菜油供應(yīng)由松到緊的拐點(diǎn)臨近

A美豆出口數(shù)量和壓榨利潤良好

作為世界油脂油料類定價(jià)中心，美豆類期貨不僅影響南美大豆的出口價(jià)格，對加拿大油菜籽以及我國菜油價(jià)格也產(chǎn)生重要影響。隨著中美貿(mào)易糾紛日益加劇，市場擔(dān)心美豆出口下降，CBOT大豆期貨自5月底開始大幅下挫，跌幅一度超過20%之多，拖累國內(nèi)外油脂油料期貨價(jià)格大幅走低。另一方面，較低的價(jià)格刺激了中國以外的買家積極入市抄底，在2017/2018年度阿根廷大豆產(chǎn)量較上年度減少2000萬噸的情況下，中國需求幾乎全部轉(zhuǎn)向巴西大豆，導(dǎo)致巴西大豆升水大幅走高，中國以外的大豆客戶更愿意、也不得不積極從美國進(jìn)口大豆，同時(shí)較低的美豆價(jià)格刺激了需求，使得美豆周度出口在近3個(gè)月持續(xù)處于歷史同期最高水平。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部上周一公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日當(dāng)周，美國大豆出口檢驗(yàn)量為74.03萬噸，遠(yuǎn)高于上年度同期的49.35萬噸。本作物年度迄今，美國大豆出口檢驗(yàn)量累計(jì)5244.88萬噸，僅比上年度的5445.16萬噸減少3.68%，遠(yuǎn)低于數(shù)月前10%以上的水平。在7月農(nóng)產(chǎn)品月度供需報(bào)告中，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)美國2017/2018年度大豆出口量為20.85億蒲式耳，比上年度下降4.09%；從目前美豆出口的良好勢頭看，美國農(nóng)業(yè)部可能會(huì)在8月報(bào)告中調(diào)高美豆出口水平，美豆2017/2018年度期末庫存將繼續(xù)被調(diào)低。

另外，由于阿根廷大豆大幅減產(chǎn)，世界大豆產(chǎn)品供應(yīng)下降，價(jià)格相對堅(jiān)挺，而隨著美豆價(jià)格大幅下降，美國大豆加工利潤豐厚，刺激美國國內(nèi)大豆壓榨量持續(xù)處于較高水平。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨周報(bào)顯示，截至7月26日當(dāng)周，美國大豆壓榨利潤為2.61美元/蒲式耳，一周前是2.64美元/蒲式耳，遠(yuǎn)高于去年同期的1.61美元/蒲式耳。美國全國油籽加工行業(yè)協(xié)會(huì)（NOPA）發(fā)布的月度壓榨報(bào)告顯示，2018年6月美國大豆壓榨量創(chuàng)下歷史同期新高，因?yàn)橛妥鸭庸だ麧欂S厚，不過6月數(shù)據(jù)略微低于市場預(yù)期。NOPA報(bào)告稱，6月NOPA會(huì)員企業(yè)壓榨的大豆數(shù)量為1.59228億蒲式耳，高于2017年6月大豆壓榨量1.38074億蒲式耳，創(chuàng)下歷史同期最高壓榨量紀(jì)錄，打破2016年6月的前紀(jì)錄1.45050億蒲式耳。

B新作美豆生長不確定性較大

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部7月供需報(bào)告顯示，2018/2019年度美豆播種面積為8960萬英畝，比上年度的9010萬英畝下降50萬英畝，美豆單產(chǎn)為48.5蒲式耳/英畝，低于上年度的49.1蒲式耳/英畝的水平。2018/2019年度美豆總產(chǎn)為43.1億蒲式耳，比上年度的43.92億蒲式耳減少0.82億蒲式耳。

