【聚焦周末】期貨下行與庫存回落的博弈

宏觀熱點
1、【資金面將保持不松不緊】周五(10月20日)，央行在公開市場開展800億元逆回購操作，對沖200億元逆回購到期后，實現(xiàn)凈投放600億元，為連續(xù)第四日實施凈投放，四日累計凈投放資金達2045億元。市場人士指出，本周以來，央行整體資金投放力度超出預(yù)期，得益于公開市場連續(xù)凈投放，短期資金面持續(xù)寬松，市場對流動性的預(yù)期更趨平穩(wěn)，但后續(xù)也不應(yīng)輕視繳稅的影響，預(yù)計央行將繼續(xù)靈活開展操作，“削峰填谷”，保持市場資金面不松不緊。
2、【一行三會就金融監(jiān)管齊發(fā)聲雙支柱調(diào)控框架日趨清晰】十九大中央金融系統(tǒng)代表團19日進行討論，一行三會等金融系統(tǒng)代表紛紛表示，要繼續(xù)探索貨幣政策和宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架，并進一步強化金融業(yè)監(jiān)管，堅決抵御和化解金融風(fēng)險，維護系統(tǒng)性金融穩(wěn)定。十九大代表、中國人民銀行副行長易綱表示，中國較早探索和實踐貨幣政策和宏觀審慎政策相結(jié)合的方式，一方面積極穩(wěn)妥推動貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新多種貨幣政策工具，不斷增強利率調(diào)控能力，另一方面著力建立金融宏觀審慎框架。
3、【四季度我國無風(fēng)險利率大概率位于3.40%-3.80%區(qū)間】無風(fēng)險利率是指將資金投資于沒有任何風(fēng)險的項目所獲得的利率，其本質(zhì)是對資金機會成本的補償。無風(fēng)險利率是金融市場的核心變量，是金融資產(chǎn)定價的基石，作為“金邊債券”，10年期國債的到期收益率則是無風(fēng)險利率的代表。對于2017年第四季度無風(fēng)險利率的走勢，筆者的研判是：2017年第四季度我國無風(fēng)險利率上有頂，下有底，大概率在3.40%-3.80%區(qū)間內(nèi)弱勢震蕩。
原材料
圖表：主要原料價格變化

鐵礦石：本周進口礦價格小幅走弱，周前4天盤面價格弱勢下跌，但現(xiàn)貨價格支撐較強；周五盤面大幅反彈，現(xiàn)貨也并沒有大幅跟漲，整體表現(xiàn)趨穩(wěn)。受鋼廠限產(chǎn)影響，高品礦供需暫時有所緩解，高低品礦價差有所收窄。內(nèi)礦價格有較強支撐，內(nèi)外礦噸度價差小幅擴大。本周塊礦溢價有所回調(diào)，但受球團資源較為緊俏，需求較好，球團價格較為堅挺，球團溢價較上周有小幅擴大。分區(qū)域來看，沿江鋼廠庫存小幅下降，部分鋼廠已經(jīng)陸續(xù)開始采購12月遠期現(xiàn)貨，冬儲陸陸續(xù)續(xù)提上日程。但是由于南方不存在環(huán)保限產(chǎn)的問題，整體需求較為平穩(wěn)，但由于近期江內(nèi)壓港，物流周期普遍延長；華東地區(qū)成交和市場活躍度較弱，由于空氣質(zhì)量較差，部分鋼廠臨時出臺限產(chǎn)措施；華北地區(qū)由于10月份執(zhí)行燒結(jié)限產(chǎn)，燒結(jié)礦短缺情況時有出現(xiàn)，原料供需矛盾暫時較為劇烈。
廢鋼：本周普碳廢鋼整體市場盤整向上，近幾日省內(nèi)主流鋼廠更是主穩(wěn)個調(diào)，昨徐州東亞、中冶東方、東方潤安漲30，調(diào)后徐州東亞最高1850，中冶東方爐一1821含稅，東方潤安爐一1730不含稅，其他鋼廠持穩(wěn)觀望，市場方面目前廢鋼商家看漲情緒比較濃，出貨意愿不強，省內(nèi)除個別鋼廠補漲外價格持穩(wěn)，鋼廠調(diào)價后到貨情況有所改善，但并未達到補庫預(yù)期，鋼廠有補庫和冬儲行為，短期價格有支撐。預(yù)計廢鋼市場仍表現(xiàn)穩(wěn)中偏強運行。
