國內糖價上漲動力不足

7月中旬以來，伴隨著現(xiàn)貨市場的好轉，白糖期貨價格快速反彈。但由于國際糖價破位下跌，國內市場再次被日益擴大的內外價差困擾，短期糖價快速回落。我們認為在全球糖市供給過剩的背景下，國內糖價仍處于振蕩下跌狀態(tài)。

三大利好助推糖價反彈

6月，倉單壓力以及糖料直補傳言令白糖期貨價格破位下跌。7月中旬，糖市迎來三重利好，糖價快速反彈。

第一重利好是國儲糖暫停拍賣，2016/2017榨季國內大數(shù)拍賣了140萬噸，2017/2018榨季表觀供應缺口同比減少150萬噸。因此，在昆明糖會上，中國糖業(yè)協(xié)會也表示建議國家暫停拍賣。

第二重利好是云南打擊糖粉走私。隨著國家打擊走私力度的深入，走私的方式和路徑也不斷發(fā)生著變化，最開始從云南和廣西的邊境入境，隨后轉為從公海向海岸線走私入境，后來又采用糖粉等形式入境，國家有關部門以及云南方面著手對云南邊境的糖粉廠開始重點監(jiān)管，效果立竿見影。

第三重利好是取消不適用貿易救濟名單。7月16日，商務部發(fā)布關于取消不適用食糖保障措施國家（地區(qū)）名單的公告，決定自2018年8月1日起，取消不適用名單，對所有配額外食糖進口統(tǒng)一適用保障措施。取消不適用名單，意味著先前可以按照50%關稅進口的這一部分糖沒有了，后期配額外進口都是采用統(tǒng)一的稅率進口，邊際成本有所提升。

國內糖價回調壓力增大

7月國內食糖銷量同比和環(huán)比均有明顯增長，印證了打擊走私的效果顯著。但是隨著內外價差的再次擴大，三重利好對國內糖價的影響逐漸降低，邊際成本的下降再次打壓國內價格。

雖然截至7月底巴西中南部食糖產量同比下降16%，但是巨大的利好仍無法阻止國際糖價下跌的步伐。不僅近月價格創(chuàng)近年新低，紐約原糖10月和次年3月的價差也再次向下擴大，這說明價格下跌還不足以解決2017/2018榨季國際糖市的供給過剩問題，市場還需要通過向次年轉拋庫存的方式來解決當下過剩的問題，足見市場疲弱之態(tài)。由于紐約原糖價格已經(jīng)下跌至10美分/磅附近，配額外進口成本下降至4500元/噸左右。雖然內外價差的擴大與走私的增加不完全同步，但是邊際成本效應勢必會使得國際糖價不斷往下拖拽國內價格。

我們認為絕對的低價效應以及緝私力度的加強在過去一個月提振了國內食糖市場。由于2017/2018榨季國內食糖供給依然寬松，短期走私量的下降還不足以形成驅動糖價繼續(xù)上漲的條件。由于2018/2019榨季國內甘蔗收購價格存在被下調的需求，國內生產成本的降低限制了遠月價格的上漲空間，走私仍具有不確定性。在內外差價再次擴大的背景下，國內糖市其實經(jīng)不起任何風吹草動，繼續(xù)上漲的機會渺茫。

整體而言，我們認為促成糖價超跌后反彈的因素已經(jīng)被市場消化，糖價繼續(xù)上漲的動力不足。國際糖價破位下跌使得內外價差再次擴大，邊際成本下降對國內糖價有明顯的利空影響，短期糖價仍將維持振蕩下跌狀態(tài)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。