商品“鳳凰涅槃” 交易之王“浴火重生”

今年以來，大宗商品投資風(fēng)生水起。包括素有“交易之王”之稱的高盛在內(nèi)的多家大型投行在去年“折戟”之后大有強勢回歸之勢。數(shù)據(jù)顯示，全球最大12家投資銀行2018年一季度大宗商品相關(guān)營收同比跳增48%，而此前數(shù)年則呈下滑態(tài)勢，比如2017年相關(guān)收入曾減少42%，創(chuàng)下自2006年以來新低。

分析人士表示，全球投行大宗商品業(yè)務(wù)的興衰與大宗商品價格的起伏具有直接聯(lián)系。今年以來，因大宗商品市場回暖，市場參與度上升，趨勢性交易機會顯現(xiàn)，投行大宗商品業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

投行大宗商品收入強勢回歸

華爾街大型投行的交易桌上近日似乎重現(xiàn)了昔日大宗商品交易風(fēng)采。

高盛大宗商品業(yè)務(wù)自去年“折戟”之后，今年以來似有“扳回一城”之勢。據(jù)知情人士向媒體透露稱，今年前四個月，高盛昔日的“現(xiàn)金?！贝笞谏唐凡块T凈收入已超越2017年全年，即至少超過了2.5億-3億美元。而在2017年該部門凈收入下滑75%，創(chuàng)高盛1999年上市以來最差水平。

知情人士稱，高盛今年在能源和金屬交易上開始賺錢，特別是去年不幸錄得虧損的天然氣與電力分支已成功“翻盤”。除受到油價上漲助推，還與美國東北部和歐洲遭遇不尋常寒冷天氣，以及美國制裁俄鋁公司帶動鋁價大漲有關(guān)。

高盛發(fā)言人Michael DuVally雖然拒絕置評收入數(shù)字，但表示隨著全球經(jīng)濟強化，高盛客戶對某些大宗商品的興趣和需求都在回升，大宗商品價格也更為波動，便于交易獲利。

不僅如此，其他大型投行的大宗商品收入也出現(xiàn)回暖跡象。

金融行業(yè)咨詢分析公司Coalition日前稱，受助于美國能源領(lǐng)域和大宗商品指數(shù)，全球最大12家投行今年一季度大宗商品相關(guān)營收同比跳增48%，而在2017年，這部分收入則下降42%，創(chuàng)下至少自2006年以來新低。

Coalition稱，美國大宗商品相關(guān)營收明顯增長，主要是受惠于市況改善和一些一次性交易。此外，機構(gòu)客戶對大宗商品指數(shù)的偏好升溫也帶來助益。

“大宗商品市場回暖，市場參與度逐漸上升，出現(xiàn)了趨勢性交易機會，因此投行大宗商品業(yè)務(wù)收入好轉(zhuǎn)是正?，F(xiàn)象。”南華期貨宏觀研究員章睿哲向中國證券報記者表示。

與商品趨勢演繹“榮辱與共”

大宗商品價格表現(xiàn)與投行大宗商品業(yè)務(wù)收入之間有何關(guān)聯(lián)？

“正是因為市場波動加劇，才使得高盛等投行大宗商品業(yè)務(wù)獲利?！睆V發(fā)期貨發(fā)展研究中心總經(jīng)理劉清力認為，大宗商品波動率變大，就意味著商品價格波動加劇，容易造成價格錯估，從而帶來單邊投資機會；也必然會帶來品種間價差變化，從而帶來套利對沖或者組合投資機會；也會帶來期現(xiàn)價差變化，從而帶來貿(mào)易交易機會；還會增加高頻波動能量，為高頻量化投資策略帶來機會。

中信期貨宏觀策略組組長尹丹則認為：“全球投行大宗商品業(yè)務(wù)的興衰與大宗商品價格的起伏具有直接聯(lián)系。”2016年開始，以美國為首的新一輪經(jīng)濟復(fù)蘇漸現(xiàn)端倪，大宗商品各板塊逐步有了起色，因此，本輪大宗商品價格整體回升是令全球大型投行大宗商品業(yè)務(wù)收入好轉(zhuǎn)的最直接原因。

據(jù)尹丹回憶稱，上世紀(jì)80年代以來，以高盛為首的全球大型投行逐步涉足大宗商品業(yè)務(wù)。經(jīng)過20年醞釀，在本世紀(jì)初，該業(yè)務(wù)迎來了高速發(fā)展的黃金時期，正是同一時段，大宗商品也迎來了一波大牛市。而隨著2008年席卷全球的金融危機爆發(fā)，實際需求遇冷，大宗商品也進入了沉寂期，而在這段時期，全球大型投行的大宗商品業(yè)務(wù)也顯示出營收下滑、業(yè)務(wù)萎縮情況。

“投行大宗商品業(yè)務(wù)業(yè)績既取決于市場情況，也取決于自身的風(fēng)險管理能力，但如果市場環(huán)境較好，掙錢也會比較容易?！闭骂Ｕ鼙硎尽?/p>

