供應(yīng)充裕 甲醇震蕩為主

受煤制烯烴復(fù)產(chǎn)以及潛在的進(jìn)口下滑的影響，短期內(nèi)甲醇的價(jià)格或?qū)⒈３制珡?qiáng)的走勢(shì)。進(jìn)入四季度，隨著需求的下降以及套利敞口的不斷開(kāi)啟，甲醇的價(jià)格或?qū)⒆呷酢?/p>

行情回顧

2018年上半年，鄭州商品交易所甲醇期貨指數(shù)呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢(shì)，震蕩的區(qū)間在2600-3000元/噸之間。截止2018年6月29日收盤，甲醇期貨指數(shù)均價(jià)在2764元/噸，較2017年下半年均價(jià)上升33元/噸，漲幅為1.21%，價(jià)格重心較2017年下半年小幅上升。（由于指數(shù)導(dǎo)不出具體數(shù)據(jù)，所以2018年上半年甲醇指數(shù)采用加權(quán)平均價(jià)，2017年下半年采用算數(shù)平均價(jià)）。甲醇期貨指數(shù)收于2856元/噸，較2017年上半年上漲1元/噸，漲幅為0.04%，甲醇期貨指數(shù)絕對(duì)價(jià)格較2017年下半年基本持平。

1．一季度單邊下跌階段

年初，受煤改氣引起的氣荒以及環(huán)保的影響，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇開(kāi)工負(fù)荷大幅下降，甲醇期貨價(jià)格延續(xù)了2017年底的上漲勢(shì)頭，甲醇期貨指數(shù)一度突破3000元/噸。不過(guò)，隨著春節(jié)之后天然氣制、焦?fàn)t氣制甲醇供應(yīng)的逐漸恢復(fù)，以及終端需求不暢造成下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，拿貨意愿不強(qiáng)，甲醇價(jià)格開(kāi)始大幅下挫。甲醇期貨的跌勢(shì)延續(xù)到四月初，價(jià)格最低跌至2594元/噸，較年初的高點(diǎn)下跌440元/噸，跌幅達(dá)到14.50%。

2．二季度震蕩上行階段

進(jìn)入二季度，隨著甲醇價(jià)格的不斷下跌，甲醇生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)下滑，負(fù)荷降低。與此同時(shí)，由于國(guó)外企業(yè)出現(xiàn)了集中檢修的狀況，華東地區(qū)的甲醇供應(yīng)下滑，港口庫(kù)存持續(xù)低位。在這種情況下，甲醇的價(jià)格呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)。截止6月29日收盤，甲醇期貨指數(shù)收于2856

較上半年低點(diǎn)上漲262元/噸，漲幅達(dá)到10.10%。

技術(shù)分析：

二季度甲醇期貨指數(shù)呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的震蕩上行的走勢(shì)，特別是五月初價(jià)格站上60日均線之后，價(jià)格兩次回踩60日線都沒(méi)有向下突破。目前來(lái)看，甲醇期貨仍然保持較好的上漲趨勢(shì)，但是多次向上突破2900元/噸的壓力位未果。因此，2900元/噸一線后期要特別關(guān)注。如果價(jià)格形成突破，則向上空間被打開(kāi)；如果價(jià)格承壓，則向下構(gòu)筑箱體甚至反轉(zhuǎn)的可能性都存在。

中美貿(mào)易摩擦對(duì)甲醇直接影響有限

由于美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義，中國(guó)和美國(guó)的貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，美國(guó)宣布在7月6日對(duì)中國(guó)的部分商品加征關(guān)稅，中國(guó)也做出回應(yīng)，上調(diào)美國(guó)商品關(guān)稅。由于中美貿(mào)易摩擦一波三折，后期將要如何演繹不得而知，下面我們假設(shè)中美貿(mào)易摩擦進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段后對(duì)甲醇價(jià)格的影響。

直接影響：

我國(guó)的甲醇進(jìn)口主要來(lái)自中東地區(qū)和新西蘭，從美國(guó)進(jìn)口的量較小。2017年，國(guó)內(nèi)從美國(guó)進(jìn)口甲醇7878.85萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的0.99%。此外，2017年全球甲醇產(chǎn)能達(dá)到14100萬(wàn)噸/年，產(chǎn)量為8634.65萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能閑置率接近40%。中東、南美地區(qū)的甲醇大多沒(méi)有配套下游，因此基本上以出口到中國(guó)作為主要銷售方式，在這種情況下美國(guó)的甲醇進(jìn)口可替代性較高。除此之外，在此次國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)公布的對(duì)美加征關(guān)稅名錄中，不包含甲醇。因此中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)對(duì)于甲醇的直接影響較小。

