期待玉米場內(nèi)期權(quán) 降低農(nóng)業(yè)一體化成本

近年來，期貨市場不斷探索農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理新路徑，進(jìn)行了場外期權(quán)、“保險(xiǎn)+期貨”等諸多有益嘗試。吉林云天化作為吉林省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，其多年發(fā)展建設(shè)的目標(biāo)是用閉環(huán)模式實(shí)現(xiàn)一體化經(jīng)營。2017年，公司通過“訂單農(nóng)業(yè)+保險(xiǎn)+期貨”模式，在一體化建設(shè)上取得重要突破：農(nóng)民通過“保險(xiǎn)+期貨”，企業(yè)利用場外期權(quán)，真正形成了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)端的大閉環(huán)。

吉林云天化總經(jīng)理張生期待著 玉米場內(nèi)期權(quán)的早日上市。他對期貨日報(bào)記者表示，在目前的模式下，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司只能利用期貨復(fù)制期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，對沖成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，導(dǎo)致保險(xiǎn)費(fèi)、期權(quán)費(fèi)較高，試點(diǎn)項(xiàng)目的規(guī)模和范圍受到限制。如果玉米期權(quán)上市，可以為場外期權(quán)提供定價(jià)參考，為市場提供低成本、高效率的對沖工具，降低場外期權(quán)對沖成本，有利于推動“保險(xiǎn)+期貨/期權(quán)”試點(diǎn)項(xiàng)目和場外期權(quán)市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

近年來，不少貿(mào)易、深加工企業(yè)以及經(jīng)營化肥等農(nóng)資產(chǎn)品的企業(yè)都在積極探索全面管理種植風(fēng)險(xiǎn)、推進(jìn)農(nóng)業(yè)集約化建設(shè)的好方式，一體化互助服務(wù)模式已較為普遍。即龍頭企業(yè)通過統(tǒng)一種、肥供應(yīng)和糧食收購，節(jié)約中間環(huán)節(jié)成本，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率和質(zhì)量；通過“訂單農(nóng)業(yè)”，解決新型經(jīng)營主體的糧食銷售渠道，提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平。

但對吉林云天化而言，解決生產(chǎn)端的問題只是開始，在產(chǎn)銷兩端企業(yè)仍然面臨巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)?！耙朐谵r(nóng)業(yè)領(lǐng)域做大做強(qiáng)，除了整合生產(chǎn)端的資源，還必須提升行業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)管控能力?！睆埳硎?。

多年來，吉林云天化一直在探索農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的避險(xiǎn)渠道。從2014年的“保底租地協(xié)議+場外期權(quán)+期貨”模式，到2015年的“糧食銀行+場外期權(quán)”模式，在一體化經(jīng)營的探索中，吉林云天化早已與場外期權(quán)結(jié)下了不解之緣。2017年，吉林云天化進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營模式，引入保險(xiǎn)公司，為合作社賣糧提供價(jià)格保障，形成“訂單農(nóng)業(yè)+保險(xiǎn)+期貨”模式，農(nóng)民有了“雙保險(xiǎn)”，企業(yè)再利用場外期權(quán)定制解決“訂單”價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而真正實(shí)現(xiàn)了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)端的閉環(huán)。

“去年在吉林省公主嶺市及松原市地區(qū)試點(diǎn)了2.2萬噸玉米，但這點(diǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足現(xiàn)實(shí)需求。我們公司2017年經(jīng)營土地77.9萬畝，今年加上外圍合作土地規(guī)模將達(dá)到200萬畝?！睆埳f。去年10月農(nóng)業(yè)部、國家發(fā)改委、財(cái)政部、國土資源部、人民銀行、稅務(wù)總局六部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化聯(lián)合體發(fā)展的指導(dǎo)意見》，以及今年的中央“一號文件”，均對“探索‘訂單農(nóng)業(yè)+保險(xiǎn)+期貨（權(quán)）’試點(diǎn)”提出了明確要求，而保險(xiǎn)費(fèi)、期權(quán)費(fèi)較高的問題是橫亙在試點(diǎn)大范圍推廣之路上的重要障礙。

