三季度PVC仍有上沖空間

2018年PVC基本呈現先跌后漲的走勢，年內低點為3月21日的6130元/噸，高點為6月12日的6958元/噸。2018年一季度價格指數的均值在6414點，二季度價格指數的均值在6716點。進入三季度，預計PVC價格區(qū)間內整理為主。截至7月3日，PVC價格指數為6817，月環(huán)比漲0.6%，相比去年同期高9.4%。

市場參與者心態(tài)偏謹慎，筆者從供需、成本、庫存、內外盤價差以及環(huán)保等方面進行梳理，分享對PVC后市的觀點。

首先從供需平衡表來看，2018年一季度因春節(jié)因素，需求端下滑，供應端集中釋放，國內供應大于需求。2018年二季度，需求逐步恢復，國內裝置集中檢修，出現需求大于供應的格局。對于三四季度，筆者根據國內的排產計劃、進出口的預估、需求的季節(jié)性，測算出三季度供需格局好于二季度。隨著供應的逐步擴增，需求旺季完成過渡，四季度的供需格局將有所走弱。

其次從成本端看，國內八成以上的PVC為電石法，電石法PVC的重要原料為電石，用電石的價格作為成本端核算的標準。根據我們監(jiān)測數據，2018年一季度西北電石價格指數在2887，二季度電石價格指數為3038，2018年7月3日，西北電石價格指數為3075，月環(huán)比基本持平，相比去年同期高24.2%。相比PVC的價格，上游電石的價格年度同比漲幅更為明顯，成本端對PVC的支撐較為明顯。

再次從庫存的角度看，2018年的庫存基本呈現先升后降的格局。截至2018年7月3日，PVC社會庫存降至35.7萬噸，月環(huán)比降12.1%，相比去年同期降8.1%（剔除新增樣本）。從庫存的角度看，庫存處于相對低位，產業(yè)流通環(huán)節(jié)存在補貨的潛力，庫存對于價格的驅動向上。

從內外盤的價格看，根據2018年7月3日的美元兌人民幣的牌價進行折算，外盤折合人民幣的價格在7450—7950元/噸，相比國內價格倒掛明顯，對進口量有一定的抑制。從出口的價差看，暫時出口的套利空間尚未打開，國內PVC主要內銷為主。整體從內外盤的比價關系看，國內價格處于國際價格中的偏低水平。

最后從環(huán)保的角度看，2018年環(huán)保高壓持續(xù)，6個中央環(huán)保督察組對第一輪環(huán)保督察整改情況開展“回頭看”，已在河北、內蒙古、廣西等10省（區(qū)）實現督察進駐，PVC的上下游均受到影響。從PVC的生產企業(yè)看，以西北的企業(yè)為例，A企業(yè)年產30萬噸的PVC裝置，因環(huán)保問題6月下旬提前進入輪修，輪修期間開工率50%，7月初輪修結束，7月3日，裝置基本恢復正常開工。B企業(yè)年產30萬噸的PVC裝置，為應對環(huán)保的檢查，6月下旬主動降負荷50%，7月裝置負荷提升至70%左右。這兩家在6月的產量損失量至少在1萬噸，占兩家企業(yè)月度產量的20%。從環(huán)保因素看，盡管企業(yè)未出現集中停車的現象，但確實出現部分裝置降負荷減產量的情況。從下游的企業(yè)看，以華北地區(qū)的10家樣本企業(yè)為例，企業(yè)的開工率從6月初的76%降至6月中旬的59%，之后逐步整改復工，7月3日已經恢復至68%。環(huán)保對PVC的生產影響是剛性的，供應端的量減少，需求端的量短期減少，需求總量未發(fā)生變化，訂單后延。從環(huán)保的擾動影響看，短期供需均有減量，長期利好市場。

綜合來看，市場對宏觀經濟數據和中美貿易摩擦所引發(fā)的系統性風險存在擔憂，市場參與者的情緒較為謹慎，期貨盤面存在一定的調整的壓力。隨著利空因素的逐步消化，PVC市場的關注點將回歸產業(yè)因素。整體看，三季度供需關系好于二季度，成本端的支撐較為明顯，當前低庫存對價格的驅動向上，國內價格相比外盤估值相對較低，環(huán)保因素的利好緩慢發(fā)酵，PVC主力合約的價格仍存在上沖的空間。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。