利空交匯 滬膠期價(jià)重挫至階段新低

受供需關(guān)系和20號(hào)膠立項(xiàng)等利空壓制，滬膠期貨向下突破，其中1809合約于6月13日創(chuàng)下2016年9月13日以來(lái)新低10600元，預(yù)計(jì)上述新低將顯著拓展后市續(xù)跌空間。

盤面顯示，滬膠期貨呈現(xiàn)下列特點(diǎn)：其一，由于1901合約跌幅遠(yuǎn)大于1809合約，致使1901-1809合約正向價(jià)差縮減，并由6月12日的2070元縮減至15日的1720元。原因在于20號(hào)膠上市在即，將拓展天膠現(xiàn)貨可交割實(shí)物量。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)量為69.5萬(wàn)余噸，其中全乳膠(又稱為5號(hào)膠)僅為30萬(wàn)噸，而全年天膠總消費(fèi)量為538.6萬(wàn)余噸，滬膠可交割量?jī)H占國(guó)內(nèi)天膠供應(yīng)量約5.57%。從全球角度看，全球天然橡膠產(chǎn)量逾1200萬(wàn)噸，約70%用于輪胎制造，即為840萬(wàn)噸，其中約80%使用20號(hào)膠，約為672萬(wàn)噸，20號(hào)供應(yīng)量相當(dāng)于全乳膠的22倍。

從消費(fèi)規(guī)模看，20號(hào)膠消費(fèi)量遠(yuǎn)大于5號(hào)膠，而價(jià)格則低于5號(hào)膠。現(xiàn)貨市場(chǎng)上，兩者價(jià)差約為500-600元左右，而從期現(xiàn)兩市場(chǎng)對(duì)比看，滬膠期貨主力合約期價(jià)往往升水20號(hào)膠現(xiàn)貨價(jià)格幅度達(dá)2000元-3000元。

由于20號(hào)膠立項(xiàng)，該品種上市指日可待，強(qiáng)化原有的20號(hào)膠現(xiàn)貨和滬膠之間的非標(biāo)套利，加快滬膠期價(jià)向回歸現(xiàn)貨價(jià)格的步伐。同時(shí)，也將弱化5號(hào)膠原來(lái)獨(dú)有的期貨可交割品的特性，縮減5號(hào)膠價(jià)格對(duì)20號(hào)膠價(jià)格的較大升水幅度。

其二，主力1809合約持倉(cāng)量劇烈變化，該合約迄今持倉(cāng)量較大值為6月8日的57萬(wàn)余手，較1709合約去年7月14日的持倉(cāng)量峰值50.3萬(wàn)余手多6.7萬(wàn)余手，原因是非標(biāo)套利加碼，由于20號(hào)膠立項(xiàng)，5號(hào)膠價(jià)格料回歸，引發(fā)非標(biāo)套利資金獲利平倉(cāng)退場(chǎng)，1809合約持倉(cāng)量縮減至15日的51.9萬(wàn)余手，同時(shí)有部分資金移倉(cāng)期價(jià)更高的遠(yuǎn)期1901合約，致使1901合約持倉(cāng)量緩慢增加。

其三，當(dāng)日主力動(dòng)態(tài)顯示，前20名空頭主力席位凈空單較前20名多頭主力席位凈多單的優(yōu)勢(shì)，也由前期的5萬(wàn)余手較大值縮減至4萬(wàn)余手。例如，其中空頭排名第一位的永安期貨席位大幅平倉(cāng)空頭，小幅平倉(cāng)多頭，推測(cè)其中含有非標(biāo)套利的空單。

供應(yīng)方面，產(chǎn)膠國(guó)未延續(xù)一季度的調(diào)控膠市、維護(hù)膠價(jià)的政策措施，并有印尼公開質(zhì)疑泰國(guó)和越南削減出口計(jì)劃在實(shí)施過(guò)程中缺少監(jiān)督，并增加供應(yīng)，說(shuō)明泰國(guó)和越南等產(chǎn)膠國(guó)認(rèn)可目前膠價(jià)，并增加市場(chǎng)投放，膠價(jià)缺乏回升的人為因素。

同時(shí)，除印尼部分產(chǎn)區(qū)膠樹落葉外，其余產(chǎn)區(qū)氣候適宜，促使天膠供應(yīng)季節(jié)性增長(zhǎng)。

消費(fèi)方面，時(shí)值汽車夏季銷售淡季，全鋼和半鋼輪胎企業(yè)開工率6月8日分別回調(diào)至71.6%和65.92%，較一周前分別大幅回調(diào)6.02%和8.19%。企業(yè)隨用隨買，輪胎終端銷售不暢，利潤(rùn)下滑，現(xiàn)金短缺，難以進(jìn)行原料補(bǔ)庫(kù)，由于輔料生產(chǎn)為高污染行業(yè)，在嚴(yán)格實(shí)施環(huán)保政策背景下，大量不達(dá)標(biāo)的中小工廠被迫關(guān)停，供應(yīng)量縮減，價(jià)格上漲，致使輔料成本提高，輪胎提價(jià)困難。因此，輪胎廠只會(huì)優(yōu)先考慮囤積輔料，而不是囤積橡膠。

展望后市，宏觀經(jīng)濟(jì)未有好轉(zhuǎn)，天膠供過(guò)于求未改，供應(yīng)季節(jié)性增加，國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟，庫(kù)存量高企，因此滬膠后市還可能延續(xù)偏弱震蕩格局，而20號(hào)膠立項(xiàng)也將加快滬膠期貨近遠(yuǎn)期合約價(jià)差收斂的步伐。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。