【長(zhǎng)江銅年報(bào)】滬銅2025"慢牛轉(zhuǎn)強(qiáng)牛"——全年累漲超34%創(chuàng)2009年以來(lái)最佳

一、年度走勢(shì)復(fù)盤：

滬期銅價(jià)格呈現(xiàn)"慢牛轉(zhuǎn)強(qiáng)牛"格局，全年累積漲幅達(dá)34.49%，創(chuàng)2009年以來(lái)最大年度漲幅記錄。滬銅自年初73280元/噸進(jìn)入震蕩運(yùn)行階段，4月9日承壓探底至年度最低71000元/噸后逐步反彈，四季度開啟"強(qiáng)牛行情"，多次沖擊歷史高位，最高位記錄最終定格102660元/噸，系宏觀政策與微觀供需深度共振形成的結(jié)構(gòu)性牛市。

核心驅(qū)動(dòng)邏輯可歸納為"三重共振"：

1）金融屬性強(qiáng)化：美聯(lián)儲(chǔ)降息周期啟動(dòng)（2025年累積降息三次，共75基點(diǎn)）、美元指數(shù)持續(xù)走弱（最高攀至109.88后一度下探96.224，當(dāng)前在98.254附近震蕩）創(chuàng)20余年最差表現(xiàn)、投機(jī)資金涌入（COMEX銅凈多頭持倉(cāng)創(chuàng)新高）推升價(jià)格彈性，特朗普政府關(guān)稅政策引發(fā)全球金融震蕩，市場(chǎng)預(yù)期其明年啟動(dòng)銅關(guān)稅，觸發(fā)"搶運(yùn)潮"加劇非美地區(qū)供應(yīng)緊張。

2）供給端約束：全球銅礦產(chǎn)量增速僅1.4%（需求增速3%），全球第二大銅礦印尼Grasberg因泥石流停產(chǎn)（占全球3%，預(yù)計(jì)2027年恢復(fù)）；智利銅礦品位持續(xù)下滑（2010年1.2%降至0.8%），高盛下調(diào)全球銅礦供應(yīng)預(yù)期52.5萬(wàn)噸加劇原料緊張；國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)負(fù)值，中國(guó)CSPT宣布2026年聯(lián)合減產(chǎn)10%以上，預(yù)計(jì)精煉銅供應(yīng)收縮30萬(wàn)噸，形成"礦緊→冶煉緊→成品緊"傳導(dǎo)鏈。

3）需求端爆發(fā)：新能源革命（電動(dòng)車單車用銅83kg，全球銷量破3000萬(wàn)輛）、AI數(shù)據(jù)中心（單臺(tái)服務(wù)器用銅1.36噸）及全球電網(wǎng)升級(jí)（中國(guó)特高壓每公里耗銅20噸）推動(dòng)需求增速達(dá)4%-5%；

關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，9月印尼銅礦停工及2026年產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)引發(fā)暴漲，11-12月美聯(lián)儲(chǔ)降息炒作與美銅虹吸效應(yīng)疊加，推動(dòng)滬銅突破102660元/噸創(chuàng)歷史新高，全年漲幅達(dá)34.49%，成為大宗商品市場(chǎng)"明星品種"。

二、走勢(shì)圖

2.1長(zhǎng)江現(xiàn)貨

▲CCMN長(zhǎng)江現(xiàn)貨銅價(jià)格年度走勢(shì)圖

如年度走勢(shì)圖所示，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)整體呈現(xiàn)"先平穩(wěn)運(yùn)行，后快速飆升"的顯著特征。金屬網(wǎng)——長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅年度均價(jià)報(bào)81138.68元/噸，日均上漲104.94元/噸，年度累積漲幅35.27%，較2024年度均價(jià)（75019.09）上漲8.16%。

2.2滬銅期貨

▲CCMN滬期銅期貨價(jià)格年度走勢(shì)圖

如年度走勢(shì)圖所示，2025年，上海期貨交易所滬期銅（1-8月）整體呈現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)態(tài)勢(shì)，9月起開啟狂奔走勢(shì)，尤其年末走勢(shì)兇猛，創(chuàng)下自上市以來(lái)新高102660元/噸。本年度滬銅結(jié)算價(jià)報(bào)80922.3元/噸，日均上漲140.70元/噸，年度均線累積漲幅超34%，較2024年年度均價(jià)（74932.44元/噸）上漲接近8%。

