通脹預(yù)期抬升 債市承壓

7月CPI及PPI均高于預(yù)期，由于環(huán)保限產(chǎn)及貿(mào)易摩擦等原因，原油等大宗商品仍有上升空間，需警惕通脹繼續(xù)抬升的風(fēng)險(xiǎn)。

8月初至今，國(guó)債期貨經(jīng)歷了先漲后跌走勢(shì)，主要由于政策監(jiān)管及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期。目前通脹預(yù)期抬升，對(duì)債市形成一定壓力。

基本面方面，宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期仍難改經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，通脹風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。7月官方制造業(yè)PMI指數(shù)錄得51.2，較上月繼續(xù)回落，并創(chuàng)下5個(gè)月新低，其中新訂單指數(shù)保持下行，出口訂單指數(shù)持平，顯示內(nèi)外需仍舊走弱。非制造業(yè)PMI、財(cái)新制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI也保持下滑態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大。7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期，以人民幣記，進(jìn)口及出口同比均大幅上漲，貿(mào)易順差收窄，但考慮到7月人民幣貶值幅度較大，對(duì)出口形成利好，且原油等大宗商品以及汽車價(jià)格大幅上漲，對(duì)進(jìn)口增速有較大的推動(dòng)。8月末中美貿(mào)易摩擦或?qū)⑦M(jìn)一步升級(jí)，進(jìn)出口積極預(yù)期恐難以持續(xù)。通脹方面，7月CPI及PPI均高于預(yù)期，主導(dǎo)因素為非食品價(jià)格漲幅較大，由于環(huán)保限產(chǎn)及貿(mào)易摩擦等原因，原油等大宗商品仍有上升空間，需警惕通脹繼續(xù)抬升的風(fēng)險(xiǎn)。

央行方面，自7月19日開展1000億元逆回購(gòu)后，央行持續(xù)未開展公開市場(chǎng)操作，截至8月10日，已連續(xù)暫停16日，資金面保持寬松但貨幣利率已小幅回升?？紤]到8月及9月的財(cái)政存款投放仍能保證銀行間流動(dòng)性充裕，資金仍將在銀行間積累，因此仍保持流動(dòng)性充裕預(yù)期，但利率水平難以進(jìn)一步下行。

近期政策頻出，表明管理層對(duì)當(dāng)前融資環(huán)境惡化、信用風(fēng)險(xiǎn)上升的情況非常重視，對(duì)利率債及期債影響較大。中共中央政治局會(huì)議提出，堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；堅(jiān)定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏。可見，政策開始向信用市場(chǎng)傾斜以呵護(hù)中小企業(yè)融資環(huán)境，希望緩解信用緊繃問題，但去杠桿的基調(diào)未變，緊信用只能邊際緩和，對(duì)利率債及期債有一定利好。

綜合來(lái)看，當(dāng)前利率水平已至歷史低位區(qū)間，資金面保持寬松，政策定調(diào)堅(jiān)定去杠桿，市場(chǎng)對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍有一定配置偏好。因此，預(yù)期利率水平維持低位，但對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)加以關(guān)注。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。