間接影響：

雖然對(duì)美加征關(guān)稅中不包含甲醇，但是涉及到甲醇重要下游產(chǎn)品煤制聚烯烴。國(guó)務(wù)院除了對(duì)美進(jìn)口塑料制品加征關(guān)稅，對(duì)煤制烯烴具有替代關(guān)系的油制烯烴的上游乙烯、丙烯也加征關(guān)稅。2017年，國(guó)內(nèi)從美國(guó)進(jìn)口廣義PP15.22萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的3.21%。因此，中美之間的貿(mào)易摩擦將會(huì)使甲醇下游油制烯烴的成本上升，進(jìn)口下降。這不僅刺激煤制烯烴的需求，也會(huì)凸顯煤制烯烴的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)甲醇產(chǎn)生利多影響。

除此之外，中美是全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，兩國(guó)一旦貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，對(duì)兩國(guó)甚至全球的經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生不利的影響，而由此引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退和市場(chǎng)恐慌對(duì)大宗商品以及甲醇的價(jià)格產(chǎn)生的利空影響很難衡量，這為下半年甲醇的走勢(shì)增加了諸多的不確定性。

原油走勢(shì)：

由于OPEC的產(chǎn)量持續(xù)下滑，全球原油供應(yīng)出現(xiàn)了缺口，商業(yè)庫(kù)存大幅下降，國(guó)際原油價(jià)格則因此大幅上升，Brent原油一度漲至80美元/桶，WTI原油則突破70美元/桶。OPEC6月的月報(bào)預(yù)估三季度全球原油需求量為9942萬(wàn)桶/日，非OPEC的供應(yīng)為5983萬(wàn)桶/日，OPEC非常規(guī)油氣和液化石油氣的供應(yīng)為637萬(wàn)桶/日，則OPEC產(chǎn)量達(dá)到3322萬(wàn)桶/日的時(shí)候才能夠?qū)崿F(xiàn)全球原油供需平衡。由于委內(nèi)瑞拉、安哥拉等國(guó)的產(chǎn)量下滑，OPEC目前的產(chǎn)量低于3250萬(wàn)桶/日的限產(chǎn)額度，因此目前OPEC第一步希望通過(guò)份額的重新分配來(lái)使產(chǎn)量恢復(fù)到限產(chǎn)額度之上，之后再考慮分階段增產(chǎn)60-100萬(wàn)桶/日的水平。因此，短期內(nèi)全球原油存在缺口的現(xiàn)狀是難以改變的，不過(guò)隨著OPEC不斷增產(chǎn)，以及美國(guó)的出口瓶頸逐漸減弱，全球原油的供需將會(huì)逐漸寬松，這意味著油價(jià)難以形成較大的上漲。特別是，目前包括美國(guó)、中國(guó)、印度在內(nèi)的全球主要原油需求國(guó)都開(kāi)始試壓OPEC，表達(dá)出對(duì)高油價(jià)的不滿，因此下半年國(guó)際原油價(jià)格高位震蕩的概率較大，原油很難對(duì)包括甲醇在內(nèi)的化工品形成額外的上漲推動(dòng)力。

浙江新興能源的69萬(wàn)噸/年煤制烯烴裝置在6月底將會(huì)重啟。此外，寧波富德的60萬(wàn)噸/年的裝置也將重啟，但是由于銀行信貸問(wèn)題，或?qū)⑼七t，重啟時(shí)間可能推遲至7月。在這種情況下，華東地區(qū)的甲醇需求量將增加387萬(wàn)噸/年。除此之外，斯?fàn)柊畹难b置在七月下旬將會(huì)檢修，但是無(wú)法對(duì)沖需求的增量。后市來(lái)看，由于外采甲醇制烯烴尚有利潤(rùn)，因此整體上國(guó)內(nèi)的煤制烯烴裝置運(yùn)行平穩(wěn)，后期隨著金九銀十旺季的到來(lái)，開(kāi)工負(fù)荷將會(huì)有保障，因此，后期華東地區(qū)甲醇的需求量將會(huì)上升。

