“空TS多T”跨品種套利是首選

2年期國(guó)債期貨合約于8月17日掛牌交易，市場(chǎng)期盼已久的短期利率期貨品種終于落地。5年期、10年期國(guó)債期貨分別于2013年9月6日和2015年3月20日上市，隨著2年期國(guó)債期貨合約的上市，我國(guó)利率期貨涵蓋了短期、中期以及長(zhǎng)期三個(gè)主要利率期限。

2年期與5年、10年期國(guó)債期貨合約均是票面利率為3%的名義國(guó)債，最大的區(qū)別在于面值與可交割券期限范圍的不同。5年、10年期的票面價(jià)值100萬(wàn)元人民幣，而2年期的面值被設(shè)定為200萬(wàn)元人民幣，因此每日價(jià)格最大波動(dòng)限制在上一交易日結(jié)算價(jià)±0.5%的較窄區(qū)間，最低交易保證金也設(shè)置為較低水平的0.5%。另外，2年期合約的可交割券為發(fā)行期限不高于5年、合約到期月份首日剩余期限為1.5—2.25年的記賬式附息國(guó)債。其他諸如報(bào)價(jià)方式、最小變動(dòng)價(jià)以及交易時(shí)間等條款，三個(gè)合約品種保持一致。

2年期國(guó)債期貨的推出，除了可以和5年期、10年期一樣進(jìn)行方向性、基差、跨期等套利以外，進(jìn)一步豐富了國(guó)債期貨跨品種投資策略，不僅增加了曲線斜率的策略組合，也可捕捉曲線凹凸性的變化，構(gòu)造純期貨的蝶式套利。

一般來(lái)說(shuō)，短端利率和資金面相關(guān)性更大，中長(zhǎng)端利率則與經(jīng)濟(jì)基本面高度相關(guān)，國(guó)債收益率曲線的陡峭與平坦可以反映市場(chǎng)對(duì)短期資金面與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期，且短端收益率的變動(dòng)往往主導(dǎo)了利差的走勢(shì)。作為短端利率產(chǎn)品，2年期國(guó)債期貨和貨幣市場(chǎng)利率相關(guān)性較大，對(duì)資金面供求變化的彈性更大，而作為長(zhǎng)端的10年期國(guó)債期貨，則更多疊加了對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期。因此，TS（2）/T（10）的跨品種交易邏輯相比TF（5）/T（10）、TS（2）/TF（5）更為清晰。

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)資金面比較寬裕，短端利率下行更為顯著，收益率曲線比較陡峭，10Y—2Y國(guó)債一度超過(guò)70基點(diǎn)，創(chuàng)下2016年以來(lái)的相對(duì)高點(diǎn)。目前隨著財(cái)政政策加碼落地，7月、8月地方政府債券的發(fā)行規(guī)模激增至萬(wàn)億元以上，而政府大幅發(fā)債會(huì)使得財(cái)政存款上升，相當(dāng)于變相緊縮流動(dòng)性，資金面邊際收斂，短端利率開(kāi)始出現(xiàn)回升。

從最新公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，投資、消費(fèi)、凈出口繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)依舊疲弱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，長(zhǎng)端利率有上行風(fēng)險(xiǎn)，利差有望縮窄。

站在目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，短期內(nèi)10Y—2Y繼續(xù)走陡的概率降低，五債TF、十債T維持高位振蕩，隨著二債TS上市，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注央行政策和市場(chǎng)流動(dòng)性變化，建議首選“空TS多T”的跨品種套利策略，考慮到面值差異和久期配平的需要，建議參考以2∶1的手?jǐn)?shù)比例進(jìn)行操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。