業(yè)內(nèi)人士：“銅博士”有望區(qū)間震蕩

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所金屬研究員季先飛日前在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，本輪銅價(jià)下跌主要是受外部擾動因素驅(qū)動，而當(dāng)前外部擾動逐漸緩和，銅價(jià)走勢邏輯將轉(zhuǎn)向供需基本面。雖然全球銅礦供應(yīng)超出市場預(yù)期，但銅消費(fèi)端依然存在亮點(diǎn)，全球銅供需將趨向平衡，將引導(dǎo)銅價(jià)進(jìn)入震蕩整理區(qū)間。

中國證券報(bào)：作為有色行業(yè)的龍頭，6月中旬以來，“銅博士”接連下挫的原因是什么？

季先飛：6月中旬以來，有色金屬價(jià)格全線下跌，且國際銅價(jià)明顯弱于國內(nèi)銅價(jià)，主要因外部擾動因素愈演愈烈，成為影響市場的主要變數(shù)，導(dǎo)致市場避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，進(jìn)而拖累有色金屬價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇上，投資者更青睞美元資產(chǎn)，美元指數(shù)強(qiáng)勢上漲，成為打壓有色金屬價(jià)格的原因。在外部擾動因素影響下，大量境外美元回流美國預(yù)期不斷增強(qiáng)，提振了美元匯率。同時(shí)，從美國近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國5月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上升2%，觸及美聯(lián)儲目標(biāo)水平；6月PPI大超預(yù)期，為六年最大同比增速；6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)亦再次超預(yù)期，這將迫使美聯(lián)儲采取更快的加息路徑，亦利好美元指數(shù)。

從不同有色品種看，每個(gè)有色金屬價(jià)格走勢有其自身特點(diǎn)，影響因素也不盡相同。其中，銅價(jià)跌幅相對較大，主要受兩方面因素影響：其一，銅金融屬性強(qiáng)于其他有色金屬，美元指數(shù)上行對銅價(jià)的打壓更為明顯；其二，外部擾動因素將有可能影響未來銅的需求，并且6月是銅下游消費(fèi)傳統(tǒng)淡季，市場對消費(fèi)轉(zhuǎn)弱的一致性預(yù)期引發(fā)市場拋壓。

中國證券報(bào)：作為宏觀經(jīng)濟(jì)的試金石，銅價(jià)走低反映了哪些問題？對其他大宗商品投資有何指導(dǎo)意義？

季先飛：當(dāng)前，全球宏觀經(jīng)濟(jì)存不確定性，美國特朗普減稅和支出計(jì)劃提振短期經(jīng)濟(jì)增長，但貿(mào)易爭端有可能損害經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性。歐元區(qū)制造業(yè)PMI下滑，但依然處于擴(kuò)張區(qū)間。中國信用收縮，但房地產(chǎn)市場等呈現(xiàn)出韌性。宏觀的不確定提高了銅價(jià)波幅，2017年8月以來，倫銅震蕩區(qū)間為6500-7300美元/噸。而當(dāng)受到外部擾動性沖擊時(shí)，銅價(jià)便脫離震蕩區(qū)間，出現(xiàn)連續(xù)上漲或下跌，如本輪倫銅下破震蕩區(qū)間下沿，最低點(diǎn)下測6081美元/噸。這表明市場不可控因素對價(jià)格的沖擊較大，包括政治、突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件等。除此之外，投資者更加重視供需預(yù)期的變化。本次外部擾動對短期銅需求影響較小，但可能影響銅長期供需格局，這也是導(dǎo)致投資者對銅價(jià)悲觀的原因。同時(shí)，美元指數(shù)和銅價(jià)之間出現(xiàn)了較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，在銅供需較為穩(wěn)定的情況下，美元匯率的變化對銅價(jià)會起到推波助瀾的作用。

對于其他品種而言，供需是決定價(jià)格的核心，任何外部因素都將通過影響供需而最終引起價(jià)格變動。這種外部因素有可能直接對短期供需產(chǎn)生影響，也有可能影響長期供需的預(yù)期，但都會在當(dāng)前價(jià)格中顯現(xiàn)。比如，本輪價(jià)格下跌幅度最大的有色品種是鋅，其核心的驅(qū)動因素是下游消費(fèi)疲弱，供需基本面持續(xù)的惡化，而外部擾動是使得鋅未來消費(fèi)雪上加霜。

中國證券報(bào)：當(dāng)前銅市場基本面情況如何？

季先飛：銅基本面趨于平穩(wěn)，主要表現(xiàn)為兩個(gè)“預(yù)期差”。第一個(gè)“預(yù)期差”是銅礦供應(yīng)超出市場預(yù)期，表現(xiàn)為智利銅礦罷工概率將會大幅下降。2018年上半年，涉及264.34萬噸銅礦產(chǎn)量的礦山簽訂勞工合同，沒有發(fā)生罷工的事件。這為下半年其他礦山談判提供參考，Cerroverde、Collahuasi、ElTeniente等礦山罷工概率大幅下降，這改變了此前銅礦供應(yīng)下滑的預(yù)期。受此影響，全球銅礦產(chǎn)量將恢復(fù)高速增長，預(yù)計(jì)2018年全球銅礦產(chǎn)量2019.6萬噸，同比增長3.5%。

第二個(gè)“預(yù)期差”是下游消費(fèi)有可能好于市場多數(shù)預(yù)期。預(yù)計(jì)2018年全球銅消費(fèi)2431.3萬噸，同比增長2.5%，因中國銅消費(fèi)依然存在亮點(diǎn)。

其次，房地產(chǎn)市場將帶動家電等行業(yè)發(fā)展。以用銅量最多的空調(diào)行業(yè)為例，2018年房地產(chǎn)（住宅）投資完成額超過8萬億元，全年空調(diào)內(nèi)銷量將高于2017年。當(dāng)前，主要空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量高于去年同期，企業(yè)對下半年消費(fèi)信心充足。

再次，輸電網(wǎng)投資平穩(wěn)，配電網(wǎng)投資增加。1-5月，國網(wǎng)投資同比下降21.2%。但考慮到國網(wǎng)承諾2018年電網(wǎng)投資總額高于2017年的實(shí)際投資額，下半年整體投資或增加。同時(shí)，國網(wǎng)投資中城市配電網(wǎng)投資比例提高，更能帶動銅的消費(fèi)。

綜上所述，全年銅供需趨向平衡，判斷在外部擾動因素消失后，銅價(jià)將進(jìn)入震蕩整理區(qū)間。

中國證券報(bào)：在你看來，銅價(jià)此波跌勢將會持續(xù)到何時(shí)？

季先飛：后期銅價(jià)下跌空間有限，可能維持寬幅震蕩。本輪銅價(jià)下跌主要是受外部擾動因素的驅(qū)動，而當(dāng)前外部擾動逐漸緩和，故判斷銅價(jià)走勢邏輯將轉(zhuǎn)向供需基本面。雖然全球銅礦供應(yīng)超出市場預(yù)期，但銅消費(fèi)端依然存在亮點(diǎn)，整體處于較高速度增長，判斷全球銅供需將趨向平衡，將引導(dǎo)銅價(jià)進(jìn)入震蕩整理區(qū)間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。