發(fā)展高質(zhì)量的有中國特色的原油期貨市場

國內(nèi)原油期貨的推出，標(biāo)志著我國期貨市場進(jìn)入了雙向開放的新時(shí)代，標(biāo)志著我國商品期貨品種體系的基本完善，標(biāo)志著上海國際金融中心建設(shè)邁出新的重要步伐。對于原油期貨的推出，證監(jiān)會主席劉士余表示“有信心、有決心、有能力把富有中國特色的原油期貨市場建設(shè)好，功能發(fā)揮好”。事實(shí)上，經(jīng)過17年的醞釀研究，原油期貨合約的設(shè)計(jì)在一定程度上已充分體現(xiàn)了中國特色。

原油期貨的中國特色

從合約的設(shè)計(jì)看，原油期貨采用“國際平臺、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”原則，對平臺建設(shè)、合約設(shè)計(jì)、市場主體等方案進(jìn)行了創(chuàng)新，充分體現(xiàn)了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推進(jìn)期貨市場開放、保護(hù)投資者合法權(quán)益等特色。

一是充分考慮現(xiàn)貨市場需求，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。原油期貨的合約設(shè)計(jì)充分考慮了我國原油進(jìn)口依賴度高、進(jìn)口相對集中、貿(mào)易多采用中長期訂單的特點(diǎn)，在合約標(biāo)的、合約月份設(shè)計(jì)上更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。

合約標(biāo)的為中質(zhì)含硫原油，能夠更好地反映我國的原油進(jìn)口貿(mào)易情況。由于我國原油對外依存度高達(dá)67%，且進(jìn)口多來源于中東地區(qū)，我國原油期貨將標(biāo)的定為中質(zhì)含硫原油，既能有別于Brent、WTI原油，又能充分反映我國原油進(jìn)口結(jié)構(gòu)，有助于促進(jìn)我國原油國際貿(mào)易的發(fā)展。

合約月份設(shè)計(jì)充分考慮到了原油國際貿(mào)易多采用長期訂單的情況。我國原油期貨的合約月份是1—12月及隨后的8個(gè)季月，換言之，原油期貨的合約長度為3年，是國內(nèi)首個(gè)長周期商品期貨品種。長周期的價(jià)格有助于企業(yè)根據(jù)升水或貼水結(jié)構(gòu)綜合考慮經(jīng)營實(shí)際情況，靈活建立套期保值方案，降低展期成本，優(yōu)化套期保值效果，更好服務(wù)現(xiàn)貨貿(mào)易。同時(shí)，長周期的價(jià)格曲線，有助于國家、企業(yè)更好地明晰原油價(jià)格走勢，靈活建立原油庫存，增強(qiáng)能源儲備安全系數(shù)。

二是引入境外投資者，推動期貨市場雙向開放。原油期貨定位于“國際平臺”，意在實(shí)現(xiàn)交易、結(jié)算、交割國際化，引進(jìn)境內(nèi)外投資者，推動形成能夠更好反映中國和亞太地區(qū)原油供求的基準(zhǔn)價(jià)格。投資者與境外中介機(jī)構(gòu)的引進(jìn)意味著中國期貨市場雙向開放新時(shí)代已經(jīng)到來，境內(nèi)投資者、經(jīng)營機(jī)構(gòu)與境外投資者、經(jīng)營機(jī)構(gòu)面對面同臺競爭的時(shí)代已拉開序幕，期貨市場國際化將明顯提速。

三是審慎推進(jìn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。為了推動原油期貨健康運(yùn)行，交易所對投資者設(shè)置了50萬元的門檻，并進(jìn)行嚴(yán)格的知識測試和投資者適當(dāng)性制度，對境外一些尚未建立期貨監(jiān)管合作協(xié)議的國家未允許進(jìn)入。此外，我國監(jiān)管體系能夠?qū)崿F(xiàn)交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控，并對境外交易做了風(fēng)險(xiǎn)防范。如此審慎地推進(jìn)原油期貨發(fā)展，有助于交易所根據(jù)交易實(shí)際情況和投資者需求更好地優(yōu)化交易交割機(jī)制，更好地保護(hù)投資者合法權(quán)益，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略。

原油期貨有助于我國經(jīng)濟(jì)金融的高質(zhì)量發(fā)展

原油期貨推出實(shí)現(xiàn)了全球原油期貨24小時(shí)連續(xù)交易，填補(bǔ)了亞太地區(qū)重要空白，更好地反映中國原油的需求狀況，有助于我國油氣市場化改革，優(yōu)化企業(yè)套期保值效果，豐富大類資產(chǎn)配置，有助于我國經(jīng)濟(jì)金融實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