據(jù)了解，各家風(fēng)險(xiǎn)管理公司通常根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)對沖成本、市場流動性等進(jìn)行報(bào)價(jià)。目前在玉米品種的場外期權(quán)和“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目中，風(fēng)險(xiǎn)管理公司主要通過場內(nèi)期貨市場對沖場外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)大，運(yùn)營成本高，導(dǎo)致場外期權(quán)和“保險(xiǎn)+期貨”的費(fèi)用較高。

永安期貨長春營業(yè)部總經(jīng)理金東升告訴記者，一方面，由于期權(quán)的收益曲線存在非線性的特點(diǎn)，波動率、偏度等的風(fēng)險(xiǎn)是無法通過期貨簡單對沖掉的。如果風(fēng)險(xiǎn)管理公司期初對標(biāo)的資產(chǎn)波動率估計(jì)不當(dāng)，或者標(biāo)的期貨價(jià)格在行權(quán)價(jià)附近來回大幅波動，交易產(chǎn)生的滑點(diǎn)、手續(xù)費(fèi)等都會影響最終的對沖結(jié)果，甚至可能給風(fēng)險(xiǎn)管理公司帶來損失。另一方面，當(dāng)客戶承做買入期權(quán)時(shí)，在期初只需支付少量的權(quán)利金，風(fēng)險(xiǎn)管理公司則需要在期貨市場單邊買入或賣出期貨進(jìn)行對沖，如果玉米價(jià)格在期間出現(xiàn)急速上漲或下跌，可能需要風(fēng)險(xiǎn)管理公司用自有資金追加較大額度的保證金。

很多機(jī)構(gòu)反映，玉米期貨的歷史波動率僅在15%—20%之間，而場外玉米期權(quán)因?yàn)閷_風(fēng)險(xiǎn)手段和途徑不完備，中介機(jī)構(gòu)大多按照25%—30%的波動率定價(jià)，以覆蓋其交易風(fēng)險(xiǎn)，因此場外期權(quán)定價(jià)折算成權(quán)利金后增加了大約20%的成本。如果玉米場內(nèi)期權(quán)推出，市場直接參考隱含波動率定價(jià)，再加上流動性提升帶來的交易成本的下降，“保險(xiǎn)+期貨/期權(quán)”的運(yùn)營成本與業(yè)務(wù)成本總體將大幅下降。“以一個3萬噸、4個月的玉米‘保險(xiǎn)+期貨/期權(quán)’試點(diǎn)項(xiàng)目為例，在玉米場內(nèi)期權(quán)推出后，場外期權(quán)定價(jià)波動率能夠下調(diào)2%—3%，期權(quán)費(fèi)可下降約7—12元/噸，為農(nóng)戶節(jié)省保險(xiǎn)費(fèi)用約20萬到36萬元?！眹┚诧L(fēng)險(xiǎn)管理有限公司總經(jīng)理魏峰估算。

“玉米場內(nèi)期權(quán)的推出無疑將為場外期權(quán)和‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)提供更加有效的對沖工具，一定程度上降低風(fēng)險(xiǎn)管理公司在場外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對沖過程中發(fā)生損失的可能性，也將增強(qiáng)保險(xiǎn)方的履約能力，對農(nóng)戶和企業(yè)收益形成更加有力的保障。”張生說，“而且，玉米期權(quán)上市后，保險(xiǎn)公司也可以直接利用場內(nèi)期權(quán)來管理風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低對沖成本，提高運(yùn)轉(zhuǎn)效率，優(yōu)化項(xiàng)目流程，推動‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)在更大范圍推廣，風(fēng)險(xiǎn)管理效果進(jìn)一步提升?！?

此外，玉米場內(nèi)期權(quán)作為高度標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品，還將為目前參差不齊、規(guī)模不大的場外衍生品市場提供了定價(jià)和交易的標(biāo)桿。張生說，場內(nèi)期權(quán)一方面將為公司場外業(yè)務(wù)提供更可靠的對沖渠道；另一方面也將為市場提供公允、透明的價(jià)格基準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)可以參考場內(nèi)期權(quán)隱含波動率提供更合理的報(bào)價(jià)。這將促進(jìn)場外市場交易更加規(guī)范化，業(yè)務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，更好地滿足玉米產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求。   

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。