BDI大漲再添薪 工業(yè)品行情火旺

4月份以來，工業(yè)品整體迎來上漲，有色、黑色等輪番上漲。背后的驅動因素有哪些？領先指標波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)大幅拉升對走勢有何引領作用？投資者又該如何布局？本報記者邀請中大期貨副總經(jīng)理景川、寶城期貨金融研究所所長助理程小勇、中電投先融期貨研究院分析師田瑞一起探討。

基本面驅動成主基調(diào)

中國證券報：近期工業(yè)品價格整體上漲主要是受哪些因素驅動？

景川：在風險事件對商品價格擾動之后，近期市場漸漸恢復平靜，基本面驅動仍是市場運行的主基調(diào)。目前處于工業(yè)品消費旺季，下游需求有所回升是這波工業(yè)品修復行情的主要驅動力。同時，受到來自三方面的影響：其一，此前農(nóng)產(chǎn)品上漲/工業(yè)品價格下跌的格局得到扭轉；其二，國內(nèi)釋放貨幣政策微調(diào)信號，債券價格快速回升意味著貨幣緊張狀態(tài)有所緩解，對商品市場構成一定的支持；其三，鋼材品種最近幾周去庫存較快，反映下游需求強勁，一定程度上帶動了整個工業(yè)品的樂觀情緒。此外，有色板塊也受到俄鋁、俄鎳制裁影響迎來階段性走強機會。

程小勇：4月大宗工業(yè)品反彈主要由三個因素驅動：一是市場擔憂出現(xiàn)明顯的緩解：二是全球經(jīng)濟復蘇目前只是邊際走弱，滯后效應尚未顯現(xiàn)。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟復蘇滯后中國一個季度左右，歐洲經(jīng)濟又滯后美國經(jīng)濟一個季度左右，如果去年四季度是中國經(jīng)濟高點的話，美國經(jīng)濟一季度末和二季度也會出現(xiàn)邊際走弱，歐洲經(jīng)濟復蘇勢頭也在減弱，體現(xiàn)在美國和歐洲4月制造業(yè)PMI等先行指標回落。由于歐洲和美國CPI還處于上升階段，因此，海外經(jīng)濟體通脹預期會驅動全球大宗工業(yè)品短期反彈。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)美國CPI走勢和中國房地產(chǎn)周期走勢相關度較高，因此一季度中國房地產(chǎn)投資反彈疊加國際原油價格的上漲，都在通脹上有助推作用；三是4月23日中央政治局工作會議凸顯出政策微調(diào)的可能性，尤其是提到“擴大內(nèi)需”，這意味著短期在中國經(jīng)濟邊際走弱的情況下去杠桿力度會比較溫和。

田瑞：近期工業(yè)品價格整體上漲主要受以下因素驅動：從宏觀面來看，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍偏穩(wěn)，盡管基建和制造業(yè)投資增速下滑，但房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)不弱，加上3月底之后工業(yè)等復產(chǎn)力度較大，下游需求提升有利于工業(yè)品價格上漲；從政策面來看，月中政治局會議涉及樓市健康發(fā)展并持續(xù)擴大高質(zhì)量內(nèi)需，積極財政政策基調(diào)和貨幣政策微調(diào)并舉，央行進行定向降準置換MLF也使資金面受益；從美元走勢來看，在美聯(lián)儲加息后，美元走勢偏弱情況在近期出現(xiàn)轉變，美元指數(shù)重回91上方，受外盤影響大的工業(yè)品尤其是基本金屬將會有所承壓，得到市場關注較多的仍是美國債收益率上漲壓力及貿(mào)易不確定性；從行業(yè)供需面看，黑色方面，螺紋鋼供應逐漸恢復，各地陸續(xù)開工后需求釋放超出預期，庫存不斷下降，上周廠庫和社會庫存總共降123萬噸，市場氣氛偏暖?；窘饘俜矫?，銅供需基本平衡，庫存小幅度下降；鋁庫存近期降幅不明顯，鋅庫存下降較多，鉛交易所庫存微增，基本面數(shù)據(jù)變化不大，鋁和鋅近期更多是受事件影響出現(xiàn)波動；國內(nèi)外鎳庫存從去年四季度至今減幅近20%，且全球精煉鎳供應收緊支撐鎳價上漲。不過，年初至今不銹鋼供需兩弱，印尼鎳鐵進口量較大對短期鎳價影響比較大，短期偏中性，中長期看多。

領先指標大幅拉升

中國證券報：4月6日以來，領先指標——BDI指數(shù)大幅拉升，對后市工業(yè)品價格走勢有何引領作用？

景川：BDI指數(shù)主要反映大宗商品整體需求情況，同時也與航運業(yè)周期有關。近期BDI指數(shù)上漲一定程度上反映出全球需求的上升，這與主要經(jīng)濟體經(jīng)濟運行狀況良好的趨勢相符。歷史上，航運指數(shù)是經(jīng)濟運行以及商品貿(mào)易需求的先行指標，而今年全球經(jīng)濟的復蘇前景樂觀對于全球定價的商品提供較為明顯的支撐，而國內(nèi)定價的商品更多的關注中國的運輸強弱，從而對國內(nèi)自主定價的商品提供依據(jù)。

