地緣陰云下的"內(nèi)強(qiáng)外弱"銅價(jià)高位博弈，誰(shuí)在定價(jià)？

4月20日，銅市上演了一場(chǎng)典型的"宏觀與基本面"的割裂戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)滬銅主力2606合約無(wú)視宏觀逆風(fēng)，逆勢(shì)上漲0.50%至102620元/噸，持倉(cāng)量增20576手至196798手，顯示多空博弈加??；而倫銅受制于美元反彈，亞盤時(shí)段回落至13244.5美元/噸附近，跌幅約在0.78%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅大漲820元至102980元/噸，但升水下調(diào)難掩下游畏高情緒，成交陷入"有價(jià)無(wú)市"的僵局。

這背后的核心邏輯，是"外部的宏觀恐懼"與"內(nèi)部的供需硬缺口"在打架。

宏觀層面，避險(xiǎn)情緒卷土重來(lái)。霍爾木茲海峽局勢(shì)再度緊張，美國(guó)扣押伊朗船只引發(fā)油價(jià)暴漲（WTI突破90美元），通脹預(yù)期重燃。疊加美聯(lián)儲(chǔ)沃勒的鷹派發(fā)言，（高通脹+就業(yè)停滯）加劇市場(chǎng)對(duì)"高利率長(zhǎng)期化"的擔(dān)憂；據(jù)CME數(shù)據(jù)顯示6月降息概率僅4.5%，美元強(qiáng)勢(shì)對(duì)倫銅形成顯著壓制。

反觀國(guó)內(nèi)政策端。國(guó)家發(fā)改委加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，政策加持推動(dòng)公募對(duì)TMT賽道抱團(tuán)趨勢(shì)加強(qiáng)，間接為銅的需求提供一定支撐。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)回暖跡象，多地成交數(shù)據(jù)向好，房地產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展對(duì)銅等工業(yè)金屬的需求具有積極意義。

基本面，歷史性的冶煉"倒掛"，進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng)端緊張格局。

當(dāng)前銅市的核心矛盾已從單純的礦端緊缺，深化為原料與冶煉端的極端博弈。國(guó)內(nèi)硫酸價(jià)格飆升至210美元/噸，較1月漲74%，刺激冶煉廠搶購(gòu)銅精礦，導(dǎo)致現(xiàn)貨TC/RC跌至-79.67美元/千噸的歷史極端低位（較上周再跌1.67美元/千噸），這也意味著冶煉廠不僅在為礦山打工，甚至需要倒貼加工費(fèi)來(lái)爭(zhēng)奪原料以維持運(yùn)營(yíng)。這種罕見(jiàn)的"負(fù)加工費(fèi)"現(xiàn)象，揭示了礦端絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，也為遠(yuǎn)期精煉銅的供應(yīng)收縮埋下了伏筆。

雖硫酸高價(jià)推動(dòng)火法銅冶煉放量，但濕法銅因成本壓力面臨減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期供給不穩(wěn)定性凸顯。

需求端，國(guó)內(nèi)正值旺季補(bǔ)庫(kù)周期，社庫(kù)連續(xù)去化至28.07萬(wàn)噸（較16日降2.5萬(wàn)噸），上期所周度庫(kù)存大幅減少26,028噸至240,456噸，環(huán)比跌幅9.77%，并創(chuàng)下自2026年1月30日（233004噸）以來(lái)新低，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成一定支撐。再加上下游開(kāi)工率逐步提升支撐價(jià)格修復(fù)性反彈。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)"金三銀四"回暖信號(hào)明顯增強(qiáng)。上海二手房網(wǎng)簽創(chuàng)五年新高、北京新房成交環(huán)比增3倍，均為銅消費(fèi)提供潛在增量，但高價(jià)仍抑制備貨采購(gòu)，現(xiàn)貨買盤以剛需為主。

短期來(lái)看，銅價(jià)將在多空交織中維持高位震蕩。下方受極低TC和持續(xù)去庫(kù)的堅(jiān)實(shí)支撐，上方則受制于高利率環(huán)境及現(xiàn)貨畏高情緒的壓制。預(yù)計(jì)主力合約將在10.1萬(wàn)-10.35萬(wàn)元/噸區(qū)間拉鋸。操作上建議以逢低布局為主，警惕地緣突發(fā)事件帶來(lái)的急漲急跌風(fēng)險(xiǎn)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，銅價(jià)重心有望逐步抬升。一方面，全球銅礦供應(yīng)緊張格局難改，TC/RC持續(xù)低位或引發(fā)冶煉廠減產(chǎn)，進(jìn)一步收緊精煉銅供給；另一方面，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼（發(fā)改委強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)）與房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性修復(fù)，疊加AI、儲(chǔ)能等高景氣賽道需求支撐，銅消費(fèi)韌性仍存。不過(guò)，需密切關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇的可持續(xù)性，若宏觀風(fēng)險(xiǎn)緩和，銅價(jià)或突破區(qū)間上沿，開(kāi)啟新一輪上漲。

聲明：本銅價(jià)評(píng)論基于公開(kāi)信息進(jìn)行分析，旨在傳遞產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)動(dòng)態(tài)，不構(gòu)成任何投資建議。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。