鋼坯：本周國內(nèi)鋼坯整體趨高調(diào)整。部分地區(qū)受燒結(jié)、高爐等限產(chǎn)影響，鋼坯供應(yīng)減弱，鋼廠存惜售心理，挺價意愿增強，截止10月21日，唐山本地及昌黎普方坯出廠3670元/噸，較上周五的3550元/噸漲120元/噸，現(xiàn)金含稅。本周唐山地區(qū)部分鋼廠高爐陸續(xù)檢修，鋼坯供應(yīng)量出現(xiàn)較大幅度的縮減，鋼廠挺價意愿加大，中間商惜售心態(tài)增強。伴隨下游部分調(diào)坯軋材企業(yè)試生產(chǎn)運行，對鋼坯需求量有所增加，供需態(tài)勢轉(zhuǎn)換下，導(dǎo)致鋼坯價格易漲難跌。目前來看，各品種庫存壓力并未繼續(xù)呈明顯的增大趨勢，且在下游按需采購狀態(tài)下，鋼坯市場略顯樂觀，后期走勢或多取決于成品材市場表現(xiàn)。從下游市場看，現(xiàn)階段部分成品材需求端較弱，價格拉漲或存在一定的阻力，但隨著停、限產(chǎn)操作的頻頻顯現(xiàn)，供應(yīng)端部分品種無明顯壓力，市場心態(tài)趨好，預(yù)計短期鋼坯市場仍有趨高可能。
長材方面：
建材：本周國內(nèi)市場建筑鋼材價格震蕩上漲。截止本周五，全國24個城市HRB400材質(zhì)20mm規(guī)格螺紋鋼平均價格為4121元/噸，較9月29日上漲54元/噸；全國24個主要城市HPB300材質(zhì)8mm規(guī)格高線平均價格為4381元/噸，較9月29日上漲41元/噸。分區(qū)域來看，華東地區(qū)資源壓力不大，價格漲幅最為明顯；華北、華南、華中地區(qū)小幅上漲，西南地區(qū)庫存繼續(xù)增加，整體漲幅較窄；而東北和西北地區(qū)需求陸續(xù)萎縮，價格仍呈弱勢。具體來看，受國慶假期鋼坯拉漲、北方地區(qū)限產(chǎn)等消息帶動，節(jié)后歸來國內(nèi)現(xiàn)貨市場大幅補漲，但由于快速拉高后成交跟進不足，加之部分商家銷售壓力較大，周中價格沖高回落，直至周末低位成交回暖，現(xiàn)貨價格再度上揚。對下周而言，筆者預(yù)計下周國內(nèi)建筑鋼材價格或偏強震蕩運行。首先，本周整體庫存壓力有所減緩，其中建筑鋼材市場庫存總量601.22萬噸，周增0.39萬噸，而鋼廠庫存總量為312.38萬噸，周減少4.44萬噸。其次，期螺主力低位強勢反彈，市場信心有所提振。最后，本周需求表現(xiàn)較旺盛，尤其是低位放量明顯。綜合來看，筆者預(yù)計下周國內(nèi)建材價格或偏強震蕩運行。
型鋼：本周全國型鋼市場價格偏強運行。首先由于節(jié)假日期間鋼坯方面大幅上漲，因此導(dǎo)致本周初到來，現(xiàn)貨資源紛紛補漲且漲幅較大。此外上游生產(chǎn)企業(yè)在周初到來上調(diào)出廠價格并取消節(jié)前優(yōu)惠政策，加重了貿(mào)易商在周初上漲的信心。不過隨著后續(xù)資源逐步到貨以及需求方面減弱，現(xiàn)貨報價開始出現(xiàn)松動跡象。截止本周五收盤，全國14個主要市場平均價格情況：200*100H型鋼全國均價4072元/噸，環(huán)比上周價格上漲22元/噸；300*300H型鋼全國均價4145元/噸，環(huán)比上周價格上漲24元/噸；400*200H型鋼4129元/噸，環(huán)比上周價格上漲28元/噸；588*300H型鋼4162元/噸，環(huán)比上周價格上漲28元/噸；5＃角鋼4369元/噸，環(huán)比上周價格上漲37元/噸；16＃槽鋼為4370元/噸，環(huán)比上周價格上漲57元/噸；25＃工字鋼為4379元/噸，環(huán)比上周價格上漲45元/噸。從近一周的表現(xiàn)來看，多數(shù)商家反饋目前所到資源并非節(jié)前全部訂單，仍有部分資源滯留在途中或港口，因此在庫存方面存在一定的壓力，報價也隨之承壓下調(diào)。不過隨著臨近周末期貨市場大幅反彈，整體市場信心受到提振，報價逐步轉(zhuǎn)為觀望，大部分的底部資源稍有回升。綜合來看，當前市場面臨最大挑戰(zhàn)即為庫存與需求的矛盾，而北方環(huán)保停產(chǎn)消息刺激以及鋼廠方面的挺價或能制約價格的松動空間，北方資源的表現(xiàn)較為堅挺，而隨著庫存方面的繼續(xù)消化，預(yù)計下周國內(nèi)鋼材市場價格或以偏強震蕩為主。
