美債收益率攀升 期債承壓

2018年年初以來，美債收益率持續(xù)走高，4月24日10Y美債收益率突破3%的重要關口，5月17日10Y美債收益率盤中突破3.12%，為近7年來首次。如果美債收益率持續(xù)保持高位或進一步走強，則將制約我國利率未來的下降空間，期債走勢或承壓。

目前來看，美債收益率大概率保持高位偏強，美國經(jīng)濟復蘇、通脹與加息是美債收益率提升的主要因素。

第一，美國經(jīng)濟增長未到拐點是基礎判斷，未來名義經(jīng)濟增速可能繼續(xù)上升。2018年以來，美國經(jīng)濟仍持續(xù)復蘇，景氣度維持相對高位。美國4月Markit制造業(yè)PMI初值、服務業(yè)PMI初值分別錄得56.5%和54.4%，均高于預期及前值。4月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值錄得98.8，高于預期及初值，反映消費者對美國經(jīng)濟信心仍強。目前美國經(jīng)濟基本面穩(wěn)定，就業(yè)市場改善，零售數(shù)據(jù)持續(xù)向好。特朗普的基建和減稅刺激有望進一步提振美國的投資和消費需求，邊際產(chǎn)出處于上升通道，經(jīng)濟增長尚未到拐點。

第二，美國通脹風險上行，核心通脹持續(xù)走高。一方面，美國工業(yè)部門和就業(yè)部門的產(chǎn)能利用率均處于相對高位，3月美國工業(yè)產(chǎn)能利用率超過78%，創(chuàng)下2013年以來新高。3月失業(yè)率錄得3.9%的歷史新低，意味著勞動力市場接近飽和。截至3月，薪資在的過去12個月內(nèi)增長2.7%，產(chǎn)能利用率高企和薪資上漲壓力增大，直接推升美國核心CPI的上行風險。

另一方面，近期油價大漲突破70美元關口，可能繼續(xù)上行進而拉升通脹。在需求方面，隨著世界經(jīng)濟持續(xù)復蘇，石油等能源需求將增加。在供給方面，OPEC、俄羅斯達成減產(chǎn)協(xié)議穩(wěn)定油價，美國退出伊朗核協(xié)議、中東危機、俄羅斯與西方關系趨冷等地緣政治不確定性增加，影響原油供應。供需上的緊平衡從基本面上支撐油價上行，推升通脹壓力。

第三，美聯(lián)儲仍處于加息縮表通道。5月FOMC會議，美聯(lián)儲預計2018年、2019年、2020年分別加息3次、3次和2次，2018年底美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率預測維持在2.1%。按照2017年10月美國啟動的縮表計劃，2018年美國國債將縮減約2500億美元，MBS縮減約1700億美元。在實體經(jīng)濟復蘇、通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)的支撐下，近期美聯(lián)儲官員不斷鷹派表態(tài)，美聯(lián)儲仍處于加息縮表進程中。

美債收益率持續(xù)保持在高位或進一步走強，將通過兩方面對人民幣匯率施壓，從而制約我國利率下行空間。一方面是中美利差收窄，美元資產(chǎn)更受青睞，加劇國內(nèi)資本外流壓力。當前10Y美債收益率已突破3.1%，中美利差壓縮至60bp左右，未來美聯(lián)儲進一步加息和美債收益率上行，中美利差逼近下限，進一步收窄空間有限。另一方面，在美強歐弱格局未明顯扭轉(zhuǎn)的情況下，美元指數(shù)或仍將保持在較高水平，甚至出現(xiàn)進一步上漲，從而對人民幣匯率帶來一定貶值壓力。

綜上所述，當前期債市場投資者關注點主要集中在國債供需、經(jīng)濟基本面和資金面等方面，并未對美債收益率上行和美元升值有太充分的預期。若美債收益率持續(xù)保持高位或進一步上行，則將帶來人民幣匯率貶值壓力，制約著我國利率未來的下降空間，這意味著外圍沖擊可能成為期債走勢新的利空因素。                 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。