目前美豆長勢較好，美豆生長優(yōu)良率穩(wěn)定在70%左右。據(jù)監(jiān)測，截至7月29日當(dāng)周，美國大豆生長優(yōu)良率為70%，前一周為70%，去年同期為59%。當(dāng)周，美國大豆開花率為86%，前一周為78%，去年同期為80%，五年均值為77%。當(dāng)周，美國大豆結(jié)莢率為60%，前一周為44%，去年同期為45%，五年均值為41%。市場分析機(jī)構(gòu)開始上調(diào)美豆單產(chǎn)和總產(chǎn)水平。據(jù)美國分析機(jī)構(gòu)Informa預(yù)計(jì)，美國2018/2019年度大豆單產(chǎn)在50蒲式耳/英畝，略高于此前預(yù)估的49.8蒲式耳/英畝。總產(chǎn)為44.45億蒲式耳，高于美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估的43.1億蒲式耳的水平。由于美豆生長優(yōu)良率較高，市場認(rèn)為美豆單產(chǎn)突破50蒲式耳/英畝的概率較大，可以認(rèn)作目前市場價(jià)格已經(jīng)消化了美豆50蒲式耳/英畝的單產(chǎn)水平。但是，從歷史上看，在生長較早期，美豆生長優(yōu)良率和美豆最終單產(chǎn)水平相關(guān)性并不高。后期還面臨著灌漿期出現(xiàn)干旱以及收獲期出現(xiàn)早霜、連陰雨惡劣天氣的可能，美豆生長依舊存在較大的不確定性。天氣預(yù)報(bào)顯示，近期美國大平原和中西部為持續(xù)干燥天氣格局，大平原高溫將達(dá)到華氏90F以上，中西部也將在85F左右，干熱天氣或?qū)е峦寥缐勄橄陆?，尤其是堪薩斯、密蘇里、阿肯色等部分地區(qū)，旱情或有重燃之勢。預(yù)計(jì)未來兩周美豆中西部主產(chǎn)區(qū)降水仍將趨于減少。

另外，部分機(jī)構(gòu)對美國今年大豆的產(chǎn)量比較悲觀。據(jù)國際谷物理事會(huì)（IGC）發(fā)布的報(bào)告顯示，2018/2019年度美國大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1.18億噸，低于6月的預(yù)測值1.185億噸，亦低于2017/2018年度的1.195億噸。

C菜油近期供應(yīng)充裕遠(yuǎn)期堪憂

市場預(yù)期國內(nèi)菜油在臨儲(chǔ)拍賣以及定向銷售出口完成后庫存將急劇下降，加之中美貿(mào)易糾紛升級，5月中下旬菜油期貨擺脫豆油和棕櫚油期貨的低迷影響，一度大幅上行，創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)。但隨著中美貿(mào)易糾紛加劇，美豆大幅下行消減我國油脂油料進(jìn)口成本，貿(mào)易和壓榨企業(yè)提前大量進(jìn)口，造成短期內(nèi)國內(nèi)油脂油料供大于求，菜油期現(xiàn)貨價(jià)格自6月初開始大幅下挫，一度刷新近兩年來低點(diǎn)。

目前包括菜油在內(nèi)的油脂供應(yīng)充足的局面依舊沒有明顯改觀。就菜油來說，國儲(chǔ)菜油正在拋售，沿海油廠進(jìn)口菜籽、進(jìn)口菜油庫存高企，從俄羅斯進(jìn)口的非轉(zhuǎn)基因菜籽數(shù)量突飛猛進(jìn)，拖累國產(chǎn)菜籽價(jià)格以及小機(jī)榨菜油穩(wěn)中走低，短期內(nèi)國內(nèi)菜油供應(yīng)仍充裕。

7月17日，政府在啟動(dòng)了臨儲(chǔ)大豆、臨儲(chǔ)進(jìn)口豆油拋售后，又啟動(dòng)臨儲(chǔ)菜油拋售，首次拋售臨儲(chǔ)菜油6.2936萬噸，實(shí)際成交5.4706萬噸，成交率達(dá)86.92%。但隨后兩次拋售成交遇冷，7月24日計(jì)劃拋售臨儲(chǔ)菜油5.9352萬噸，僅成交2377噸；8月1日計(jì)劃拋售臨儲(chǔ)菜油共計(jì)7.6932萬噸，僅成交4250噸，均是以拋售底價(jià)成交。據(jù)悉，政府的菜油拋售將繼續(xù)進(jìn)行，8月8日將計(jì)劃拋售臨儲(chǔ)菜油6萬噸，儲(chǔ)存地全部在內(nèi)蒙古。雖然拋售數(shù)量不大，但由于下游需求不旺，依然成為壓垮“駱駝”的最后一根稻草。

今年以來，進(jìn)口菜籽壓榨利潤持續(xù)維持在50元/噸以上水平，最高一度接近350元/噸，刺激油廠積極擴(kuò)大菜籽進(jìn)口量。據(jù)監(jiān)測，截至8月3日，國內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫存增加至67.5萬噸，周環(huán)比增加2.6萬噸，增幅為4%，較去年同期的55.35萬噸增加21.9%，為歷史同期最高水平。其中，華南地區(qū)菜籽庫存增加至55.3萬噸，周環(huán)比增加1.1%，較去年同期的38.7萬噸增加46.5%。截至8月3日，華南地區(qū)油廠菜油庫存增加至11.95萬噸，周環(huán)比增加0.53萬噸，增幅為4.64%，較去年同期的11.675萬噸增加2.36%。為近四年來同期最高水平。華東地區(qū)菜油庫存為35.4萬噸，周環(huán)比下降0.7萬噸，但較去年同期的35.3萬噸增加0.07萬噸，增幅為0.2%，為歷史同期最高水平。另外，后期菜籽進(jìn)口仍較為充裕，從目前跟蹤的情況看，8月進(jìn)口菜籽到港量48萬噸，9月到港量30萬噸，均為偏高水平。