管材：據(jù)mysteel盤點數(shù)據(jù)顯示：全國27個主要城市219*6mm規(guī)格無縫管平均價格為5444元/噸，較上周五（10月13日）平均價格5413元/噸價格上漲31元/噸；本周全國主要城市焊管價格以上漲為主，整體成交不佳。據(jù)mysteel盤點數(shù)據(jù)顯示：全國27個主要城市4寸焊管平均價格為4465元/噸，較上周五（10月13日）平均價格4418元/噸價格上漲47元/噸。市場方面：本周華東地區(qū)價格有所上漲，貿(mào)易商出貨一般，庫存保持正常水平，管廠上調(diào)價格，市場接受度不高，目前觀望情緒仍舊濃厚。鋼廠資源仍舊比較緊張，加之環(huán)保督察持續(xù)進行，預(yù)計下周國內(nèi)焊管市場或?qū)⒏呶徽鹗庍\行；市場方面：上游管廠庫存壓力變大，出廠價格暫穩(wěn)；貿(mào)易商出貨一般，補貨意愿不強，庫存略降，目前采取快進快出的銷售策略。北方市場逐漸進入供暖季，需求較上周略有減少。預(yù)計下周華東無縫管市場或?qū)⒄鹗広吶踹\行。
板材方面：
中厚板：本周國內(nèi)中板市場價格漲跌互現(xiàn)，西安漲幅最大，上漲80元/噸；杭州跌幅最大，下跌40元/噸。截止本周五收盤，從全國23個城市平均價格來看，8mm普板價格為4490元/噸，與10月13日相比上漲5元/噸；20mm普板平均價格為4200元/噸，與10月13日相比上漲6元/噸；20mm低合金板平均價格為4348元/噸，與10月13日相比上漲7元/噸。庫存方面:本周全國中板庫存總量為104.57萬噸，較上期減少7.95萬噸。從城市來看，庫存明顯減少的城市常熟減少2.42萬噸。從區(qū)域來看，華東、華中、華南、西南、華北、西北和東北地區(qū)分別減少3.62萬噸、0.40萬噸、1.20萬噸、0.53萬噸、0.75萬噸、0.30萬噸和1.15萬噸。鋼廠層面：Mysteel本期監(jiān)測的37家中厚板生產(chǎn)企業(yè)總計65條產(chǎn)線實際開工條數(shù)51條，14條產(chǎn)線停產(chǎn)，整體開工率為78.46%，較上期減1.54%。鋼廠達產(chǎn)率本期為69.39%，較上期增1.33%；本期鋼廠廠內(nèi)庫存為72.27萬噸，較上期增1.65萬噸，增幅2.34%。本周全國走勢呈現(xiàn)前低后高走勢，臨近周五市場情況有所改善。本周國內(nèi)市場熱點不多，目前看客戶主要關(guān)注點還是在于北方鋼廠的限產(chǎn)以及需求短期受壓抑方面。短期看鋼廠特別是河北地區(qū)的中厚板生產(chǎn)企業(yè)普遍都存在對中厚板的減產(chǎn)行為，需求由于運輸受限的影響，短期也有所推遲，但相對利好于后期市場。從心態(tài)方面來看，由于期貨臨近周五走勢的好轉(zhuǎn)，整體情緒有明顯改善。目前看市場短期盤整已經(jīng)有階段性結(jié)束的跡象，在整體利空面影響逐步減小的背景下，整體價格下周會存在反彈。
熱軋板卷：本周國內(nèi)熱軋板卷市場價格震蕩運行。全國24個主要市場3.0mm熱軋板卷價格均價為4275元/噸，較上周下跌10元/噸；4.75mm熱軋板卷均價為4215元/噸，較上周下跌10元/噸。據(jù)統(tǒng)計，全國24個主要城市，其中漲幅最大的城市為蘭州，周累計漲幅為100元/噸；其中跌幅最大的城市為長沙，周累計跌幅為110元/噸。受期貨盤影響，價格上下波動較大，整體處于高位盤整狀態(tài)；本網(wǎng)監(jiān)測33個主要城市庫存數(shù)據(jù)，本周熱軋庫存205.32萬噸，較上周減少7.71萬噸，較上月減少0.18萬噸，較去年同期增加0.74萬噸。本周整體成交尚可，但市場新到貨資源偏少，所以導(dǎo)致本周熱軋板卷社會庫存大幅下降；主要原因在于南方一部分資源還在途中，受天氣影響無法及時運抵；北方則因為價格已處高位，以及下游需求不好影響，貿(mào)易商訂貨普遍偏謹慎，訂貨量有所下降。目前鋼廠供應(yīng)仍沒有明顯減少；社會庫存也依舊不高；各品種差價以及期現(xiàn)差價尚可，綜合來看，下周熱軋板卷市場或仍將維持高位震蕩格局。
