鄭棉：機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存 牛市“慢慢走”

今年5月中旬之前，國(guó)內(nèi)鄭棉價(jià)格延續(xù)去年的區(qū)間震蕩走勢(shì)，1809合約維持在15135—16040元/噸之間，1901合約則在14445—16585元/噸。因市場(chǎng)強(qiáng)烈看漲后市，多單提前布局遠(yuǎn)月，今年主力換月尤其早，1809合約僅主導(dǎo)1個(gè)月左右的時(shí)間。

進(jìn)入5月份，新疆部分棉區(qū)陸續(xù)遭遇災(zāi)害性天氣。中旬，災(zāi)害性天氣進(jìn)一步加劇，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)后市棉花 產(chǎn)量的擔(dān)憂，資金涌入鄭棉市場(chǎng)。鄭棉一舉突破近一年半之久的震蕩走勢(shì)，頻繁漲停，主力1901合約盤中高點(diǎn)達(dá) 19250 元/噸，直逼 2014 年下跌之前的高度。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在5月中下旬至6月初的三周里，棉花期貨的成交額由占全國(guó)交易份額的1.5%左右飆升至10%以上。同時(shí)，棉花的持倉(cāng)量也在不斷的增加，資金凈流入高達(dá)900億元左右。

由于基本面預(yù)期的改變，資金乘著天氣的“東風(fēng)”瘋狂了一把，在還沒(méi)有來(lái)得及撤離前遭遇了政策的棒喝。6月2日，中儲(chǔ)棉管理總司和全國(guó)棉花交易市場(chǎng)聯(lián)合發(fā)布《公告》稱，儲(chǔ)備棉輪出交易僅限紡織用棉企業(yè)參與競(jìng)拍且僅限自用；6月4日，中棉協(xié)發(fā)出行業(yè)警告稱，將增發(fā)一定量的棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額，視下游需求情況決定是否延長(zhǎng)輪儲(chǔ)至9月底。國(guó)內(nèi)鄭棉應(yīng)聲回落，主力合約在17600元/噸附近遇支撐。6月14日，國(guó)家發(fā)改委宣布增發(fā)80萬(wàn)噸的非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口配額，市場(chǎng)受此打擊再次下挫，當(dāng)日主力合約走跌2.47%。端午期間，美國(guó)宣布對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的價(jià)值500億美元的商品加征25%關(guān)稅清單，中國(guó)反擊；6月19日，國(guó)內(nèi)外期棉雙雙跌停。國(guó)內(nèi)鄭棉經(jīng)歷一個(gè)半月，從瘋狂上漲到階梯下跌，基本回到了本輪上漲的起點(diǎn)。

2、棉花價(jià)格沖高回落，下游價(jià)格走高

國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格指數(shù)走勢(shì)與鄭棉價(jià)格走勢(shì)較為一致，整體呈沖高回落狀。

本年度新花銷售進(jìn)度較慢，供給壓力大；再加上拋出預(yù)期，5月份之前國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格呈陰跌走勢(shì)。上個(gè)月中旬，在鄭棉接連漲停的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)328棉花價(jià)格指數(shù)開始攀升，漲幅十分明顯，最高達(dá)1350元/噸左右。隨著鄭棉的回落，328價(jià)格指數(shù)走跌，截至目前，回落幅度為560元/噸左右，回吐近一半漲幅。

進(jìn)入3月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)棉紗價(jià)格指數(shù)一直呈緩慢上漲走勢(shì)，5月中旬受國(guó)內(nèi)棉價(jià)帶動(dòng)，加速走高，且在棉價(jià)回落時(shí)沒(méi)有隨之走跌，僅表現(xiàn)為滯漲。截至目前，C32S棉紗價(jià)格指數(shù)本年以來(lái)漲幅830元/噸。坯布價(jià)格的漲勢(shì)滯后于棉花、棉紗，從5月下旬開始明顯走高，不過(guò)漲幅弱于上游。

328棉花價(jià)格指數(shù)走勢(shì)

棉紗、坯布價(jià)格走高

新年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估下降

因市場(chǎng)對(duì)新年度棉花單產(chǎn)預(yù)期下降，在幾大植棉巨頭國(guó)植棉面積沒(méi)有明顯增加的情況下，全球新年度棉花產(chǎn)量預(yù)期下降。