據(jù)監(jiān)測，截至8月3日當(dāng)周，沿海油廠油菜籽壓榨量為10.974萬噸，周環(huán)比增加1.1萬噸，增幅為11.14%，而據(jù)調(diào)查，下周以及下下周壓榨量將繼續(xù)回升至11.2萬噸和11.6萬噸，均處于歷史同期超高水平。此外，由于國內(nèi)非轉(zhuǎn)基因小機(jī)榨菜油價(jià)格高企，刺激國內(nèi)企業(yè)從俄羅斯、蒙古等國進(jìn)口非轉(zhuǎn)基因菜籽。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年我國從俄羅斯、蒙古進(jìn)口油菜籽18萬噸，較上年增加一倍多。截至目前，在內(nèi)蒙古仍然有大量進(jìn)口菜籽庫存，平均成本3500—4000元/噸，一定程度上拖累了國產(chǎn)菜籽價(jià)格，使得今年國產(chǎn)菜籽高開后穩(wěn)中有落。

另一方面，隨著時(shí)間推移，國內(nèi)菜籽供應(yīng)充裕甚至過剩的局面不可持久，畢竟我國油脂產(chǎn)不足需。當(dāng)前，從美國進(jìn)口大豆和豆油基本停滯，豆油供應(yīng)下降。同時(shí)，經(jīng)過2015年年底以來的拋售和定向銷售，臨儲(chǔ)菜油庫存基本見底，可供政府用來調(diào)控市場的籌碼越來越少，后期菜油流通量將大概率下降。

此外，加拿大菜籽產(chǎn)量有限，可供出口到我國的菜籽和菜油數(shù)量不會(huì)大幅增加。而且由于播種面積下降，今年加拿大菜籽產(chǎn)量可能會(huì)下降。

D菜油后期需求將逐漸轉(zhuǎn)旺

目前距離中秋、國慶節(jié)已經(jīng)不足兩個(gè)月，下游終端為小包裝油生產(chǎn)備貨開始提上議事日程。同時(shí)，8月底，大中專院校也陸續(xù)開學(xué)，油脂消費(fèi)量增加，油脂市場將迎來季節(jié)性消費(fèi)旺季。近期，沿海油廠菜油成交量和提貨量明顯上升。據(jù)監(jiān)測，截至8月3日當(dāng)周，沿海油廠菜油成交量為1.25萬噸，周環(huán)比增加11.61%，年初迄今累計(jì)成交52.3萬噸，同比增加135.97%。截至8月3日當(dāng)周，沿海油廠菜油提貨量為3.848萬噸，周環(huán)比增加1.255萬噸，增幅為48.4%。

另外，由于市場擔(dān)心中美貿(mào)易糾紛加劇，可能會(huì)造成大豆和豆油進(jìn)口量下降、進(jìn)口成本上升，更加看好后期豆油價(jià)格，使得菜油和豆油價(jià)差走低，菜油性價(jià)比有所提升，有利于擴(kuò)大菜油終端消費(fèi)量。據(jù)監(jiān)測，目前在廣東珠三角地區(qū)，進(jìn)口四級菜油出廠報(bào)價(jià)為6160元/噸，進(jìn)口一級豆油價(jià)格為5500元/噸，價(jià)差為660元/噸，大大低于5月底的1050元/噸水平。

綜上所述，由于美豆出口和國內(nèi)壓榨利潤向好，美陳豆價(jià)格下跌空間有限，而美新作大豆由于天氣的不確定性，后期仍有炒作空間，這將提振包括菜油、菜籽在內(nèi)的油脂油料價(jià)格。同時(shí)，國內(nèi)臨儲(chǔ)菜油庫存見底，進(jìn)口增量有限，后期國內(nèi)菜油供應(yīng)下降將是大概率事件。隨著大中專院校開學(xué)以及節(jié)日增多，油脂消費(fèi)旺季來臨，菜油消費(fèi)量趨增。另一方面，中美貿(mào)易爭端加劇，未來國內(nèi)油脂油料供應(yīng)蒙上陰影。雖然短期內(nèi)菜油供應(yīng)較為充裕，但由松到緊的拐點(diǎn)臨近，后期菜油期貨價(jià)格將振蕩走強(qiáng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。