冷軋板卷：本周全國各市場冷軋現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)，市場成交表現(xiàn)尚可。價格方面：截至發(fā)稿，1.0mm冷軋平均價為4731元/噸，較上周下降19元/噸。現(xiàn)主要市場價格如下：天津市場1.0mm鞍鋼天鐵冷卷報價4490元/噸，較上周下降90元/噸；上海市場1.0mm武鋼冷卷報價4690元/噸，較上周持平；廣州1.0mm鞍鋼冷卷報價4750元/噸，較節(jié)前上漲120。鋼廠調(diào)研方面：據(jù)本周Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在29家冷軋生產(chǎn)企業(yè)（共計47條冷軋產(chǎn)線）中，共有5條產(chǎn)線停產(chǎn)，19條產(chǎn)線不飽和生產(chǎn)，整體開工率為89.36%，較上周持平；產(chǎn)能利用率為75.67%，較上周減少1.7%；周產(chǎn)量為76.59萬噸，較上周減少1.73萬噸；鋼廠庫存量為48.45萬噸，較上周減少0.32萬噸。庫存方面：19日本網(wǎng)監(jiān)測23個城市庫存，本周冷軋庫存115.04萬噸，較上周減少2.37萬噸，較上月增加1.42萬噸，同比增加0.68萬噸。鋼廠政策方面：本周本鋼出臺11月份期貨價格政策，明盤暗補200元/噸不含稅；另9月份結(jié)算價補貼300元/噸不含稅；鞍鋼今日出臺10月份結(jié)算價，其中普冷東北、華東、華南補450元/噸，其它地區(qū)補410元/噸。市場方面：商家表示，目前行情的震蕩局勢或?qū)⒗^續(xù)維持，因此在小幅下行的期間以及在震蕩上行的初始，整體出貨均不是特別差，終端需求整體尚可，主要是看價格的運行區(qū)間。綜合而言，本周全國冷軋震蕩下行，預(yù)計下周震蕩不減。
涂鍍板卷：本周涂鍍市場價格繼續(xù)呈現(xiàn)小幅回升走勢，市場成交相對一般，低位成交相對活躍。從加工廠的角度看，上游原料價格較高，成本與成品處于倒掛節(jié)奏，導(dǎo)致涂鍍加工廠處于不敢補、不敢賣的節(jié)奏。從原料看，熱卷價格在近期處于寬幅調(diào)整階段，上下難度以及壓力都相對較大，整體動力不強。鋼廠方面看，由于整體銷售并不差，且整體庫存都處于低位，因此短期并不想跌價售賣，最終導(dǎo)致市場成本相對較高，目前涂鍍出廠價也處于高位，但售賣壓力相對較大，整體庫存呈現(xiàn)上升趨勢。預(yù)計此情況維持后，涂鍍加工廠可能會出現(xiàn)保生產(chǎn)而降價出貨的舉動，以此來應(yīng)對銷售的壓力。就后期看，因國內(nèi)環(huán)保、減產(chǎn)因素仍將繼續(xù)維持，對于整個行業(yè)的需求消費也有著較大的負面效應(yīng)，因此需求難動，上漲壓力偏大。本周鍍鋅價格最低的在鄭州：鍍鋅1.0mm4700元/噸，彩涂則是在杭州地區(qū)：0.476mm為5120元/噸。截至周五，Myspic鍍鋅指數(shù)為97.42點，較上周上升0.22%，較上月下降0.57%，較去年同期上漲23.08%。本周大部分區(qū)域價格處于小幅上升，商家規(guī)避風(fēng)險出貨意愿增強，對于后市觀點相對偏弱，觀望情緒猶存。
綜合來看：本周多數(shù)品種維持震蕩格局，雖期貨市場寬幅震蕩，表現(xiàn)并不理想，但現(xiàn)貨市場依舊較為堅挺。除中厚板外，其余品種社會庫存均出現(xiàn)不同幅度下降，建筑鋼材社會庫存下降明顯，本周需求表現(xiàn)相對較為旺盛，低位放量明顯。臨近十月底，限產(chǎn)、環(huán)保等因素交織不斷，現(xiàn)貨價格仍舊有一定程度支撐，但鑒于目前北方需求逐漸萎縮，市場需求將維持緊平衡的狀態(tài)，故預(yù)計下周現(xiàn)貨價格仍將維持高位震蕩運行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。