嘉吉：玉米期權(quán)開拓農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理新路徑

農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)覆蓋面廣、環(huán)環(huán)相扣的系統(tǒng)工程。長期以來，我國政府通過最低保護(hù)價(jià)、臨時(shí)收儲(chǔ)等政策補(bǔ)貼和支持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，雖然保障了農(nóng)民種糧的積極性，保證了糧食安全，但也承受了較重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

在全球農(nóng)業(yè)與食品領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)廠商嘉吉看來，美國農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)和作用發(fā)揮依賴于較為成熟、完善的衍生品市場。他山之石，可以攻玉。國際經(jīng)驗(yàn)為期權(quán)支持我國農(nóng)業(yè)發(fā)展提供了借鑒和啟發(fā)，玉米期權(quán)的推出將為探索適合中國國情的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策提供新的路徑。

據(jù)嘉吉玉米淀粉與淀粉糖事業(yè)部交易經(jīng)理湯逸興介紹，利用期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理更具靈活性，可以更精準(zhǔn)地實(shí)現(xiàn)套期保值目標(biāo)，也為開發(fā)多樣化、個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具或產(chǎn)品提供了基礎(chǔ)。正因?yàn)槟軌蚋鶕?jù)自身需求和市場情況嫻熟地運(yùn)用期貨、期權(quán)等金融工具，大型糧食貿(mào)易商在美國的糧食銷售體系中發(fā)揮著重要作用。“如通過基差貿(mào)易的方式，嘉吉可以提前向農(nóng)民鎖定貨源、向下游鎖定銷售對象，同時(shí)由于上下游客戶自行對期貨價(jià)格進(jìn)行選擇，可以出現(xiàn)農(nóng)民賣價(jià)高、終端買價(jià)低的情況，為現(xiàn)貨市場提供了很好的流動(dòng)性。”湯逸興說，嘉吉公司目前最長可以向農(nóng)民提供一年后交貨的基差貿(mào)易合同。

隨著美國農(nóng)業(yè)主體風(fēng)險(xiǎn)管理理念的深入和實(shí)踐的深化，穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營成為共同的發(fā)展訴求。“靈活的套期保值策略、多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具幫助農(nóng)戶和企業(yè)適應(yīng)日益復(fù)雜的市場環(huán)境，這一切都依賴于期貨、期權(quán)市場本身的成熟和完善。”湯逸興表示。

據(jù)了解，玉米期權(quán)是CME歷史上最早出現(xiàn)的場內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)之一，目前在CME集團(tuán)旗下的芝加哥期貨交易所（CBOT）上市交易。CBOT于1984年率先推出大豆期貨期權(quán)，1985年又推出了玉米期權(quán)，二者不僅是歷史上最早在交易所交易的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，也是美國商品期權(quán)市場有序發(fā)展以來第一批列入政府試點(diǎn)的期權(quán)品種。CBOT玉米期權(quán)合約體系豐富，除了有普通美式期權(quán)之外，還有序列期權(quán)、周期權(quán)、日歷價(jià)差期權(quán)、短期新作物期權(quán)及跨品種價(jià)差期權(quán)等不同類型的期權(quán)。其中，普通美式期權(quán)占據(jù)了成交的95%左右。

FIA報(bào)告顯示，2017年CBOT的玉米期權(quán)成交量達(dá)239萬手，位居全球所有農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)首位，是CBOT成交量第二大品種，是大豆期權(quán)的1.4倍，是CBOT豆粕、豆油期權(quán)品種的12倍左右。CBOT玉米期權(quán)2017年年末持倉量100萬手，也位列CBOT農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的第一位，是位列第二位的大豆期權(quán)品種的2.4倍，是豆粕、豆油品種的10倍以上。

“與美國家庭農(nóng)場現(xiàn)代化水平和衍生品市場成熟度相比，我國的農(nóng)場和期貨市場仍然處于發(fā)展的初級階段，農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系也有待完善。”湯逸興對期貨日報(bào)記者表示，與期貨相比，期權(quán)市場更加偏重保險(xiǎn)功能，是衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要組成部分。我國有必要借鑒國外經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合自身國情，研究探索利用農(nóng)產(chǎn)品場內(nèi)期權(quán)開展農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的可行性和具體實(shí)施路徑，幫助農(nóng)民鎖定最低銷售收入，完善農(nóng)業(yè)支持政策。

“因?yàn)檎畬r(nóng)民的最低保護(hù)價(jià)支持本質(zhì)上可以被看作一種保險(xiǎn)，期權(quán)和農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼便有著天然的聯(lián)系。國際上美國、加拿大、墨西哥、巴西等國政府都曾通過補(bǔ)貼期權(quán)權(quán)利金和交易費(fèi)用等方式，開展支持本國農(nóng)業(yè)發(fā)展的試點(diǎn)。墨西哥期權(quán)補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)的項(xiàng)目一直延續(xù)至今。”他說。

通過場內(nèi)期權(quán)對沖農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，已是國外市場的成功做法。政府以權(quán)利金、類似保險(xiǎn)費(fèi)的方式補(bǔ)貼農(nóng)民，既不影響玉米市場價(jià)格形成機(jī)制，又能減輕財(cái)政補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)，這對我國農(nóng)業(yè)市場化改革具有重要意義。據(jù)測算，2015/2016年度，我國對玉米種植合計(jì)補(bǔ)貼約350元/噸，占糧食成本的15%以上。如果通過玉米期權(quán)對種植農(nóng)民進(jìn)行補(bǔ)貼，以2015/2016年度的收儲(chǔ)價(jià)2000元/噸作為行權(quán)價(jià)格，理論上國家只需要補(bǔ)貼119元/噸，不到原來補(bǔ)貼費(fèi)用的一半。

“目前收儲(chǔ)政策取消，未來國家對玉米種植究竟如何補(bǔ)貼尚未確定，國際經(jīng)驗(yàn)為期權(quán)支持我國農(nóng)業(yè)發(fā)展提供借鑒和啟發(fā)，期權(quán)權(quán)利金補(bǔ)貼有利于提高我國農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼效率，可以作為我國市場化農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼手段的一種嘗試。”湯逸興說。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。