菜油反彈高度有限

國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量連年下降，令投機資金對菜油情有獨鐘。5月受外盤原油的帶動，疊加國內(nèi)菜籽壓榨供應(yīng)不足，菜油出現(xiàn)短暫缺口。在資金的炒作下，菜油一枝獨秀，但在整個油脂疲軟的大背景下，菜油終難獨善其身。到目前為止，菜油回吐全部漲幅。后期來看，菜油基本面依然難言樂觀，短期難現(xiàn)大漲行情。

后期開機率仍較高

夏季高溫導(dǎo)致居民飲食清淡，油脂全面進(jìn)入消費淡季，需求端疲軟。然而，由于進(jìn)口菜籽壓榨利潤一直維持在50—250元/噸，貿(mào)易商進(jìn)口積極，沿海地區(qū)油廠開機率較高，令沿海地區(qū)油廠菜油庫存升至歷史相對高位。截至7月27日，沿海地區(qū)油廠菜油庫存增加至11.42萬噸，較上周增加3200噸，較去年同期9.3萬噸增加22.8%。

根據(jù)市場跟蹤的情況，7月菜籽到港量在60萬噸，8月到港量在36萬噸。由于進(jìn)口壓榨利潤出奇的好，油廠未來兩個月的菜籽基本買滿，原料供給充裕，后期開機率仍較高。總之，國內(nèi)油脂庫存比較充裕，在消費淡季供給無憂的背景下，油脂期價和現(xiàn)貨價格均承壓。

注冊倉單壓力較大

油脂油料行業(yè)作為商品市場最成熟的行業(yè)之一，在原料采購和產(chǎn)品銷售之前，油脂壓榨企業(yè)會在期貨市場進(jìn)行利潤鎖定操作。今年由于進(jìn)口菜籽壓榨利潤高企，油廠在期貨盤面上進(jìn)行榨利鎖定積極。特別是在5月，隨著原油價格走強，菜油盤面大幅上漲持續(xù)推升菜籽壓榨利潤，給套保資金入場提供了絕佳時機。

根據(jù)倉單規(guī)律研究，我們可以發(fā)現(xiàn)，隨著冬菜籽的上市，每年6月開始，油廠開機壓榨，菜油庫存增加，注冊倉單也逐步增加，并在9月達(dá)到年度高點。一旦注冊倉單達(dá)到峰值，相對應(yīng)的菜油期價會有一定幅度的下調(diào)。

季節(jié)性不利于多頭

我們用過去十年的數(shù)據(jù)對菜油進(jìn)行季節(jié)性研究，分析發(fā)現(xiàn)，菜油期貨和現(xiàn)貨價格的季節(jié)性非常一致，2—4月價格上漲，4—9月價格下跌，9—12月價格反轉(zhuǎn)上漲。菜油價格季節(jié)性波動，其背后的邏輯是供需錯配。我國冬菜籽從5月逐漸開始進(jìn)入收獲期，供給增加而需求較弱，使得市場對期貨價格缺乏有力支撐，所以菜油一般從5月開始下跌，一直持續(xù)到9月。9月之后我國進(jìn)入油脂消費高峰，中秋、國慶、春節(jié)等節(jié)假日刺激消費，在此期間菜油價格容易上漲。此外，冬季是水產(chǎn)飼料淡季，菜粕需求疲軟，菜籽壓榨量顯著減少，將會導(dǎo)致菜油供給顯著降低，從而支撐菜油價格上升。從季節(jié)性來看，當(dāng)下不利于菜油多頭。

今年以來，我國冬菜籽產(chǎn)量繼續(xù)下滑，但進(jìn)口菜籽量卻不斷增加，導(dǎo)致沿海和川渝地區(qū)菜籽壓榨廠呈現(xiàn)庫容充足、外部單位注冊交割庫較難的現(xiàn)象，這就反映出國內(nèi)菜籽壓榨情況良好。菜油供給充裕，加之臨儲菜油上市，轉(zhuǎn)化為市場庫存，令油脂市場更加承壓。

綜上所述，國內(nèi)油脂基本面并沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，內(nèi)部消費動能尚未啟動，在階段性供給壓力增大的情況下，雖然菜油主力1901合約期價有所反彈，但預(yù)計本次菜油反彈空間有限，切不可盲目追多，產(chǎn)業(yè)客戶和貿(mào)易商可等待高位沽空時機的出現(xiàn)，在前期6580—6680元/噸附近找機會做空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。