根據(jù)6月份美農(nóng)報(bào)告顯示，全球2018/2019年度棉花產(chǎn)量預(yù)估較上一年度同比下降236萬(wàn)包，而消費(fèi)量預(yù)估同比增加458萬(wàn)包，最終，期末庫(kù)存預(yù)估同比下降519萬(wàn)包。其中，棉花產(chǎn)量預(yù)估的下降主要由美國(guó)和中國(guó)新年度產(chǎn)量預(yù)估調(diào)減貢獻(xiàn)，分別調(diào)減242萬(wàn)包和100萬(wàn)包。消費(fèi)量預(yù)估的增加則主要由中國(guó)和印度兩國(guó)消費(fèi)量上調(diào)引起，兩國(guó)合計(jì)上調(diào)250萬(wàn)包，其余國(guó)家消費(fèi)量調(diào)增幅度不大。全球期末庫(kù)存預(yù)估調(diào)減明顯，主要由中國(guó)期末庫(kù)存預(yù)估大幅下降導(dǎo)致。美農(nóng)報(bào)告顯示，2018/2019年度，中國(guó)期末庫(kù)存量預(yù)估大幅下降805萬(wàn)包，降幅高達(dá)近20%

除中國(guó)外，2018/2019年度，全球棉花產(chǎn)量預(yù)估調(diào)減、消費(fèi)量預(yù)估上升，但由于期初庫(kù)存預(yù)估大幅調(diào)增，最終導(dǎo)致期末庫(kù)存量預(yù)估調(diào)增286萬(wàn)包，庫(kù)消比較上一年度增加1.3個(gè)百分點(diǎn)至59.5%，為近年來(lái)峰值。

全球棉花產(chǎn)量預(yù)估、消費(fèi)量預(yù)估調(diào)增

除中國(guó)外全球棉花期末庫(kù)存上升

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)向好

1、產(chǎn)量增加，庫(kù)存下降

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年5月份產(chǎn)紗量為294.5萬(wàn)噸，當(dāng)月同比增幅為0.5%；今年1-5月份累計(jì)產(chǎn)紗1379.6萬(wàn)噸，同比增加2.4%。5月份產(chǎn)布量為49.7億米，當(dāng)月同比增幅為-1%；今年1-5月份累計(jì)產(chǎn)布231.9億米，同比增加3.5%。

在產(chǎn)量增加的同時(shí)，下游銷售良好，產(chǎn)成品庫(kù)存不斷下降。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，除卻2月份過(guò)節(jié)因素，其余月份的紗線和坯布庫(kù)存呈持續(xù)下降狀態(tài)，在5月份達(dá)到最低，分別為22.04天和23.05天，較今年1月份分別下降1.43天和5.07天。

今年1-5月紗線和布產(chǎn)量增加

今年1-5月紗線和坯布庫(kù)存下降

2、終端需求增加

根據(jù)有數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)，除卻2月份春節(jié)因素外，國(guó)內(nèi)棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）一直呈上升走勢(shì)，更是在5月份達(dá)到58.95的14個(gè)月新高。其中，開機(jī)率明顯高于去年同期。PMI的上升縱然存在季節(jié)性因素，但棉紗庫(kù)存指數(shù)下降趨勢(shì)明顯。

銷售方面，國(guó)內(nèi)零售和出口增增速加快。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截止今年5月份，全社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)149176億元，累計(jì)同比增幅為6.6%。其中服裝鞋帽針紡織品類零售總額累計(jì)5564億元，累計(jì)同比增加9.1%，快于全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的同比增幅。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口額為1025.44億美元，同比增長(zhǎng)3.66%。其中紡織品累計(jì)出口額為475.77億美元，同比增長(zhǎng)10.75%，增幅較去年同期加快8.4個(gè)百分點(diǎn)；服裝累計(jì)出口額為546.54億美元，同比下降2.34%，降幅比去年同期擴(kuò)大4.2個(gè)百分點(diǎn)。

棉紡PMI走高，棉紗庫(kù)存指數(shù)回落明顯

服裝鞋帽針紡織品類零售額累計(jì)同比快于社會(huì)消費(fèi)品平均值（截止2018年5月）

紡織品服裝出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)（截止2018年5月）

國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存大幅下滑

1、國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口擴(kuò)大

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2018/19年度，中國(guó)棉花播種面積為3187千公頃，較上年度減少4.9%。棉花單產(chǎn)為每公頃1742公斤，較上年度下降0.9%。近年，國(guó)內(nèi)棉花臨儲(chǔ)改直補(bǔ)后植棉面積持續(xù)下降。分地區(qū)看，內(nèi)地植棉面積下降，新疆植棉面積從去年開始略增，但受制于自然因素，增幅小于內(nèi)地減幅。全國(guó)范圍而言，植棉面積仍呈下降趨勢(shì)，降幅有所收斂。單產(chǎn)方面，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)新年度將有所下降，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量下滑。

