銅：窄幅整理

5月以來(lái)，滬銅主力合約整體維持在50450—52180元/噸區(qū)間窄幅振蕩。5月29日晚，美國(guó)違背此前達(dá)成的中美貿(mào)易框架協(xié)議，宣布將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的500億美元商品征收25%關(guān)稅，銅價(jià)受此拖累，短線下探至51000元/噸下方。我們認(rèn)為在當(dāng)下供需矛盾并不突出的背景下，宏觀環(huán)境存在諸多不確定性，加之國(guó)內(nèi)季節(jié)性需求旺季已過(guò)，去庫(kù)存速度緩慢，后市銅價(jià)將延續(xù)5月以來(lái)的窄幅區(qū)間振蕩走勢(shì)。

全球供需處于緊平衡

中長(zhǎng)期而言，受制于銅精礦供應(yīng)周期影響，2017年開(kāi)始全球銅精礦供應(yīng)處于新一輪收縮周期，而全球經(jīng)濟(jì)自2016年下半年開(kāi)始了新一輪的全面復(fù)蘇，全球精銅供需結(jié)構(gòu)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)。就2018年上半年的供需情況來(lái)看，供需矛盾并未激化，整體維持緊平衡格局。

原料供應(yīng)方面，智利礦山穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，一季度銅精礦產(chǎn)量140萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.9%（主要受去年Escondida礦山罷工導(dǎo)致基數(shù)偏低影響）。此外，年初市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的智利、秘魯?shù)?a href="http://www.wqcgm.cn/sell/tongkuang/" target="_blank">銅礦主產(chǎn)國(guó)的礦山罷工風(fēng)險(xiǎn)也未爆發(fā)，全球銅精礦市場(chǎng)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性短缺。從需求端來(lái)看，一季度以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭顯著放緩，主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI下滑明顯，疊加貿(mào)易保護(hù)對(duì)全球貿(mào)易的干擾，使得今年以來(lái)的銅需求弱于去年同期。

整體來(lái)看，全球精銅供需矛盾并未激化，整體維持緊平衡。

國(guó)內(nèi)需求高峰期已過(guò)

今年下游需求啟動(dòng)要晚于歷史同期，直到4月才出現(xiàn)旺季勢(shì)頭。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，4月銅桿企業(yè)開(kāi)工率83.71%，環(huán)比增加4.31個(gè)百分比，預(yù)計(jì)5月銅桿企業(yè)開(kāi)工率為82.68%，環(huán)比下降1.03個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比過(guò)去幾年數(shù)據(jù)，每年的4—5月是下游傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，而自6月開(kāi)始，開(kāi)工率將逐步下降。與此對(duì)應(yīng)，上期所銅庫(kù)存每年從3月底至4月初開(kāi)始季節(jié)性去庫(kù)存，直至6—7月。今年去庫(kù)存力度顯著弱于過(guò)去幾年，整體去庫(kù)存緩慢，這說(shuō)明了在旺季需求符合預(yù)期的情況下，庫(kù)存下降慢主要是供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)所致。

隨著消費(fèi)旺季逐步結(jié)束，下游開(kāi)工率季節(jié)性走低，而供應(yīng)端將穩(wěn)定增長(zhǎng)，去庫(kù)存進(jìn)度會(huì)更加緩慢，在此情況下，銅價(jià)難以走出單邊趨勢(shì)行情，整體維持窄幅振蕩走勢(shì)。

綜上所述，當(dāng)前全球宏觀環(huán)境存在較大的不確定性。就銅自身基本面來(lái)看，供需矛盾并不突出。預(yù)計(jì)四季度之前，銅價(jià)將繼續(xù)維持區(qū)間振蕩走勢(shì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。