值得一提的是，本輪投行相關(guān)業(yè)務(wù)收入的好轉(zhuǎn)似乎有滯后跡象，并未和大宗商品實現(xiàn)同步上漲。

“這主要是由于嚴(yán)監(jiān)管之下，投行大宗商品業(yè)務(wù)布局收窄帶來的影響?！币け硎?，2008年金融危機之后，各國均加強了對金融機構(gòu)衍生品交易的監(jiān)管。

一個最典型的例子就是：美國在2010年推出、2011年通過的《多德-弗蘭克法案》及其核心內(nèi)容“沃克爾規(guī)則”，該規(guī)則對投行在做市活動中的持倉水平進行了嚴(yán)格管控，并通過提高交易抵押品要求增加交易成本，以限制投行利用自有資金進行自營交易；另一個例子是歐元區(qū)在2010年推出的監(jiān)管改革法案，該法案要求把所有的標(biāo)準(zhǔn)化場外衍生品納入交易所或者電子交易平臺。

“監(jiān)管措施趨嚴(yán)對投行的大宗商品業(yè)務(wù)可謂‘當(dāng)頭一棒’。監(jiān)管重壓之下，投行紛紛縮減或者剝離大宗商品業(yè)務(wù)，有部分投行甚至完全關(guān)閉了大宗商品相關(guān)業(yè)務(wù)，令大型投行在大宗商品業(yè)務(wù)的影響力日益減弱?！币け硎荆虼?，在2016年大宗商品各板塊漸次復(fù)蘇的浪潮中，業(yè)務(wù)萎縮或業(yè)務(wù)受到強監(jiān)管的大型投行并未能分到第一杯羹。經(jīng)過近兩年的布局，直至今年一季度才逐步扭虧為盈。

能否繼續(xù)高奏凱歌

盡管過去在大宗商品交易業(yè)務(wù)上“鎩羽而歸”，不過自去年下半年以來，高盛的分析報告就始終在強調(diào)大宗商品前景的信心，今年更是將大宗商品作為“重倉”的交易推薦。

其全球大宗商品主管Jeffrey Currie在4月12日和5月18日多次重申，未來12個月的大宗商品將斬獲8%-10%的可觀收益，均高于此前預(yù)計的5%，理由是市場對全球經(jīng)濟增速放緩和 利率上揚的擔(dān)憂過度，大宗商品能夠抵抗這些阻力。

接下來的時間，投行能否繼續(xù)在大宗商品市場上高奏凱歌？

從商品運行周期來看，章睿哲認為，大宗商品牛市在兩年前已經(jīng)啟動，工業(yè)品目前仍處于牛市趨勢當(dāng)中，而近期由于天氣因素和庫存因素作用，農(nóng)產(chǎn)品有望逐漸走出底部，迎來久違的牛市。不過，具體行情的節(jié)奏還需各自的基本面配合。

劉清力則認為，在美聯(lián)儲加息的大背景下，大宗商品還不具備牛市基礎(chǔ)。大宗商品業(yè)務(wù)最怕價格一潭死水、小幅盤整不動，交易量、持倉量一旦持續(xù)下降，不論是對交易、組合投資，還是保值、套利、風(fēng)險對沖來說，機會就變得少了。結(jié)合近期華爾街關(guān)于市場波動率回歸的說法看，高盛看好大宗商品業(yè)務(wù)，也正是基于商品價格波動率加劇的判斷。

尹丹則對大宗商品持短期樂觀、中期謹慎的態(tài)度。她認為，美聯(lián)儲在5月下旬公布放松沃克爾規(guī)則的提議，這一提議如能得到通過，無異于拿走高懸于投行之頂?shù)摹斑_摩克里斯之劍”，監(jiān)管的放松將令華爾街投行能夠更廣泛更深入地參與風(fēng)險更高的交易，這其中就包括大宗商品交易。華爾街投行在大宗商品的經(jīng)紀(jì)、交易、做市、產(chǎn)品設(shè)計、融資等方面均具有傳統(tǒng)優(yōu)勢，“東山再起”并不難。因此，從短期來看監(jiān)管的放松會令華爾街投行在大宗商品業(yè)務(wù)方面如魚得水，獲取更多回報；投行的全面介入將令大宗商品市場迎來一批成熟的參與者，市場生態(tài)進一步完善，價格的趨勢性及波動性也有望更加顯著。

中長期來看，大宗商品市場仍存一定隱患。以美國為例，經(jīng)過長達5年的經(jīng)濟復(fù)蘇期，美國的家庭、企業(yè)及政府加杠桿趨勢凸顯，而金融機構(gòu)由于受到監(jiān)管方面壓力，加杠桿意愿有余、行動不足，因此整體而言，美國的杠桿水平尚且可控。一旦監(jiān)管有所松動，金融機構(gòu)投身于加杠桿浪潮之中，那么將助推金融市場泡沫以及通脹上行，令美國發(fā)生金融危機乃至經(jīng)濟危機的概率大大增加。一旦危機發(fā)生，將會把美國乃至全球經(jīng)濟拖入到又一輪停滯甚至衰退之中，屆時實際需求將迅速冷卻，大宗商品市場亦將風(fēng)光不再。此外，近期全球貿(mào)易摩擦以及地緣局勢危機也是有可能將全球經(jīng)濟拖入新一輪危機的不穩(wěn)定因素。因此，對于大宗商品市場，抱有短期樂觀、中期謹慎的態(tài)度為宜。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。