債市反彈動能下降

周一（5月7號），國債期貨高開低走收跌，10年期債主力T1806下跌0.31%，盤中一度上漲0.11%；5年期債主力TF1806小幅下跌0.02%，盤中一度上漲0.13%。銀行間現(xiàn)券長端收益率明顯上行，10年國開活躍券170215上行4.10bp報4.5475%，10年國開次活躍券180205上行3.96bp報4.44%，10年國債活躍券180004上行1.99bp報3.65%。

自央行定向降準(zhǔn)后，市場利好兌現(xiàn)，期債隨后出現(xiàn)調(diào)整行情。驅(qū)動這波債市反彈的主要因素就是央行補充市場流動性。如果市場看不到央行寬松的后續(xù)政策，那么期債繼續(xù)反彈的動能將下降。從市場的影響因素看，原油價格的持續(xù)上漲導(dǎo)致通脹預(yù)期上升，這對債市而言將是重大打擊。從目前的影響因素看，除非央行實施寬松貨幣政策，否則其他幾個重要因素皆不利于債市的繼續(xù)反彈，未來一段時間債市繼續(xù)下跌概率較大。

央行公開市場凈回籠，后續(xù)能否持續(xù)仍需觀察。周一（5月7日），央行公告，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收金融機構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，2018年5月7日不開展公開市場操作。上周五央行進行200億元7天期逆回購操作，當(dāng)日有600億元逆回購到期，凈回籠400億元。上周累計凈回籠1100億元。央行本周公開市場有2700億元逆回購到期，此外周三還有1200億元國庫現(xiàn)金定存到期，無正回購和央票到期。

月初擾動因素較少，財政投放及降準(zhǔn)資金陸續(xù)到位，央行公開市場千億元資金投放，短期內(nèi)資金面寬松格局可延續(xù)。在國內(nèi)去杠桿、外圍主要國家市場利率上漲的背景下，央行能否實施寬松貨幣政策需要觀察。如果央行未實施寬松貨幣政策，那么貨幣市場利率重心的下行將告一段落，利率期限結(jié)構(gòu)將趨于扁平化，長端利率的上行壓力將加大。

美債收益率與美元齊漲，加大國內(nèi)利率下行難度。今年以來，美元指數(shù)逐漸止跌，4月17日以來脫離箱體振蕩，重返90以上，實現(xiàn)向上突破，14天里有11天上漲。5月4日，美元指數(shù)盤中漲至92.92，創(chuàng)了今年以來新高，已收復(fù)了1月失地。美元大舉走強，源于美國經(jīng)濟領(lǐng)先復(fù)蘇、美聯(lián)儲率先啟動貨幣政策正常化。美元利差擴大的預(yù)期疊加其他經(jīng)濟體復(fù)蘇前景不穩(wěn)，促使資金扎堆美元資產(chǎn)，資金從非美經(jīng)濟體流向美國。

美債收益率上升與美元上漲會導(dǎo)致資金流入美國，加大其他市場資本流出，從而導(dǎo)致其他市場貨幣有較大貶值壓力。最近美元走強，已經(jīng)對新興市場造成一定沖擊。阿根廷比索、土耳其里拉、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、印度盧比的跌幅較大。短短8天里，阿根廷央行3次加息，將比索的基準(zhǔn)利率上調(diào)了1275個基點，阿根廷比索的利率高達40%。年初以來，阿根廷比索對美元的跌幅累計超過17%，是所有貨幣里跌幅最大的。在美元突然強勢走高的背景下，新興市場貨幣普遍面臨一定的壓力，人民幣亦不例外。美元強勢上漲與美債收益率上升將加大國內(nèi)資本流出壓力。如果此時央行進行寬松貨幣政策，會加大人民幣貶值的幅度。

整體來看，近期原油價格的持續(xù)上漲帶來市場較高的通脹預(yù)期，如果通脹出現(xiàn)，國內(nèi)央行的貨幣政策更是難以放松，這對債市更是重大利空。從影響債市的幾個重大因素來看，潛在利空增加，未來期債繼續(xù)下跌概率較大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。