一是助力我國油氣產(chǎn)品市場化改革。在我國，原油進(jìn)口實(shí)行資質(zhì)管理，成品油價(jià)格由國家發(fā)改委以布倫特（Brent）、迪拜（Dubai）和米納斯（Minas）三地原油價(jià)格為基準(zhǔn)，再加國內(nèi)平均加工成本和合理利潤確定價(jià)格，油氣產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制僵化，難以反映真實(shí)的供求關(guān)系。我國原油期貨推出后，一方面能夠豐富成品油定價(jià)基準(zhǔn)，更好地反映中國成品油的供求關(guān)系；另一方面期貨價(jià)格的廣泛運(yùn)用，可大大提高市場的透明度和流通效率，倒逼油氣產(chǎn)品等相關(guān)行業(yè)加快市場化進(jìn)程。

二是優(yōu)化企業(yè)套期保值效果。過去我國油企及地?zé)捚髽I(yè)只能通過境外期貨市場進(jìn)行套期保值，期貨標(biāo)的（油品）差異、匯率因素、交易時(shí)間等加大了企業(yè)套期保值的難度，部分中小企業(yè)由于自身實(shí)力、資質(zhì)等問題無法進(jìn)行有效套保。隨著原油期貨上市，國內(nèi)的煉油企業(yè)、石化企業(yè)擁有了自己的避險(xiǎn)工具，可以更為合理地安排生產(chǎn)經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融進(jìn)一步結(jié)合，提升企業(yè)的市場競爭力。

三是豐富大類資產(chǎn)配置。作為“商品之王”，原油的價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，對通貨膨脹有著重要影響，進(jìn)而能夠間接影響利率水平，造成對其他金融資產(chǎn)價(jià)格的沖擊。原油期貨推出后，能夠與其他大類資產(chǎn)、其他商品期貨尤其是化工期貨形成更為豐富的投資組合。此外，境內(nèi)外原油期貨之間、不同月份合約之間均能形成多樣化的投資策略，極大豐富我國的大類資產(chǎn)配置手段。

原油期貨發(fā)展要有道路、理論和制度自信

對于上海國際能源交易中心原油期貨而言，社會各界往往對標(biāo)WTI和Brent，按照WTI和Brent建設(shè)經(jīng)驗(yàn)為上海國際能源交易中心原油期貨“出謀劃策”。但事實(shí)上，這種對標(biāo)不能奉行“拿來主義”，要與中國實(shí)際相結(jié)合。因?yàn)槲覈推谪浭袌龅慕ㄔO(shè)面臨著成品油市場化程度不高、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、中美貿(mào)易摩擦加劇等現(xiàn)實(shí)約束。此時(shí)，我們既要借鑒其他衍生品市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，更要注意總結(jié)改革開放與期貨市場發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，制定出更為符合我國期貨市場發(fā)展的路徑和制度，促進(jìn)期貨市場高質(zhì)量發(fā)展。

國內(nèi)期貨市場經(jīng)歷了發(fā)展探索、盲目發(fā)展、清理整頓、規(guī)范發(fā)展、創(chuàng)新發(fā)展五個(gè)階段，通過不斷試錯優(yōu)化發(fā)展路徑，中國商品期貨成交總量連續(xù)8年居世界第一，市場影響力、國際競爭力、定價(jià)能力顯著提升。成功的關(guān)鍵在于，我國期貨市場逐漸形成了“五位一體”的監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管與創(chuàng)新發(fā)展的和諧統(tǒng)一，在加強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)為市場主體創(chuàng)新留下了一定空間。

上海國際能源交易中心原油期貨定位于更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略，這是原油期貨的初心和目標(biāo)。原油期貨市場發(fā)展要借鑒我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和期貨市場建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，要堅(jiān)定道路自信、理論自信和制度自信，不可盲目地照搬國際原油市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，要明晰原油期貨發(fā)展面臨的客觀約束，深入分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)的客戶需求，不斷優(yōu)化交易交割機(jī)制，完善投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)期貨市場高質(zhì)量發(fā)展。具體而言：

一是進(jìn)一步優(yōu)化交易交割機(jī)制，明確交割品質(zhì)、貨物損耗（離岸還是到岸），優(yōu)化升貼水確定機(jī)制；

二是豐富原油衍生品種類，重點(diǎn)加強(qiáng)原油期貨月間價(jià)差、成品油期貨、期權(quán)以及場外衍生品創(chuàng)新，為實(shí)體企業(yè)提供更為多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具；

三是進(jìn)一步加大市場開放力度，“引進(jìn)來”與“走出去”并重，引進(jìn)更多境外投資者，鼓勵更多期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)走出去，實(shí)現(xiàn)合作共贏；

四是為以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略為目標(biāo)的創(chuàng)新開綠燈，建立創(chuàng)新容錯、試錯機(jī)制，激發(fā)市場主體創(chuàng)新活力；

五是加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)，建立完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，提高對境外投資者風(fēng)險(xiǎn)防范，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。