"中美貿(mào)易摩擦"深度剖析及其對(duì)商品期貨走勢(shì)策略研判

經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上對(duì)于自由貿(mào)易和貿(mào)易保護(hù)孰優(yōu)孰劣存在一定的分歧，但是整體上來看大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家更傾向于支持自由貿(mào)易，這也是二戰(zhàn)之后全球經(jīng)濟(jì)倡導(dǎo)自由貿(mào)易的重要原因。

支持自由貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，關(guān)稅會(huì)造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生生產(chǎn)扭曲和消費(fèi)扭曲，從而對(duì)影響國內(nèi)整體的福利。如圖1所示，收取關(guān)稅會(huì)提升國內(nèi)商品的價(jià)格，造成國內(nèi)成本高的生產(chǎn)產(chǎn)品替代國外低成本的生產(chǎn)產(chǎn)品，從而對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)生了限制，即生產(chǎn)扭曲。

怎么理解這個(gè)名詞呢？

國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中有個(gè)重要理論就是要素稟賦理論。其核心思想就是各國應(yīng)該生產(chǎn)自身的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品去出口，進(jìn)口不具優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。比如俄羅斯不適合種植水稻，其生產(chǎn)水稻的單位產(chǎn)量和質(zhì)量勢(shì)必較低，為了生產(chǎn)水稻提供的人力和物力去生產(chǎn)其他農(nóng)作物（例如土豆）的產(chǎn)量一定會(huì)更高，這之間的生產(chǎn)差額就是生產(chǎn)扭曲（圖中綠色的部分）。

消費(fèi)扭曲更好理解，因?yàn)樘嵘P(guān)稅導(dǎo)致國內(nèi)商品的價(jià)格較高，從而對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了抑制。除此之外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為自由貿(mào)易還能帶來很多其他的利益，例如自由貿(mào)易會(huì)迫使國內(nèi)企業(yè)提升效率，從而增加競(jìng)爭力；自由貿(mào)易可以更好的優(yōu)化資源分配等等。

不過，也有部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為收取關(guān)稅會(huì)使貿(mào)易關(guān)系改善，并且自由貿(mào)易會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈。公允的來說，從收益模型來看，適當(dāng)?shù)氖杖￡P(guān)稅（最優(yōu)關(guān)稅）是實(shí)現(xiàn)一國貿(mào)易利益最大化的，這也是有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為應(yīng)該收取關(guān)稅的理論基礎(chǔ)。不過，理論上來看一旦關(guān)稅超過了最優(yōu)關(guān)稅，貿(mào)易收益是會(huì)大幅下降的，因此關(guān)稅顯然不是越高越好。除此之外，有時(shí)候貿(mào)易保護(hù)不能單從收益的角度來考慮。例如，中國的棉花生產(chǎn)成本較高，不但需要進(jìn)口配額保護(hù)，政府每年還需要拿大量的資金進(jìn)行直補(bǔ)。如果放開貿(mào)易保護(hù)，直接從國外進(jìn)口棉花，能節(jié)省大量的資金。但是，一旦這樣國內(nèi)的棉花種植勢(shì)必會(huì)受到災(zāi)難性的影響，國內(nèi)的棉花將會(huì)逐漸被進(jìn)口棉花替代。棉花是重要的戰(zhàn)略物資，作為一個(gè)大國棉花需要進(jìn)口是不能允許的。同理，日本的水稻進(jìn)口收取巨額關(guān)稅（1000%的關(guān)稅），這導(dǎo)致日本的大米價(jià)格是國際大米價(jià)格的5倍左右，如果采取零關(guān)稅進(jìn)口大米，日本的米價(jià)將會(huì)大幅下降，大大降低了日本本國的生活成本。之所以收取巨額關(guān)稅，是因?yàn)榇竺资侨毡镜淖钪匾目诩Z，如果大米大量進(jìn)口將會(huì)使最基本的糧食安全受制于他國。

理論上來看，從全球經(jīng)濟(jì)的角度來看，自由貿(mào)易無疑是最優(yōu)的選擇，各國利用自身的優(yōu)勢(shì)，各司其職，能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)的最大化。單從一個(gè)國家的角度來看，適當(dāng)?shù)氖杖￡P(guān)稅或者有選擇性的收取關(guān)稅能夠使本國利益最大化，因此自由貿(mào)易和貿(mào)易保護(hù)各有利弊，孰優(yōu)孰劣還需要具體問題具體分析。

