期債或偏強(qiáng)運(yùn)行

近期央行貨幣政策邊際放松的態(tài)度明確，疊加因股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)連續(xù)下跌的避險(xiǎn)情緒上升，期債維持偏強(qiáng)運(yùn)行，并創(chuàng)出了階段新高。從技術(shù)面看，MACD紅色動(dòng)能柱已維持多日，均線呈現(xiàn)多頭排列，K線圍繞5日線穩(wěn)步抬升，上漲動(dòng)能充足，但是KDJ指標(biāo)有一定超賣，或有短暫回調(diào)整理，屆時(shí)將是較好的介入時(shí)機(jī)。

目前市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒成為左右期債短期走勢(shì)的主要因素。其中A股走勢(shì)最為直接，翻看近期兩者分時(shí)走勢(shì)，有十分明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，聯(lián)動(dòng)性也極強(qiáng)，周二的走勢(shì)最具有代表性，上證指數(shù)早盤一路殺跌，午后探底回升，收盤翻紅，呈現(xiàn)“V”形走勢(shì)，而期債沖高回落，收盤翻綠，呈現(xiàn)倒“V”走勢(shì)，完全對(duì)應(yīng)。

中美貿(mào)易摩擦進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，對(duì)雙方經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生負(fù)面影響。美國(guó)對(duì)中國(guó)第一批合計(jì)340億美元商品的征收關(guān)稅措施將于今日生效，中國(guó)此前也表示將對(duì)美國(guó)商品對(duì)等征稅，目前看來已經(jīng)不可避免，這必然拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從中國(guó)6月官方制造業(yè)PMI分項(xiàng)來看，出口訂單分項(xiàng)指數(shù)報(bào)49.8%，已經(jīng)回落至50%下方的萎縮區(qū)間，貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響正逐步顯現(xiàn)，從短期避險(xiǎn)情緒上和長(zhǎng)期基本面上都將助推期債上行。

貨幣政策方面，央行邊際寬松的態(tài)度明確。央行在不同場(chǎng)合連續(xù)釋放邊際寬松信號(hào)，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。首次對(duì)流動(dòng)性表述從合理穩(wěn)定轉(zhuǎn)為合理充裕，并表示目前宏觀杠桿率上升勢(shì)頭明顯放緩，穩(wěn)杠桿取得初步成效，避免過度使用在總量層面一刀切的去杠桿措施，防范去杠桿過程出現(xiàn)次級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于后市，我們認(rèn)為“大快狠”的去杠桿階段將告一段落，相應(yīng)的配套措施也會(huì)有所緩和，貨幣政策將有進(jìn)一步寬松。

流動(dòng)性方面，央行連續(xù)凈回籠資金，但銀行間整體流動(dòng)性仍處于較高水平。上周（6月25日至—6月29日）公開市場(chǎng)有6700億元逆回購到期，央行進(jìn)行了3000億元逆回購操作，合計(jì)凈回籠流動(dòng)性3700億元，本周前四個(gè)交易日，央行僅開展了100億元7天期逆回購，累計(jì)凈回籠3900億元，兩周凈回籠資金7600億元。由于6月是財(cái)政支出大月，加上定向降準(zhǔn)措施正式實(shí)施，釋放了約7000億元資金，盡管央行連續(xù)凈回籠，資金面并沒有出現(xiàn)較大波動(dòng)，銀行間流動(dòng)性仍處于較高水平。目前R001加權(quán)平均利率為2.18%，R007加權(quán)平均利率為2.71%，R014加權(quán)平均利率為2.88%，R1M加權(quán)平均利率為3.20%。

匯率方面，人民幣貶值對(duì)期債影響有限。前期美元對(duì)人民幣匯率連續(xù)刷出新高，盤中最高突破6.70關(guān)口，6月貶值近5%，中美利差減少。這一方面是由于中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，市場(chǎng)看貶人民幣，致使資金流出；另一方面，更重要的是，中美貨幣政策的差異，美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派，年內(nèi)或有4次加息，而國(guó)內(nèi)在美聯(lián)儲(chǔ)6月加息時(shí)并沒有跟隨加息，并實(shí)施了定向降準(zhǔn)，出現(xiàn)了貨幣政策的邊際寬松，這種差異導(dǎo)致美元升值人民幣貶值。我們認(rèn)為，這輪貶值并不是資金外流所引起，因此對(duì)期債影響較小，央行對(duì)人民幣的波動(dòng)容忍度也有所增加，使用貨幣政策來干預(yù)人民幣的概率極小。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。