資管新規(guī)落地 股指將展開(kāi)修復(fù)行情

4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式發(fā)布。資管新規(guī)打破剛性，重新匹配風(fēng)險(xiǎn)和收益，A股等證券類資產(chǎn)的相對(duì)配置價(jià)值提升。靴子落地，短期修復(fù)市場(chǎng)情緒，有助于改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，后期需要持續(xù)關(guān)注政策落地之后金融機(jī)構(gòu)行為的變化和執(zhí)行效果。

對(duì)于市場(chǎng)而言，一方面受益于流動(dòng)性的邊際寬松，市場(chǎng)資產(chǎn)的配置需求可能增加；另一方面，企業(yè)盈利復(fù)蘇將會(huì)放緩，但對(duì)不同行業(yè)產(chǎn)生的影響并不一致。一般來(lái)說(shuō)，消費(fèi)與成長(zhǎng)板塊等輕資產(chǎn)行業(yè)不僅杠桿水平較低，而且收入和凈利潤(rùn)對(duì)于杠桿的依存度較低，在去杠桿過(guò)程中，受基本面影響最小。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，企業(yè)盈利復(fù)蘇放緩。數(shù)據(jù)顯示，3月國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.1%，1—3月累計(jì)同比增長(zhǎng)11.6%，1—2月為16.1%，增速放緩。4月2日舉行的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議首次明確提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的概念，也標(biāo)志著“去杠桿”的重心下沉。就國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，重點(diǎn)任務(wù)仍然是去杠桿。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，在國(guó)企降杠桿，政府控杠桿和居民穩(wěn)杠桿的思路下，貨幣政策很難實(shí)現(xiàn)大量的信用創(chuàng)造，這將成為企業(yè)盈利中期回升的重要制約因素。

中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的不確定性，對(duì)市場(chǎng)造成的影響仍然存在，但隨著市場(chǎng)價(jià)格陸續(xù)反應(yīng)，未來(lái)的影響或?qū)⑦呺H遞減。風(fēng)險(xiǎn)釋放后，一些基本面扎實(shí)受到市場(chǎng)情緒波及、調(diào)整力度較大的個(gè)股，性價(jià)比再次提升。

A股納入MSCI也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。2017年6月，美國(guó)明晟公司(MSCI)宣布2018年6月起將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。根據(jù)正式方案，初始納入因子為5%，計(jì)劃分兩步走：5月半年度評(píng)審納入因子2.5%，8月季度評(píng)審將納入因子提升到5%。MSCI雖然帶來(lái)的外資增量規(guī)模不大，但潛在成分股的投資機(jī)會(huì)仍然值得關(guān)注。據(jù)了解，正式納入標(biāo)的名單有望在5月公布。

截至2018年4月27日，1—4月陸股通（即滬深港通的北上資金）累計(jì)買入成交凈額已達(dá)到4284億元，較去年同期增加110%，并有望在5月持續(xù)加速流入。近期外資加碼流入不僅與A股納入MSCI指數(shù)日期臨近有關(guān)，也在一定程度上說(shuō)明海外資金認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)存在配置價(jià)值。另外，隨著金融開(kāi)放步伐的加快，疊加MSCI資金流入，價(jià)值藍(lán)籌板塊在經(jīng)歷了較大調(diào)整后有望展開(kāi)修復(fù)行情。

2018年以來(lái)，上證指數(shù)經(jīng)歷了2月、3月、4月的三波下跌，分別受到美股調(diào)整、特朗普簽署301調(diào)查行動(dòng)備忘錄、美國(guó)商務(wù)部針對(duì)中興通訊禁運(yùn)事件的影響，累計(jì)下跌12%。盡管上述的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在5月仍然存在，但是市場(chǎng)的悲觀預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)較為充分。市場(chǎng)短期調(diào)整之后有望進(jìn)入筑底階段，結(jié)構(gòu)性行情仍是主基調(diào)。

三大期指連續(xù)調(diào)整三個(gè)月，中長(zhǎng)期尚未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。鑒于目前價(jià)格位于上市以來(lái)的中值附近，持續(xù)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)較低，結(jié)構(gòu)性振蕩行情大概率延續(xù)。品種間強(qiáng)弱來(lái)看，IC/IH、IC/IC處于歷史相對(duì)低位，并且距離中值有一定空間，且IC合約在低位區(qū)間5500—6700盤整了25個(gè)月有余，建議下沿附近以做多IC合約為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。