歷史上貿(mào)易保護(hù)的啟示

理論上太過枯燥和晦澀，我們接下來用幾個(gè)歷史上發(fā)生的例子來評(píng)價(jià)自由貿(mào)易和貿(mào)易保護(hù)的優(yōu)劣。

1．明、清閉關(guān)鎖國使中國由盛轉(zhuǎn)衰

中國人最熟悉的貿(mào)易保護(hù)案例毫無以為就是明朝和清朝的閉關(guān)鎖國政策。中國的明朝和清朝一方面處于自身天朝上國的優(yōu)越感，一方面為了防止?；即蟛糠謺r(shí)間采取閉關(guān)鎖國的政策，規(guī)定“片板不許下?！保ㄒ灿小奥c開關(guān)”短期的特例）。從目前主流的歷史學(xué)來看，對(duì)這一政策目前是持完全否定的態(tài)度。認(rèn)為正是因?yàn)殚]關(guān)鎖國導(dǎo)致了中國和國外失去了交流，不但造成了經(jīng)濟(jì)的倒退（南宋平均GDP為5000萬兩白銀；明朝亡國前期，收取各種苛捐雜稅財(cái)政收入進(jìn)入頂峰的時(shí)候GDP也沒有超過2000萬兩白銀），更是使中國的資本主義萌芽被扼殺、科技落后，從而造成鴉片戰(zhàn)爭之后105年屈辱的歷史。不過，客觀的來看，明清的閉關(guān)鎖國的確對(duì)維護(hù)當(dāng)時(shí)國內(nèi)的統(tǒng)治起到了積極的作用，不過整體上仍然是弊大于利。

2．貿(mào)易保護(hù)主義加劇各國矛盾

薩拉熱窩事件是一戰(zhàn)爆發(fā)的導(dǎo)火索，但是這只是戰(zhàn)爭爆發(fā)的直接原因，事實(shí)上即使沒有薩拉熱窩事件，一戰(zhàn)也會(huì)爆發(fā)。一戰(zhàn)爆發(fā)的根本原因是新興的帝國和老牌殖民國家之間利益再分配的矛盾。一戰(zhàn)的同盟國德國、奧匈帝國和意大利由于擴(kuò)張較晚，因此基本沒有殖民地，這造成了上述國家原材料供應(yīng)和消費(fèi)存在較大的局限性。而受貿(mào)易保護(hù)的影響，上述三國的消費(fèi)被限制在了本國的市場(chǎng)之中，隨著生產(chǎn)的不斷擴(kuò)大，三國繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)，這就和英、法、俄三國出現(xiàn)了不可調(diào)和的矛盾。除了我們熟悉的一戰(zhàn)之外，因?yàn)橘Q(mào)易保護(hù)引發(fā)的大國之間的摩擦甚至戰(zhàn)爭還有很多。封建時(shí)期，游牧民族對(duì)中原政權(quán)的侵略，很多時(shí)候是由終止邊關(guān)交易引起的。此外，自路易十四至拿破侖時(shí)期，法國和英國互相看不慣，很大程度上也是由于貿(mào)易的爭端。因此，貿(mào)易保護(hù)主義會(huì)加劇國與國之間的矛盾。

3．貿(mào)易保護(hù)害死了“日不落帝國”

英國在特拉法爾加海戰(zhàn)中暴揍了西班牙的無敵艦隊(duì)之后，成為了全球最大的殖民帝國，殖民地遍布全球，號(hào)稱“日不落帝國”。但是經(jīng)過兩次世界大戰(zhàn)之后，英國的世界霸主地位開始動(dòng)搖，為了維護(hù)自身的利益英國開始陸續(xù)出臺(tái)貿(mào)易保護(hù)政策。在美國祭出自由貿(mào)易的大旗之后，英國的對(duì)外貿(mào)易大幅縮水，由于商品不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此關(guān)稅收入成為了其在國際貿(mào)易的主要收入。這之后，英國的對(duì)外貿(mào)易逐漸萎縮至英聯(lián)邦國家之后，之后隨著加拿大倒向美國，英國在全球貿(mào)易中不但落后美國，甚至輸給了德日兩國。

從歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看，貿(mào)易保護(hù)主義不但會(huì)造成國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭力下降、加劇國與國之間的矛盾，并且企圖通過貿(mào)易保護(hù)的方式來扭轉(zhuǎn)自身頹勢(shì)的做法都難獲成功。