2.3LME期銅

▲CCMN倫敦（LME）銅期貨價(jià)格年度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2025年，LME期貨三個(gè)月期銅在前三個(gè)季度呈震蕩起伏走勢(shì)，四季度逐步開啟慢牛后于年末強(qiáng)勢(shì)拉升，盤中一度創(chuàng)下上市以來(lái)最高位12960美元/噸。本年度倫銅均價(jià)為9956.53美元/噸，日均上漲14.78美元，年漲幅接近42%，較2024年年度均價(jià)（9270.92美元/噸）上漲7.40%。

2.4內(nèi)外庫(kù)存數(shù)據(jù)

▲CCMN滬銅社會(huì)庫(kù)存年度走勢(shì)圖

如圖所示，2025年滬銅庫(kù)存上半年呈現(xiàn)高位下降，下半年逐步開啟累積態(tài)勢(shì)；年度庫(kù)存總量增加71,170噸至145,342噸，較2024年同期（74,172噸）大幅上漲95.95%，刷新一年多庫(kù)存高位。這一增庫(kù)態(tài)勢(shì)直觀反映出國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)市場(chǎng)"疲態(tài)"，進(jìn)一步凸顯弱現(xiàn)實(shí)特征，對(duì)銅價(jià)上行構(gòu)成一定阻力。

▲CCMN倫敦（LME）銅庫(kù)存年度走勢(shì)圖

如圖所示，2025年LME銅庫(kù)存整體呈現(xiàn)高位下降態(tài)勢(shì)，年度累計(jì)減少123,975公噸至147,425公噸，較2024年（271,400噸）大幅下跌45.68%，刷新18個(gè)多月以來(lái)的最低水平。這一庫(kù)存變動(dòng)反映出當(dāng)前全球銅市場(chǎng)供應(yīng)緊張格局，持續(xù)為銅價(jià)形成強(qiáng)勁的底部支撐。

三、長(zhǎng)江視點(diǎn)年度解析：

2025年年度銅價(jià)梳理：宏觀脈絡(luò)與周期演變——"從慢牛到強(qiáng)牛的演繹"

1、一季度（1-3月）：政策擾動(dòng)與慢牛啟動(dòng)。特朗普1月就職后迅速掄起關(guān)稅大棒，其貿(mào)易政策不確定性沖擊市場(chǎng)，2月對(duì)歐盟25%關(guān)稅引發(fā)搶購(gòu)潮，3月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化（滯脹風(fēng)險(xiǎn)攀升、美聯(lián)儲(chǔ)鴿派信號(hào)與關(guān)稅擾動(dòng)交織）。國(guó)內(nèi)實(shí)施適度寬松貨幣政策，1月降準(zhǔn)降息、公積金利率下調(diào)，疊加新能源汽車出口爆發(fā)（插混同比+170%），銅價(jià)在新能源需求支撐下呈現(xiàn)慢牛格局。全球銅礦供應(yīng)持續(xù)緊張，巴拿馬Cobre銅礦停產(chǎn)、智利Codelco產(chǎn)量波動(dòng)，TC/RCs加工費(fèi)跌至歷史低位，成本支撐強(qiáng)化。此外，一季度作為工業(yè)活動(dòng)傳統(tǒng)備貨旺季，為夏季備貨的庫(kù)存行為為銅價(jià)提供短期支撐，如空調(diào)生產(chǎn)旺季帶動(dòng)空調(diào)用銅消費(fèi)增量。

