利率重心走低 助推債市反彈

周一（4月9號），國債期貨午后漲勢稍有回落，小幅收高，10年期債主力T1806漲0.25%，5年期債主力TF1806漲0.12%。10年國開活躍券170215收益率在上日大幅下行后有所反彈，上行3bp報4.6225%，10年國債活躍券180004收益率基本持平報3.7%。

清明假期，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級，市場避險情緒升溫，資金流入債市，中美債市雙雙大漲，國內(nèi)10年期國債活躍券170025收益率已跌至3.7%水平。對于未來一段時間走勢，依然依賴于兩個重要因素，貨幣市場利率重心與貿(mào)易摩擦進(jìn)展。貨幣市場利率重心直接反映了長期利率的資金成本，對其走勢有著長期的決定性影響，貿(mào)易摩擦對債市短期有著極大的不確定影響。從目前市場來看，貨幣市場利率重心依然有走低的跡象，如果具備可持續(xù)性，未來債市有望迎來新的一波反彈，否則債市難創(chuàng)新高。

基本面相對穩(wěn)定，對債市影響偏中性。3月財新中國服務(wù)業(yè)PMI為52.3，創(chuàng)4個月來新低，前值54.2，顯示服務(wù)業(yè)活動擴張速度進(jìn)一步放緩。3月財新綜合PMI為51.8，前值53.3。制造業(yè)需求狀況仍較穩(wěn)定，服務(wù)業(yè)需求狀況則明顯降溫，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出邊際上的走弱。但整體仍然穩(wěn)定，短期對債市影響并不明顯。但需要注意的是如果基本面持續(xù)走弱，投資需求降低，對資金需求減少，或?qū)⒃黾永氏滦袆幽堋?/p>

央行公開市場連續(xù)凈回籠資金，無礙資金面寬松格局。周一（4月9日），央行進(jìn)行100億元7天逆回購操作，當(dāng)日有400億元逆回購到期，凈回籠300億元。本周公開市場到期量逐步增加，但也僅有1100億元到期。上周日，央行時隔9日重啟公開市場操作，進(jìn)行100億元7天期逆回購，當(dāng)日無逆回購到期，凈投放100億元，上周公開市場僅有200億元到期，資金面較為寬松。同時，歷史上4月新增存款規(guī)模一般不大，目前來看本周資金壓力并不大，預(yù)計資金面都將維持相對寬松。中國3月外匯儲備增加83.38億美元至3.1428萬億美元，預(yù)期3.146萬億美元，也對資金面寬松有一定正面作用。

資金面相對寬松，貨幣市場利率重心有繼續(xù)下移跡象。自3月12日以來，3個月Shibor利率已連續(xù)20日走低，4月9日創(chuàng)下2017年8月14日以來的近8個月最低水平。3個月Shibor自4.74%的高位已降至目前4.25%附近，累計下行近50BP，基本上回到了2017年四季度那輪持續(xù)上漲行情之前的位置。以3個月Shibor為代表的中長期貨幣市場利率走低，反映出市場流動性預(yù)期有所改善。雖然4、5月面臨連續(xù)大額財政收稅的擾動，但預(yù)計資金面將以穩(wěn)為主。貨幣市場利率反映了市場資金的融資成本，對長期利率的走向起著至關(guān)重要的作用。如貨幣市場利率重心進(jìn)一步走低，債市有望迎來新一波反彈行情。

中美貿(mào)易摩擦助推美債反彈，清明假期期間，中美貿(mào)易摩擦嗓門提升。美國總統(tǒng)特朗普要求美方貿(mào)易代表考慮向中國另外1000億美元商品實施關(guān)稅，中國外交部回應(yīng)稱，如果美國公布新增1000億美元征稅產(chǎn)品清單，將毫不猶豫、立刻進(jìn)行大力度反擊；美方不應(yīng)心存僥幸。貿(mào)易摩擦的升級令市場避險情緒攀升，4月6日美國三大股指跌幅均超2%，美債收益率明顯下行，兩年期美債收益率跌3.7個基點，報2.270%。五年期美債收益率跌5.3個基點，報2.588%。10年期美債收益率跌5.7個基點，報2.775%。30年期美債收益率跌5.4個基點，報3.019%。中美貿(mào)易摩擦升級會刺激中美債市同時上漲。

整體來看，目前影響因素整體利多債市。央行雖然公開市場持續(xù)凈回籠資金，但市場資金面依然相對寬松，這或許與經(jīng)濟基本面走弱導(dǎo)致的資金需求下降有關(guān)，令貨幣市場利率重心下行。如果貨幣市場利率重心走低具有可持續(xù)性，其必將傳導(dǎo)至長端利率，令債市走出一波新的上漲行情。貿(mào)易摩擦升級對債市短期影響較大，除非貿(mào)易摩擦升級到令市場系統(tǒng)性發(fā)生的概率上升的高度，否則其對債市并無長期影響作用。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。