國債期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義漸顯

國債期貨作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)利率衍生產(chǎn)品，市場透明度較高、交易成本較低，其高效的風(fēng)險(xiǎn)管理功能已經(jīng)得到國際金融市場的充分實(shí)踐和認(rèn)可。我國國債期貨自2013年9月6日上市以來，整體市場運(yùn)行平穩(wěn)，對我國債券市場發(fā)展和維護(hù)金融市場穩(wěn)定都起到了積極的作用。此外，在推動利率市場化進(jìn)程中，在管理層將解決企業(yè)“融資難、融資貴”問題作為當(dāng)前政府主要工作的背景下，國債期貨在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的作用也正在逐漸凸顯。

從萌芽、產(chǎn)生與發(fā)展來看，期貨市場根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)又服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連。隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化，以國債期貨為代表的利率衍生品已經(jīng)成為各實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。本文將以國債期貨為代表的金融期貨在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的作用進(jìn)行簡單闡述。

第一，以國債期貨為代表的金融期貨的功能發(fā)揮主要在于降低交易成本，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)配置，企業(yè)或銀行使用以國債期貨為代表的金融期貨則可以直接或間接促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對于企業(yè)而言，若能有效對沖因利率、匯率、商品和股價(jià)波動導(dǎo)致的企業(yè)現(xiàn)金流波動風(fēng)險(xiǎn)，能有效降低企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，能緩解因風(fēng)險(xiǎn)厭惡產(chǎn)生的投資不足、資本儲備增加等問題，在一定程度上提高企業(yè)價(jià)值。銀行等金融機(jī)構(gòu)對國債期貨等金融衍生品工具的使用能減少資產(chǎn)與負(fù)債之間期限的不匹配，加強(qiáng)內(nèi)部現(xiàn)金流和資金狀況的聯(lián)動，進(jìn)而有助于增加對生產(chǎn)部門的信貸投放。這意味著國債期貨等金融期貨將在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮中介作用。

第二，作為眾多資產(chǎn)價(jià)格的基石，利率“牽一發(fā)而動全身”。尤其是自2016年底債券市場連續(xù)走熊、利率大幅上升以來，企業(yè)“融資難、融資貴”問題進(jìn)一步凸顯。事實(shí)上，受二級市場波動加大等影響，近年來債券市場一級發(fā)行“取消潮”時(shí)有發(fā)生，尤其在2016年、2017年的市場大幅調(diào)整中，一級市場發(fā)行明顯縮量甚至出現(xiàn)“階段性零發(fā)行”的情況。那么，國債期貨在解決企業(yè)“融資難，融資貴”問題的作用便顯現(xiàn)出來。一方面，債券融資作為直接融資的一個(gè)重要渠道，在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的環(huán)節(jié)扮演了重要的角色。國債期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，能夠增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)買入、持有債券的意愿，讓投資者更加關(guān)注信用主體自身的資質(zhì)，讓優(yōu)秀的企業(yè)能夠獲得相對更為低廉的融資成本，從而增強(qiáng)了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。另一方面，國債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是對國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率的市場化定價(jià)。作為市場利率的錨，基礎(chǔ)利率價(jià)格信號及時(shí)、透明，將有利于發(fā)行人合理安排融資計(jì)劃，有利于投資人給出更合理的報(bào)價(jià)水平。整體看，在2016—2017年的“債熊”行情中，金融機(jī)構(gòu)利用國債期貨流動性好、成交快速的特點(diǎn)，第一時(shí)間在國債期貨市場上賣空保值，有效對沖了現(xiàn)券市場的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

第三，以國債期貨為代表的金融期貨，能對社會總投資和社會總儲蓄產(chǎn)生影響，進(jìn)而可以改變宏觀經(jīng)濟(jì)的均衡關(guān)系。一方面，有利于促進(jìn)資本形成，以此增加社會總投資，從而傾向于提高國民生產(chǎn)總值，加快經(jīng)濟(jì)增長速度。另一方面，會減少人們對貨幣流動性的需求，相對擴(kuò)大貨幣的供應(yīng)量，這可以部分滿足社會總投資增加所需要的貨幣供應(yīng)。因此，即使貨幣政策、財(cái)政政策以及其他有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策保持不變，國民生產(chǎn)總值的增長仍有保證。此外，以國債期貨為代表的金融期貨對利率水平也會產(chǎn)生一定的影響，具體影響程度則依賴于其所產(chǎn)生的投資擴(kuò)張和貨幣擴(kuò)張的相對水平。整體看，以國債期貨為代表的金融期貨對宏觀經(jīng)濟(jì)均衡有著深刻的影響。

第四，國債期貨上市以來，在促進(jìn)國債順利發(fā)行、及時(shí)反映市場信息、提升國債市場流動性、增強(qiáng)國債現(xiàn)貨市場的透明度和定價(jià)效率、提高國債收益率曲線編制的準(zhǔn)確度等方面發(fā)揮積極的作用。健全作為金融產(chǎn)品定價(jià)基準(zhǔn)的國債收益率曲線，為金融市場提供定價(jià)基準(zhǔn)和參考以及宏觀調(diào)控的價(jià)格手段具有重要的意義。國債期貨可以通過國債收益率曲線及時(shí)反映市場資金面、供求關(guān)系、政策面以及宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的情況，隨時(shí)對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行定性分析。

第五，國債期貨在推進(jìn)利率市場化進(jìn)程中發(fā)揮著重要作用。國債期貨的推出加強(qiáng)了市場之間的聯(lián)動，可以有效推進(jìn)利率市場化進(jìn)程。目前我國債券市場可以分為銀行間市場和交易所市場，在國債期貨未推出之前，兩大市場存在著較為嚴(yán)重的市場分割現(xiàn)象。國債期貨的推出則是一種重要的催化劑，使得銀行間和交易所兩個(gè)市場實(shí)現(xiàn)融通，促使市場信息能夠較快地在兩個(gè)市場中傳遞，減少了信息不對稱現(xiàn)象，縮小了同一債券在兩個(gè)市場中的定價(jià)差，從而提高整個(gè)債券現(xiàn)貨市場的流動性，促進(jìn)國債市場作為基準(zhǔn)利率載體功能的實(shí)現(xiàn)，推進(jìn)利率市場化。

綜合來看，與商品期貨市場直接面向廠商、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶不同，以國債期貨為代表的金融期貨市場是通過服務(wù)資本市場進(jìn)而服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，即通過提升資本市場的運(yùn)行效率和透明度、增強(qiáng)資本市場的安全性等方面來達(dá)到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。未來隨著國債期貨產(chǎn)品體系進(jìn)一步豐富以及商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國債期貨市場，利率風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度都將在現(xiàn)有市場基礎(chǔ)上得到長足的發(fā)展和進(jìn)步。國內(nèi)債券市場收益率曲線在期限結(jié)構(gòu)和利差結(jié)構(gòu)等定價(jià)方面的有效性也將進(jìn)一步提高，利率市場化進(jìn)程也將得到進(jìn)一步深化，市場利率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響和反饋機(jī)制也將更加有效，未來以國債期貨為代表的金融期貨的宏觀經(jīng)濟(jì)作用將更加凸顯。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。