特朗普的政策邏輯

特朗普上臺(tái)以來，一直飽受爭議。他經(jīng)常發(fā)表一些偏激的言論，相關(guān)政策都非常激進(jìn)，并不像一個(gè)成熟的政治家，而更像一個(gè)瘋子。國內(nèi)對(duì)于特朗普的評(píng)價(jià)也以負(fù)面為主，更是成為了段子和表情包界一顆冉冉升起的新星。但是，特朗普能成為美國總統(tǒng)（特別是擊敗了希拉里這種強(qiáng)勁的對(duì)手）是由其原因的，其政策也是由其背后的決策團(tuán)隊(duì)制定的，是有一整套邏輯的，絕對(duì)不是他個(gè)人的意愿。

特朗普的政策具有鮮明的民粹主義特點(diǎn)，即美國至上。首先，通過不斷加息，使美元回流美國，吸引投資。其次，通過擴(kuò)張性的財(cái)政政策給企業(yè)降稅，增加美國企業(yè)的活力，從而擴(kuò)大再生產(chǎn)，刺激經(jīng)濟(jì)增長。再次，通過強(qiáng)硬的限制非法移民政策（遣返非法移民、修筑邊境墻），增加美國公民的就業(yè)。最后，通過貿(mào)易保護(hù)主義政策限制國外低廉的商品沖擊美國本土市場(chǎng)。這一系列的政策最終想要達(dá)到的效果就是使美國經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)增長、使美國的企業(yè)利潤上升、增加美國公民的就業(yè)。這背后更深層次的原因則是特朗普共和黨的執(zhí)政邏輯更保守，更為中產(chǎn)和富人階級(jí)的利益考慮所致。

客觀的來看，特朗普的政策對(duì)于美國的經(jīng)濟(jì)無疑將會(huì)產(chǎn)生良性的作用，不過這種良性的作用是受限的。

受限的原因主要有以下幾個(gè)方面：

首先，美國的國內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)飽和，即使擠出國外商品，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激作用也相對(duì)有限。中國的內(nèi)需市場(chǎng)空間較大，并且正在推行“一帶一路”倡議，因此中國對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的承受能力更強(qiáng)。

其次，美元的國際貨幣地位是需要以貿(mào)易逆差作為保證的，一旦貿(mào)易保護(hù)政策執(zhí)行，美元的國際貨幣地位將會(huì)被逐漸削弱，這恰恰為極力推動(dòng)人民幣國際化的中國提供了良好的機(jī)會(huì)，“兩害相權(quán)取其輕”這也是美國需要考慮的問題。

最后，美國長期的貿(mào)易逆差并不會(huì)因?yàn)閷?duì)中國加征關(guān)稅消除。根據(jù)要素稟賦理論的原理，全球各國根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行生產(chǎn)。美國由于勞動(dòng)力成本較高，因此勞動(dòng)密集型的行業(yè)必然會(huì)向國外轉(zhuǎn)移。即使對(duì)中國進(jìn)行限制，這些低端制造業(yè)也會(huì)向其他國家轉(zhuǎn)移。美國要想扭轉(zhuǎn)自身貿(mào)易逆差，需要放開高端科技產(chǎn)品出口限制、降低自身的勞動(dòng)力成本，而這和美國現(xiàn)有政策是矛盾的。

貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)期貨品種的價(jià)格影響

分析完中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響之后，最后來分析下其對(duì)于大宗商品期貨價(jià)格的影響。目前市場(chǎng)關(guān)于貿(mào)易戰(zhàn)期貨價(jià)格影響的分析較多，下面我就對(duì)幾個(gè)影響較大的品種進(jìn)行簡單的分析。

1．鋼材

美國公布的關(guān)稅加收名錄中以水果、鋼材和豬肉為主，這其中水果國內(nèi)美國期貨（擬上市的紅棗出口量極低），因此對(duì)于國內(nèi)出口而言影響最大的就是鋼材期貨。作為全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，兩國鋼材的產(chǎn)銷對(duì)于全球的鋼材供需都會(huì)產(chǎn)生極大的影響。美國是鋼材的凈進(jìn)口國，而國內(nèi)是鋼材的進(jìn)出口國，兩國雖然直接的鋼材貿(mào)易不高，但是通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易產(chǎn)生的間接出口量較大。因此，美國加收關(guān)稅對(duì)于國內(nèi)的鋼材出口將會(huì)產(chǎn)生影響，但是如果美國的對(duì)外貿(mào)易保護(hù)不擴(kuò)大，這一影響很大程度上是會(huì)被轉(zhuǎn)口貿(mào)易所抵消的。