根據(jù)最新美農(nóng)報(bào)告顯示，2018/2019年度，我國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)估下降22萬(wàn)噸至578萬(wàn)噸，消費(fèi)量上升33萬(wàn)噸至903萬(wàn)噸。年度內(nèi)產(chǎn)需缺口較上一年度增加54萬(wàn)噸至325萬(wàn)噸，為2011/201年度以來(lái)最大缺口。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口擴(kuò)大

2、儲(chǔ)備庫(kù)存量降至安全線附近

本輪儲(chǔ)備棉輪出以來(lái)，成交波動(dòng)較大。輪出第一周較為活躍，隨后的近一半月中成交清淡，成交率最低回落至40%下方。進(jìn)入 5 月份以來(lái)，我國(guó)棉花主要種植區(qū)域—新疆開始遭受到災(zāi)害性天氣，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新年度棉花產(chǎn)量的擔(dān)憂。期貨價(jià)格瘋狂上漲的同時(shí)，帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格跟漲以及儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)成交活躍。5月份第二周，儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)成交率明顯回升，5月下旬持續(xù)100%成交，地產(chǎn)棉和新疆棉加價(jià)幅度也隨之走高，最高加價(jià)分別高達(dá)1441元/噸和2018元/噸。6月初，隨著國(guó)內(nèi)有關(guān)政策的接連出臺(tái)以及中美貿(mào)易摩擦的加劇，儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)成交率再次走跌，在6月21日創(chuàng)下拋儲(chǔ)以來(lái)最低28.46%的成交率。因國(guó)內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)走跌，近兩周儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)底價(jià)大幅下調(diào)，儲(chǔ)備棉成交率有所回溫。

截至7月2日，儲(chǔ)備棉累計(jì)計(jì)劃出庫(kù)234萬(wàn)噸，累計(jì)出庫(kù)成交141.7萬(wàn)噸，成交率為61%。按照儲(chǔ)備棉輪出8月底結(jié)束、剩余工作日40%—60%的成交率計(jì)算，在儲(chǔ)備棉輪出結(jié)束時(shí)，本輪儲(chǔ)備棉共計(jì)輪出194—221萬(wàn)噸棉花。那么，本輪儲(chǔ)備棉輪出結(jié)束后，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量約為299—326萬(wàn)噸。

如果國(guó)內(nèi)棉花進(jìn)口量繼續(xù)維持2017年116萬(wàn)噸不變，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口巨大、國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量觸及“安全線”的情況下，其對(duì)國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格的調(diào)節(jié)作用將大大降低。庫(kù)存壓力將轉(zhuǎn)換成棉價(jià)上漲的動(dòng)力。

儲(chǔ)備棉成交情況

進(jìn)口增發(fā)

如上文所述，市場(chǎng)預(yù)期本輪儲(chǔ)備棉輪出結(jié)束后，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量觸及300萬(wàn)噸的“安全線”，在國(guó)內(nèi)存在巨大產(chǎn)需缺口的情況下，后市看漲預(yù)期強(qiáng)烈。在國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量降至“安全線”附近時(shí)，國(guó)內(nèi)供給不能快速、有效地補(bǔ)充，棉價(jià)極易拉漲。

我們認(rèn)為，這也是5月中旬，資金借助新疆天氣瘋狂做多棉花的邏輯所在。從當(dāng)時(shí)基本面出發(fā)，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格將迎來(lái)牛市。但由于棉價(jià)上漲過(guò)快過(guò)高，國(guó)內(nèi)相關(guān)政策接連出臺(tái)，其中，尤屬增發(fā)80萬(wàn)噸配額對(duì)市場(chǎng)的影響力度最大。

經(jīng)過(guò)三年的去庫(kù)存，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量由1100萬(wàn)噸之多的巨量即將降至“安全線”附近。隨著國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量“安全線”的實(shí)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)棉花供給結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化。