華東地區(qū)的甲醇供應(yīng)部分來(lái)自進(jìn)口，部分來(lái)自國(guó)內(nèi)。由于中東地區(qū)的甲醇生產(chǎn)企業(yè)檢修結(jié)束，恢復(fù)供應(yīng)，六月份以來(lái)國(guó)內(nèi)的甲醇到港量增加，進(jìn)口上升。不過(guò)，由于人民幣持續(xù)貶值，目前進(jìn)口甲醇的套利空間已經(jīng)被關(guān)閉，市場(chǎng)普遍預(yù)期七月份甲醇的進(jìn)口量將會(huì)下滑。不僅如此，下半年為了對(duì)沖中美貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)內(nèi)出口的影響、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)給企業(yè)讓利、支撐股市，央行勢(shì)必會(huì)采取相對(duì)寬松的貨幣政策。于此同時(shí)，市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)下半年將會(huì)加息兩次。在這種情況下，下半年人民幣或?qū)⒀永m(xù)貶值的態(tài)勢(shì)，進(jìn)口甲醇價(jià)格相對(duì)國(guó)內(nèi)貨源來(lái)說(shuō)存在劣勢(shì)，這可能會(huì)導(dǎo)致后期的進(jìn)口持續(xù)下降，從而使華東地區(qū)甲醇供應(yīng)下降。因此，后期華東地區(qū)的甲醇供應(yīng)偏緊，需要國(guó)內(nèi)其他地區(qū)的甲醇來(lái)填補(bǔ)供應(yīng)缺口。

由于進(jìn)口下降，后期華東地區(qū)的下游企業(yè)需要消耗自身的庫(kù)存來(lái)維持正常的生產(chǎn)，但是目前沿海地區(qū)的甲醇庫(kù)存處于低位。截止6月28日，華東地區(qū)甲醇港口庫(kù)存為26.58萬(wàn)噸，較去年同期下降9.52萬(wàn)噸，降幅達(dá)到26.37%；華南地區(qū)甲醇港口庫(kù)存為8.82萬(wàn)噸，較去年同期下降0.56萬(wàn)噸，降幅為5.97%。雖然現(xiàn)在是甲醇的消費(fèi)淡季，甲醇庫(kù)存將會(huì)進(jìn)入上升周期，但是由于華東局部的需求向好以及進(jìn)口下降，庫(kù)存上升的幅度或不如往年，這意味著后期華東地區(qū)甲醇供需將會(huì)偏緊，價(jià)格或?qū)⒈３謴?qiáng)勢(shì)。

既然華東地區(qū)的甲醇供應(yīng)存在缺口，那么只要價(jià)格合適，華北甚至西北地區(qū)的貨源都可能運(yùn)往華東地區(qū)從而緩解結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)不足。截止6月底，江蘇甲醇現(xiàn)貨價(jià)格與內(nèi)蒙古甲醇的價(jià)差達(dá)到740元/噸，與山東南部甲醇價(jià)差達(dá)到300元/噸，已經(jīng)存在套利的空間。后期一旦華東地區(qū)甲醇供應(yīng)偏緊，跨區(qū)域價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，華北、西北地區(qū)的甲醇將會(huì)流入華東，平抑當(dāng)?shù)氐膬r(jià)格。

下半年國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能240萬(wàn)噸/年，并且都在三季度投產(chǎn)，這其中內(nèi)蒙新奧已經(jīng)開(kāi)始試車，預(yù)計(jì)很快就能向市場(chǎng)供應(yīng)。不僅如此，這些裝置中基本上在內(nèi)蒙、山西、山東地區(qū)，因此下半年西北和華北地區(qū)的甲醇供應(yīng)將會(huì)進(jìn)一步的寬松。

不僅如此，受環(huán)保檢查的影響，上半年甲醇的傳統(tǒng)下游除醋酸保持穩(wěn)定的開(kāi)工之外，其他領(lǐng)域的開(kāi)工負(fù)荷均低于往年同期。不僅如此，由于終端需求不佳，甲醇的傳統(tǒng)下游企業(yè)的利潤(rùn)處于偏低的水平，因此即使環(huán)保松綁，企業(yè)的開(kāi)工也很難出現(xiàn)大幅的上升。目前來(lái)看，以傳統(tǒng)需求為主的山東南部地區(qū)由于下游企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷下降，下游企業(yè)拿貨意愿不強(qiáng)，因此出現(xiàn)了局部的供大于求現(xiàn)象。受此影響，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)被迫降低負(fù)荷，緩解供應(yīng)壓力。不過(guò)，一旦華東地區(qū)的甲醇價(jià)格上漲，套利空間出現(xiàn)，魯南地區(qū)的企業(yè)勢(shì)必會(huì)重新開(kāi)工，當(dāng)?shù)氐呢浽磿?huì)流入華東市場(chǎng)。

