yīng)相對(duì)充足，對(duì)銻價(jià)形成壓制。

需求端：短期淡季拖累，中長(zhǎng)期剛性增長(zhǎng)明確。銻作為"工業(yè)味精"，核心需求集中于阻燃劑（占比43%）、光伏玻璃（占比30%）及半導(dǎo)體等領(lǐng)域，與新能源、電子產(chǎn)業(yè)高度綁定。短期來(lái)看，12月進(jìn)入家電消費(fèi)淡季，阻燃劑需求階段性走弱，而光伏行業(yè)前期搶裝潮結(jié)束后，光伏玻璃日熔量增速放緩，對(duì)銻需求的拉動(dòng)作用減弱，下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿低迷，拖累銻價(jià)下行。但中長(zhǎng)期來(lái)看，新能源裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)、雙玻組件滲透率提升，將推動(dòng)光伏玻璃用銻量穩(wěn)步增加；半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張及阻燃劑行業(yè)環(huán)保升級(jí)，也將進(jìn)一步打開銻需求天花板，預(yù)計(jì)2025-2027年全球銻供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，需求剛性增長(zhǎng)邏輯穩(wěn)固。

市場(chǎng)預(yù)期：短期情緒承壓，中長(zhǎng)期信心充足。短期來(lái)看，銻價(jià)自三季度以來(lái)持續(xù)回調(diào)，市場(chǎng)獲利盤了結(jié)情緒升溫，疊加下游需求淡季的悲觀預(yù)期，資金觀望氛圍濃厚，進(jìn)一步放大了短期價(jià)格波動(dòng)。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，銻作為戰(zhàn)略稀缺資源，我國(guó)出口管制政策持續(xù)收緊，內(nèi)外盤價(jià)差維持高位，疊加供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)對(duì)銻價(jià)中樞上移形成共識(shí)。資本市場(chǎng)方面，華鈺礦業(yè)、湖南黃金等龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，2024年歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中華鈺礦業(yè)增幅超270%，龍頭企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)與盈利韌性進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)銻行業(yè)中長(zhǎng)期景氣度的信心。

對(duì)于后市走勢(shì)，需區(qū)分短期波動(dòng)與中長(zhǎng)期趨勢(shì)，聚焦供需核心邏輯。中長(zhǎng)期來(lái)看，銻價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行的核心邏輯未被破壞：供應(yīng)端，全球銻礦產(chǎn)量長(zhǎng)期收縮，環(huán)保與資源約束持續(xù)強(qiáng)化；需求端，新能源、半導(dǎo)體等新興領(lǐng)域需求剛性增長(zhǎng)，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，疊加銻的戰(zhàn)略資源屬性凸顯，銻價(jià)中樞有望穩(wěn)步上移，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。機(jī)構(gòu)分析，2025-2027年全球銻供需缺口占需求比例均超15%，進(jìn)一步支撐銻價(jià)中長(zhǎng)期走強(qiáng)。

但短期需警惕需求淡季帶來(lái)的震蕩風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前銻價(jià)處于回調(diào)通道，下游需求尚未完全復(fù)蘇，庫(kù)存壓力短期難以消化，若海外供應(yīng)出現(xiàn)超預(yù)期增量或出口改善不及預(yù)期，可能導(dǎo)致銻價(jià)進(jìn)一步波動(dòng)。

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