2．化工品

國內(nèi)的化工品中，PTA、PVC自身產(chǎn)能過剩，并不依賴進(jìn)口。出口方面，PTA的終端紡織品出口量較大，但是目前不在美國加征關(guān)稅的名錄中。因此，后期一旦貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，影響較大的將會(huì)是原油、甲醇、聚烯烴等品種。中國的原油出口對(duì)外依存度在70%左右，但是由于美國之前執(zhí)行原油出口禁令，因此中國的原油進(jìn)口主要來自中東、非洲地區(qū)，中美貿(mào)易對(duì)于原油的影響較小。聚烯烴（特別是高端料）需要一定的進(jìn)口，并且美國是重要的進(jìn)口國，不過隨著近兩年煤質(zhì)烯烴的興起，進(jìn)口依存度正在逐漸下降。此外，國內(nèi)甲醇也部分從美國進(jìn)口，但是近些年國內(nèi)甲醇的進(jìn)口市場(chǎng)份額正在逐漸被南美和中東強(qiáng)占。

整體來看，中美貿(mào)易摩擦對(duì)于化工品中的聚烯烴和甲醇將會(huì)產(chǎn)生一定的利多影響，但是由于進(jìn)口的可替代性較大，因此這一影響的幅度和周期也相對(duì)較少，經(jīng)過一段時(shí)間就會(huì)被其從其他國家進(jìn)口或者國內(nèi)自有產(chǎn)能所消化。

3．豆粕

目前來看，中美貿(mào)易摩擦對(duì)期貨品種中影響最大的仍然是豆粕，這一點(diǎn)上市場(chǎng)基本已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。美國一半的大豆需要出口，而中國是其最大的出口國，其他國家所有的份額之和都不及中國。目前中國的反制措施之中，大豆名列其中，因此一旦關(guān)稅上升正式執(zhí)行，美國向中國出口的大豆勢(shì)必受到抑制，這對(duì)于美國大豆將會(huì)產(chǎn)生災(zāi)難性的影響，中長期利空美豆。與此同時(shí)，中國是全球最大的大豆進(jìn)口國，國內(nèi)大量的大豆從美國進(jìn)口，而這一市場(chǎng)份額是很難被巴西和阿根廷等其他大豆生產(chǎn)國消化的。因此，一旦加征關(guān)稅，豆粕進(jìn)口成本大幅上升，由此引發(fā)的價(jià)格上升還是需要國內(nèi)市場(chǎng)自行消化，極大地利多豆粕。

事實(shí)上，中美貿(mào)易摩擦對(duì)于大宗商品的影響邏輯更為復(fù)雜。首先，中美貿(mào)易摩擦或?qū)⒁l(fā)市場(chǎng)的恐慌。貿(mào)易摩擦存在造成兩國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，這可能引發(fā)系統(tǒng)性的下跌。這從兩國的股市表現(xiàn)就可以看出端倪。其次，大宗商品的上下游錯(cuò)綜復(fù)雜，長期的影響很難預(yù)制。

此外，仍然需要注意的一點(diǎn)是，目前兩國的“貿(mào)易戰(zhàn)”仍然處在“你信不信我打你”和“你動(dòng)我試試”的階段，實(shí)質(zhì)性的影響仍然需要政策落地才會(huì)產(chǎn)生。而從目前的情況來看，特朗普加征關(guān)稅遭到全球各國乃至美國國內(nèi)的反對(duì)聲，因此后期是否能夠落實(shí)仍然存在諸多的不確定性?？紤]到目前市場(chǎng)對(duì)加征關(guān)稅已經(jīng)有所反應(yīng)，因此一旦后期出現(xiàn)反復(fù)，前期引發(fā)的漲跌勢(shì)必會(huì)回吐。

基于上述判斷，我們認(rèn)為前期豆粕的多單仍然要繼續(xù)持有，不過追多豆粕存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，做空豆粕短期內(nèi)不予考慮了。鋼材方面存在一定的超跌可能，可以等待做多的機(jī)會(huì)。加征關(guān)稅對(duì)于化工品影響有限，不過目前聚烯烴和甲醇都處于相對(duì)低位，可以采取低位做多蹭蹭市場(chǎng)熱度這種性價(jià)比較高的策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。