雖然近期的甲醇價(jià)格有所上漲，但是由于煤炭、天然氣的價(jià)格漲幅更大，因此甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)近期呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)，各工藝的利潤(rùn)在600元/噸的水平，處于正常偏低的水平。不過(guò)，目前是煤炭的需求旺季，因此煤炭?jī)r(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)是正?，F(xiàn)象。后期隨著用電高峰的結(jié)束，煤炭的需求可能會(huì)下降，特別是今年國(guó)內(nèi)雨水充沛，水電對(duì)火電的彌補(bǔ)可能會(huì)進(jìn)一步降低市場(chǎng)對(duì)于煤炭的需求，因此后期成本端對(duì)于甲醇的價(jià)格支撐可能會(huì)減弱，在供需結(jié)構(gòu)不變的前提下，生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)反而會(huì)有所上升。

企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)是甲醇企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷的領(lǐng)先指標(biāo)，因此考慮到目前甲醇企業(yè)的利潤(rùn)偏低，后期的開(kāi)工負(fù)荷可能會(huì)出現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)，這可能會(huì)使甲醇出現(xiàn)階段性的供應(yīng)下降。不過(guò)，今年國(guó)內(nèi)天然氣進(jìn)口量大幅上升，去年的氣荒現(xiàn)象很難出現(xiàn)，這決定了今年十一之后天然氣甲醇裝置受原材料供應(yīng)問(wèn)題的影響要遠(yuǎn)小于去年，因此下半年國(guó)內(nèi)的甲醇供應(yīng)整體趨于寬松。

由于西北和山東地區(qū)的甲醇供應(yīng)充足，兩地的甲醇庫(kù)存仍然處于高位。截止6月29日，西北地區(qū)的甲醇庫(kù)存為7.6萬(wàn)噸，較去年同期下降1.26萬(wàn)噸，降幅為14.22%；山東地區(qū)甲醇庫(kù)存為3.4萬(wàn)噸，較去年同期上升0.65萬(wàn)噸，升幅為23.64%。整體來(lái)看，山東地區(qū)由于下游需求不足，因此庫(kù)存呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，西北地區(qū)由于前期檢修去庫(kù)存，目前庫(kù)存已經(jīng)處于合理的位置?？紤]到西北、山東的甲醇庫(kù)存處于正常水平，因此這將會(huì)降低兩地貨源流入華東對(duì)于當(dāng)?shù)丶状嫉膬r(jià)格的利多作用。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，原油后期或?qū)⒏呶徽鹗?，但是后期?guó)內(nèi)貨幣政策或?qū)②呌趯捤桑獠凯h(huán)境對(duì)于甲醇中性偏多。由于華東地區(qū)的煤制烯烴裝置復(fù)產(chǎn)，而進(jìn)口受人民幣貶值的影響或?qū)⑾禄?，因此華東將會(huì)出現(xiàn)局部的供應(yīng)偏緊的現(xiàn)象，這對(duì)于甲醇期貨的價(jià)格將會(huì)形成一定的支撐。不過(guò)，受環(huán)保影響，山東地區(qū)的傳統(tǒng)下游開(kāi)工負(fù)荷偏低，而下半年新增產(chǎn)能主要集中在西北和山東地區(qū)，這就導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)出現(xiàn)了華東偏緊，西北、華北寬松的局面，因此后期跨區(qū)域的套利窗口勢(shì)必開(kāi)啟，這決定了甲醇的上行空間受限。

基于上述判斷，我們認(rèn)為雖然受烯烴復(fù)產(chǎn)以及后期需求旺季的利多因素，但是考慮到國(guó)內(nèi)的供應(yīng)充裕，因此甲醇價(jià)格很難出現(xiàn)趨勢(shì)的走勢(shì)，下半年仍然延續(xù)區(qū)間震蕩的概率較大。短期內(nèi)，受結(jié)構(gòu)性、階段性的供應(yīng)偏緊的影響，華東地區(qū)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)⑵珡?qiáng)，甲醇期貨價(jià)格將會(huì)受到支撐。不過(guò)，由于市場(chǎng)會(huì)預(yù)期供應(yīng)上升，因此期貨弱于現(xiàn)貨，基差將會(huì)擴(kuò)大，這不利于生產(chǎn)企業(yè)賣保。十月之后，隨著套利窗口的開(kāi)啟以及需求下降，甲醇的價(jià)格或?qū)⒆呷酰@其中煤改氣、環(huán)保等因素對(duì)于供應(yīng)的實(shí)質(zhì)影響，將會(huì)決定甲醇價(jià)格的跌幅，投資者可以擇機(jī)嘗試逢高沽空的操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。