程小勇：BDI在4月份商品反彈中拉升，這在一定程度上體現(xiàn)出中國旺季對商品需求的影響，還有部分原因是海運費在國際原油價格上漲下的成本驅動作用。但BDI走勢和商品進口關系較大，商品進口較大并不一定代表需求的好轉，例如內(nèi)外比價的合理，部分貿(mào)易政策導致進口集中釋放等。

田瑞：4月以來BDI指數(shù)持續(xù)上漲，除了說明主要經(jīng)濟體經(jīng)濟情況良好外，更多可能是全球進口流向發(fā)生轉移，使得航運量大幅增加，其中也有原訂單取消轉移及航運被動更改等?？蓞⒖忌⒀b船運以運輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等物資及工業(yè)原料為主。因此，目前尚不能完全確定BDI指數(shù)上行的主要驅動因素是經(jīng)濟增長帶來的海運需求大漲，其對后市價格引領作用較弱。

中國證券報：哪些因素將成為主導后期工業(yè)品走勢的關鍵？

景川：除了風險事件之外，未來貨幣政策將是對工業(yè)品價格影響最大的因素之一。另外，全球經(jīng)濟的復蘇前景以及國內(nèi)經(jīng)濟運行情況也將是未來工業(yè)品運行的主要驅動因素。

程小勇：一般來講，中長期商品走勢取決于需求，而供應端的變化決定商品在大趨勢下的節(jié)奏。從全球主要經(jīng)濟指標來看，中國經(jīng)濟去年四季度大概是這一輪經(jīng)濟復蘇的高點，而今年二季度歐美先行指標走弱，意味著全球商品總需求是回落的，這就決定了大宗工業(yè)品不大可能在2018年剩余時間大漲，要么震蕩下行要么漲幅放緩觸發(fā)高位震蕩。其他因素包括通脹、貨幣政策和財政政策等。供應層面，環(huán)保因素還將繼續(xù)大概率制約產(chǎn)出的反彈，但部分產(chǎn)能復產(chǎn)已出現(xiàn)。隨著一些工業(yè)品上游設備完成排放治理之后，供應端已不大可驅動工業(yè)品大漲。近期考慮到季節(jié)性旺季的下游備貨，對商品還是存在一定支撐，但不會驅動上演新一輪大漲行情。

田瑞：未來工業(yè)品走勢受多因素左右，而針對不同品類需有所區(qū)別。主要關注點包括：其一，基本面經(jīng)濟數(shù)據(jù)承壓下滑情況，尤其信貸及基建投資增速變化，更要關注二季度政策在基建方面的表現(xiàn)；其二，美國經(jīng)濟及美聯(lián)儲加息和10年期美債收益率的變化，尤其是10年期美債收益率向上波動情況，不論是加息預期還是其背后的經(jīng)濟增長預期，都會影響美元走勢和聯(lián)儲收緊流動性預期，而美國10年期國債收益率變化較多影響資本市場，進而作用到工業(yè)品走勢。

結構性機會值得關注

中國證券報：對于后市工業(yè)品走勢有何看法？投資者該如何布局？

景川：工業(yè)品后市總體仍面臨較大波動，除上述提到的幾點因素外，仍需關注地緣局勢風險。例如，近期特朗普可能退出伊朗核協(xié)議，將給中東地緣局勢格局帶來較大不確定性，可能會在短期內(nèi)對油價、金價帶來較大提振。同時，由于市場避險情緒抬升將打壓其他商品價格。操作方面，投資者近期需要重視多空對沖，盡可能降低整體波動帶來的風險?？傮w而言，由于今年全球經(jīng)濟運行好于去年，同時由于中國經(jīng)濟驅動力減弱，導致全球定價商品獲得驅動力，而國內(nèi)自主定價的商品將受到一定的壓力，驅動力將弱于過去兩年。建議考慮銅、鎳、熱卷、原油、甲醇等品種的多單，鋅、鋁、橡膠、動力煤等品種的空單。另外，農(nóng)產(chǎn)品中仍可繼續(xù)關注粕類品種的多單機會。

程小勇：對于工業(yè)品走勢，在短期不可忽略季節(jié)性旺季下的傳統(tǒng)補庫力量扶持工業(yè)品抗跌，但從未來3個月走勢來看，需求季節(jié)性補庫沒有超預期，旺季過后疊加歐美發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇拐點的滯后性，到時候會出現(xiàn)內(nèi)外需雙縮壓力。因此，從工業(yè)品角度來看，單邊繼續(xù)做空工業(yè)品，但鑒于波動率回升和短期通脹預期還處于較高的熱度當中，做多原油和黃金做空銅、黑色等消耗性的工業(yè)品是一個適合的投資組合。

田瑞：對后市工業(yè)品走勢的看法有所區(qū)別，“五一”節(jié)日期間不確定性較大，建議空倉觀望為主。“五一”節(jié)后，工業(yè)品方面除較強勢品種維持做多外，其余建議偏空操作。后市關注點：信貸和財政資源對基建支撐情況對擴內(nèi)需的提振作用；美元指數(shù)變化，美元上漲將令工業(yè)品價格承壓，尤其是基本金屬，在內(nèi)外部需求沒有明顯提升背景下，不建議做多工業(yè)品。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。