2、二季度（4-6月）："關(guān)稅戰(zhàn)"升級(jí)與政策博弈主導(dǎo)。4月2日特朗普簽署"對(duì)等關(guān)稅"行政令，對(duì)中國(guó)商品總稅率升至54%；隨后在7日至10日持續(xù)調(diào)整關(guān)稅政策（包括威脅額外加征、將中國(guó)商品稅提至84%、暫停對(duì)"非報(bào)復(fù)國(guó)家"關(guān)稅90天，最終對(duì)華關(guān)稅提高至125%）；同步調(diào)整汽車關(guān)稅以防疊加效應(yīng)，6月再將進(jìn)口鋼鋁關(guān)稅從25%提至50%。美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議顯示利率路徑分歧擴(kuò)大，2025年降息中位數(shù)50基點(diǎn)，但支持不降息官員增至7位（3月為4位），點(diǎn)陣圖揭示官員對(duì)利率路徑的分歧創(chuàng)十年新高；鮑曼與沃勒傾向鴿派，鮑威爾則強(qiáng)調(diào)"需觀察關(guān)稅對(duì)通脹的影響"，不急于降息。國(guó)內(nèi)LPR連續(xù)6個(gè)月維持3.10%/3.60%，5月下調(diào)10bp，六大行同步降低存款利率。WBMS數(shù)據(jù)顯示6月全球精煉銅產(chǎn)量217.35萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩4.65萬(wàn)噸，但銅精礦加工費(fèi)持續(xù)負(fù)值支撐價(jià)格韌性。需求端表現(xiàn)平淡：建筑用銅低迷，基建投資力度不足，下游補(bǔ)貨意愿偏弱，加工廠開工率下滑；不過(guò)5月底我國(guó)風(fēng)電、光伏裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)5.7億千瓦、10.8億千瓦，合計(jì)占比45.7%，已超火電裝機(jī)；儲(chǔ)能市場(chǎng)需求增長(zhǎng)明確，戶儲(chǔ)多元化發(fā)展亦貢獻(xiàn)銅消費(fèi)增量。

3、三季度（7-9月）：新興需求爆發(fā)推動(dòng)強(qiáng)牛確立。國(guó)內(nèi)"以舊換新"政策成效顯著，家電零售額同比+30.7%，新能源汽車銷量超500萬(wàn)輛（+33.3%），帶動(dòng)銅需求增量超20萬(wàn)噸。AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)激增，單臺(tái)服務(wù)器用銅1.36噸，全球需求峰值預(yù)計(jì)2028年達(dá)57.2萬(wàn)噸。美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議出現(xiàn)30年來(lái)首次理事反對(duì)票，沃勒、鮑曼主張降息25基點(diǎn)，凸顯政策分歧。7月30日特朗普調(diào)整銅關(guān)稅政策，排除銅礦石、銅精礦、陰極銅等關(guān)鍵原材料，市場(chǎng)預(yù)期落空致銅價(jià)短期崩盤、情緒受挫；但8月其干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)"獨(dú)立性"的政策博弈點(diǎn)燃金屬牛市，9月如期降息25基點(diǎn)至4.00%-4.25%（符合預(yù)期），F(xiàn)OMC內(nèi)部仍存分歧（米蘭投唯一反對(duì)票，主張更大幅度降息）。政策分歧加劇背景下，鮑威爾承諾"維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，依數(shù)據(jù)決策并回應(yīng)米蘭雙重身份質(zhì)疑"，美元指數(shù)震蕩波動(dòng)至97.706附近，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成利好。同時(shí)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨買興疲軟，市場(chǎng)實(shí)際接貨方畏高謹(jǐn)慎致交投不振，庫(kù)存累積預(yù)期升溫。

4、四季度（10-12月）：貿(mào)易共識(shí)與供應(yīng)緊張溢價(jià)共振。中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商及釜山會(huì)晤達(dá)成"貿(mào)易共識(shí)"，疊加美聯(lián)儲(chǔ)鷹派政策博弈；11月降息預(yù)期重燃，12月如期降息。英偉達(dá)GTC大會(huì)宣布AI超算中心合作，全球AI浪潮加速，市場(chǎng)再度炒作供應(yīng)緊張及美銅關(guān)稅引發(fā)的虹吸效應(yīng)，非美地區(qū)供應(yīng)趨緊提振內(nèi)外銅價(jià)大漲，接棒貴金屬牛市。國(guó)內(nèi)"十五五"規(guī)劃通過(guò)，GDP目標(biāo)+5.2%；房地產(chǎn)業(yè)Q3同比-0.2%，"三大工程"融資超1.6萬(wàn)億元托底金屬需求。供給端，印尼Grasberg銅礦因泥流事故停產(chǎn)，2025年四季度產(chǎn)量極低；高盛下調(diào)全球銅礦供應(yīng)預(yù)期52.5萬(wàn)噸，花旗預(yù)測(cè)倫銅2026年或達(dá)1.2-1.4萬(wàn)美元/噸。中國(guó)CSPT宣布2026年聯(lián)合減產(chǎn)10%以上，形成"礦緊→冶煉緊→成品緊"傳導(dǎo)鏈。值得注意的是，國(guó)內(nèi)實(shí)貨成交仍處低位，12月上期所銅社會(huì)庫(kù)存累積至14.53萬(wàn)噸（較2024年同期7.42萬(wàn)噸上漲95.95%）；但四季度交易邏輯聚焦關(guān)稅、供給及AI，弱現(xiàn)實(shí)對(duì)銅價(jià)牽制有限。