要么增加產(chǎn)量，要么增加進(jìn)口，亦或兩者兼而有之。目前，國(guó)內(nèi)棉花約80%來(lái)自于新疆，而新疆受自然條件限制，短期內(nèi)植棉面積難以明顯增加。即使天氣配合，國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量也難有較大變化。如此一來(lái)，似乎只有增加進(jìn)口量一條途徑。因此，我們判斷，棉花進(jìn)口量增加將是常態(tài)（包括輪入進(jìn)口棉）。

貿(mào)易摩擦引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂

1、棉花加征關(guān)稅影響短暫

7月6日，按照加稅清單，中國(guó)將對(duì)進(jìn)口自美國(guó)的棉花加征25%的關(guān)稅，屆時(shí)，進(jìn)口美棉成本將大幅上升。意味著美國(guó)棉花失去中國(guó)市場(chǎng)，短期內(nèi)對(duì)美棉將形成絕對(duì)的利空。近年，國(guó)內(nèi)鄭棉與 ICE 期棉的聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)，幾乎達(dá)到了前所未有的高度。 受中國(guó)加征關(guān)稅影響， 美棉將大幅走跌，國(guó)內(nèi)也難獨(dú)善其身。 僅從這個(gè)角度考慮， 一旦加征關(guān)稅，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)外棉價(jià)將雙雙走跌，美棉跌幅無(wú)疑會(huì)深于鄭棉。中長(zhǎng)期而言，美國(guó)原本出口于中國(guó)的棉花將被其他國(guó)家消化，美棉走勢(shì)在短暫的下跌之后將重回基本面。

2、紡織品服裝出口更令市場(chǎng)擔(dān)憂

我國(guó)是世界上最大的紡織品服裝出口國(guó)，紡織品服裝出口在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額中的占比維持在13%左右的水平。同時(shí)美國(guó)又是中國(guó)紡織品服裝第一大出口市場(chǎng)，占中國(guó)紡織品服裝出口總額的17%左右，而美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口紡織服裝超過(guò)該國(guó)紡織服裝進(jìn)口總額的三分之一。

后市展望

國(guó)內(nèi)新疆地區(qū)棉花生長(zhǎng)早期接連遭受災(zāi)害性天氣，對(duì)棉花產(chǎn)量有一定的影響但影響不大。棉花生長(zhǎng)后期的惡劣天氣對(duì)產(chǎn)量的影響較大且不可逆，后期全球主要產(chǎn)棉國(guó)主產(chǎn)區(qū)發(fā)生災(zāi)害性天氣或病蟲害等影響到棉花產(chǎn)量，極易拉高棉價(jià)。新年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量大概率下降，而需求量將繼續(xù)緩慢回升，棉花產(chǎn)需缺口巨大。國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量即將觸及“安全線”，庫(kù)存壓力變動(dòng)力，棉花進(jìn)口量增加屬情理之中（增發(fā)進(jìn)口配額、輪入進(jìn)口補(bǔ)充國(guó)儲(chǔ)庫(kù)等）。長(zhǎng)期基本面而言，國(guó)內(nèi)鄭棉迎來(lái)慢牛格局，棉價(jià)打破近一年半的震蕩區(qū)間，再上臺(tái)階。

不過(guò)，棉價(jià)的上漲之路是漫長(zhǎng)而曲折的，甚至存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。主要在于貿(mào)易問(wèn)題和國(guó)內(nèi)環(huán)保方面。

中美貿(mào)易摩擦引發(fā)市場(chǎng)對(duì)紡織產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品出口美國(guó)的擔(dān)憂，一旦出口至美國(guó)的紡織品服裝受到影響，這將降低國(guó)內(nèi)棉花需求量。下游需求量下降，國(guó)內(nèi)供需基本面或?qū)⒏淖?，其利空程度視出口的影響?qiáng)弱而變。今年1月1日起，《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法》正式開始實(shí)行，作為與環(huán)保息息相關(guān)的紡織行業(yè)，其產(chǎn)生的污染主要來(lái)自印染環(huán)節(jié)，主要涉及水污染。據(jù)統(tǒng)計(jì)，印染廢水占到全國(guó)工業(yè)廢水排放量的6%，按該《稅法》計(jì)算，將明顯提高生產(chǎn)成本。同時(shí)，環(huán)保問(wèn)題也將影響印染行業(yè)的開工，進(jìn)而影響上游原材料的消費(fèi)量。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。