我國(guó)原油期貨上市正當(dāng)時(shí)

醞釀多年的中國(guó)原油期貨，3月26日終于在上海國(guó)際能源交易中心掛牌上市。首日交易運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，達(dá)到預(yù)期效果，在集合競(jìng)價(jià)期間，超過400家企業(yè)參與，成交261手（單邊）。參與集合競(jìng)價(jià)達(dá)成首批交易的企業(yè)有中國(guó)聯(lián)合石油有限責(zé)任公司、聯(lián)合石化亞洲有限公司、中海石油化工進(jìn)出口有限公司、中化石油有限公司、香港北方石油公司、廣州市華泰興石油化工有限公司、山東匯豐石油集團(tuán)有限公司、托克新加坡有限公司、嘉能可（新加坡）有限公司、復(fù)瑞渤（新加坡）有限公司以及中銀國(guó)際環(huán)球商品有限公司等。參與集合競(jìng)價(jià)的企業(yè)涵蓋了國(guó)有大型企業(yè)、地?zé)捚髽I(yè)以及境外機(jī)構(gòu)。

國(guó)內(nèi)原油期貨上市意義非凡。眾所周知，我國(guó)是全球原油消費(fèi)第二大國(guó)、進(jìn)口第一大國(guó)，2017年全年進(jìn)口量突破4億噸，對(duì)外依存度高達(dá)70%。此外，從行業(yè)特征來看，原油生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)大多體量較大，這也意味著原油價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)要明顯高于其他行業(yè)。原油相關(guān)企業(yè)需要一個(gè)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具或者市場(chǎng)，最大限度地規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。以往多數(shù)企業(yè)在境外市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，但近年來匯率市場(chǎng)的波動(dòng)幅度加大。煉化企業(yè)的產(chǎn)成品主要以境內(nèi)銷售為主，這就需要有一個(gè)境內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖市場(chǎng)，不僅能夠?qū)_價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還需要盡量降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)原油期貨的上市，可以說正當(dāng)時(shí)。

從國(guó)內(nèi)目前衍生品市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)來看，化工板塊包括PTA、PVC、PP、LLDPE、甲醇、瀝青等品種，但這些品種都屬于化工板塊的中間環(huán)節(jié)，市場(chǎng)缺少化工板塊最上游的原料品種。原油期貨的推出，填補(bǔ)了這一空白，使得整個(gè)期貨市場(chǎng)的化工板塊產(chǎn)業(yè)鏈條更加完整。生產(chǎn)企業(yè)可以更好地結(jié)合自身生產(chǎn)的特征，有效地選擇期貨品種進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。例如，瀝青生產(chǎn)企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)同時(shí)鎖定原油的成本和瀝青銷售價(jià)格，從而獲取穩(wěn)健的利潤(rùn)。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，原油期貨成功上市，為未來汽油、柴油、天然氣等期貨品種的推出提供了經(jīng)驗(yàn)。

國(guó)內(nèi)原油期貨的上市，使產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的定價(jià)模式更加靈活。一些國(guó)外原油企業(yè)可以根據(jù)國(guó)內(nèi)貿(mào)易企業(yè)或者煉化企業(yè)的需求，選擇適合其需求的模式作為定價(jià)方式。例如，國(guó)內(nèi)煉化企業(yè)采購量的一部分用國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)作為定價(jià)基準(zhǔn)，有效地分散單一市場(chǎng)定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。這種定價(jià)模式使得國(guó)內(nèi)用戶簡(jiǎn)化了整個(gè)采購或者貿(mào)易的模式，國(guó)外原油供應(yīng)企業(yè)可以利用自身國(guó)際貿(mào)易的經(jīng)驗(yàn)來規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為國(guó)內(nèi)客戶提供了高質(zhì)量的服務(wù)，體現(xiàn)了其自身的專業(yè)性，增強(qiáng)了和國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的黏度。

我國(guó)原油期貨的標(biāo)的對(duì)應(yīng)了在我國(guó)使用占比較高的中質(zhì)原油，有別于其他期貨市場(chǎng)的品種。對(duì)于國(guó)際大型企業(yè)而言，不同的市場(chǎng)、不同的交易標(biāo)的滿足不同客戶的需求。對(duì)于境內(nèi)企業(yè)而言，這降低了生產(chǎn)所需原油與境外期貨市場(chǎng)原油標(biāo)的不一致的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，我國(guó)原油期貨上市不久，圍繞著原油期貨推出所建立的制度體系的完善性還需要經(jīng)歷更多的考驗(yàn)。例如目前可交割品所設(shè)置的升貼水是否符合市場(chǎng)需求、目前的結(jié)算制度和風(fēng)控制度是否符合境外機(jī)構(gòu)習(xí)慣、限倉制度會(huì)不會(huì)成為大型產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)的顧慮等。

從目前原油期貨市場(chǎng)的運(yùn)行來看，持倉量還未達(dá)到其他化工品種規(guī)模。這主要是因?yàn)椴还苁钱a(chǎn)業(yè)套保者還是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)新品種仍處于觀察階段。對(duì)于境外企業(yè)而言，由于內(nèi)地衍生品市場(chǎng)與境外市場(chǎng)在制度體系上存在著一定的差異，它們目前大多還在謹(jǐn)慎嘗試階段，在經(jīng)歷一個(gè)階段后，參與度可能會(huì)提升。對(duì)于境內(nèi)企業(yè)而言，利用原油期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，同樣要由市場(chǎng)的成熟度來決定參與的力度。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，由于我國(guó)原油期貨市場(chǎng)剛剛起步，沒有足夠的數(shù)據(jù)支持，缺少對(duì)內(nèi)外期貨市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)性的分析，部分機(jī)構(gòu)目前也處于觀望狀態(tài)。一旦內(nèi)外定價(jià)關(guān)系有了明晰的定價(jià)基礎(chǔ)，市場(chǎng)參與力度將大幅提升，包括境內(nèi)外原油期貨之間的套利、原油與下游化工品之間的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等。

總而言之，原油期貨的上市邁出了大能化板塊市場(chǎng)發(fā)展最重要的一步，未來隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，原油期貨將受到產(chǎn)業(yè)、機(jī)構(gòu)、政府越來越多的關(guān)注。有了更多境外機(jī)構(gòu)的參與，我國(guó)衍生品市場(chǎng)將逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，也會(huì)越來越完善。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。