四、2026年展望：結(jié)構(gòu)性緊缺與牛市延續(xù)

政策端，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)入觀察期，鮑威爾任期屆滿在即，新任主席人選引發(fā)市場(chǎng)揣測(cè)，若新主席為特朗普親信，其鴿派大幅降息舉措的利弊，有待市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。國(guó)內(nèi)方面，"國(guó)補(bǔ)"政策持續(xù)發(fā)力，首批625億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債已投放，顯著提振市場(chǎng)情緒。同時(shí)，寬松貨幣政策、跨周期與逆周期政策組合拳持續(xù)推進(jìn)，"穩(wěn)定房地產(chǎn)"目標(biāo)保持不變。供應(yīng)端，全球銅礦產(chǎn)量增速僅1.4%，遠(yuǎn)低于需求增速的3%。印尼Grasberg礦持續(xù)關(guān)閉，其產(chǎn)量占全球3%；智利安托法加斯塔產(chǎn)量或落66-70萬(wàn)噸區(qū)間下限。國(guó)際銅研究組織機(jī)構(gòu)（ICSG）將全球供應(yīng)增速預(yù)測(cè)從2.3%下調(diào)至1.4%。中國(guó)冶煉端面臨負(fù)加工費(fèi)壓力，預(yù)計(jì)明年冶煉廠增量有限；此外，在關(guān)稅生效前，銅出口仍會(huì)激增，將加劇現(xiàn)貨供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)。需求端，新能源汽車滲透率超35%，單車用銅量增至12kg，2025年需求達(dá)58萬(wàn)噸，年增速為18%；充電樁建設(shè)加速，公共樁突破300萬(wàn)臺(tái)，直流樁單臺(tái)耗銅量約80kg；AI數(shù)據(jù)中心未來(lái)十年年均銅需求40萬(wàn)噸，2028年或達(dá)峰值57.2萬(wàn)噸。疊加電力、新能源汽車等領(lǐng)域需求，能源轉(zhuǎn)型正驅(qū)動(dòng)全球銅總需求加速增長(zhǎng)。不過(guò)，全球銅資源供應(yīng)緊張推高區(qū)域價(jià)格，下游恐高情緒升溫，現(xiàn)貨升水持續(xù)承壓，進(jìn)口端仍處于虧損狀態(tài)，反映出國(guó)內(nèi)需求在淡季及年末行情下的弱勢(shì)，預(yù)計(jì)年底交易改善空間有限。但整體來(lái)看，銅價(jià)仍遵循"稀缺性溢價(jià)"邏輯，現(xiàn)貨流通貨源緊張，基本面依然強(qiáng)勁。

結(jié)論：2025年銅市在政策擾動(dòng)、供需緊缺與新興需求爆發(fā)下完成慢牛到強(qiáng)牛轉(zhuǎn)換。展望2026年銅價(jià)前景取決于特朗普關(guān)稅政策，COMEX銅價(jià)對(duì)LME溢價(jià)支撐虹吸效應(yīng)，傳統(tǒng)消費(fèi)中心供應(yīng)趨緊。綜合來(lái)看，盡管2026年，將面臨技術(shù)性回調(diào)壓力，但全球能源轉(zhuǎn)型長(zhǎng)期需求、持續(xù)供應(yīng)干擾及中國(guó)需求堅(jiān)挺構(gòu)成核心支撐，共同構(gòu)成了銅價(jià)的核心支撐邏輯。市場(chǎng)焦點(diǎn)正轉(zhuǎn)向季節(jié)性需求旺季與宏觀政策動(dòng)向，全球銅礦結(jié)構(gòu)性緊缺或進(jìn)一步加劇，新能源、AI等新興產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)擴(kuò)容，疊加政策托底與流動(dòng)性支撐，銅價(jià)有望延續(xù)牛市格局。但需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑、房地產(chǎn)復(fù)蘇及全球貿(mào)易關(guān)系波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。