鐵礦石：限產(chǎn)邏輯邊際弱化，鐵礦石迎價(jià)值修復(fù)

    導(dǎo)言：到目前為止，環(huán)保限產(chǎn)政策均基本落地，市場(chǎng)已經(jīng)消化的較為充分，環(huán)保限產(chǎn)邏輯驅(qū)動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的邊際驅(qū)動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始弱化。隨著環(huán)保限產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的弱化，接下來(lái)鐵礦價(jià)值修復(fù)邏輯驅(qū)動(dòng)或?qū)⒄紦?jù)主導(dǎo)，近期鐵礦現(xiàn)貨成交持續(xù)好轉(zhuǎn)，港口庫(kù)存也出現(xiàn)了較大程度的下降，并且這種好轉(zhuǎn)主要體現(xiàn)在與盤(pán)面對(duì)標(biāo)的澳粉如金布巴粉、PB粉，這些在今年長(zhǎng)時(shí)間被低估的品種存在價(jià)值修復(fù)的動(dòng)力。

    一、限產(chǎn)邏輯驅(qū)動(dòng)弱化

    進(jìn)入2018年后，國(guó)家和各級(jí)地方政府對(duì)環(huán)保重視程度不斷提高，使得全國(guó)大量鋼廠持續(xù)受到環(huán)保限產(chǎn)的擾動(dòng)，2017年11月-2018年3月“2+26城市”采暖季限產(chǎn)、3月份唐山及邯鄲采暖季限產(chǎn)延長(zhǎng)、4月末徐州地區(qū)鋼廠大面積停產(chǎn)、8月唐山及邯鄲地區(qū)突發(fā)限產(chǎn)等等。

    環(huán)保限產(chǎn)在今年長(zhǎng)時(shí)間成為黑色系的主要驅(qū)動(dòng)邏輯，但這種驅(qū)動(dòng)邏輯在黑色系的不同品種上體現(xiàn)是不一樣的。對(duì)成材來(lái)說(shuō)，環(huán)保限產(chǎn)使得鋼企生產(chǎn)受限，供應(yīng)收縮，鋼價(jià)錄得了較大的漲幅，從年初至今，螺紋鋼期貨與現(xiàn)貨分別上漲6.52%、4.16%，而從3月低點(diǎn)至今期現(xiàn)價(jià)格漲幅均超過(guò)25.00%；而對(duì)于鐵礦，由于限產(chǎn)主要針對(duì)燒結(jié)和高爐，對(duì)鐵礦的需求有直接的影響，使得鐵礦走勢(shì)長(zhǎng)時(shí)間明顯弱于產(chǎn)業(yè)鏈其他品種，從年初至今，鐵礦石期貨與現(xiàn)貨分別下跌10.35%、9.85%，而從3月低點(diǎn)至今鐵礦期現(xiàn)漲幅也不及螺紋期現(xiàn)漲幅的一半。

    環(huán)保限產(chǎn)驅(qū)動(dòng)雖然在全年大部分時(shí)間成為產(chǎn)業(yè)鏈的核心驅(qū)動(dòng)，對(duì)鐵礦的上漲空間形成了較為明顯的壓制，但是我們認(rèn)為，后期環(huán)保限產(chǎn)驅(qū)動(dòng)對(duì)鐵礦帶來(lái)的壓制作用將會(huì)弱化，主要有兩方面的原因：

    1. 無(wú)論是從時(shí)間還是從幅度上，市場(chǎng)對(duì)于環(huán)保限產(chǎn)邏輯驅(qū)動(dòng)已經(jīng)有較為充分體現(xiàn)，時(shí)間上，從年初至今，環(huán)保限產(chǎn)帶來(lái)的螺礦分化已經(jīng)持續(xù)了半年以上；幅度上，如前文所述，無(wú)論是期或還是現(xiàn)貨，鐵礦的漲幅都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于螺紋。

    2. 市場(chǎng)對(duì)于四季度各地的限產(chǎn)已經(jīng)有較為充分的預(yù)期，后期限產(chǎn)政策的確定實(shí)施只是個(gè)靴子落地的過(guò)程，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)一步的邊際驅(qū)動(dòng)較為有限。2018-2019年度“2+26城市”限產(chǎn)方案征求意見(jiàn)8月初已經(jīng)發(fā)布，對(duì)各城市鋼鐵企業(yè)具體限產(chǎn)比例和措施都有了較為明確的規(guī)定，市場(chǎng)消化已久，并且針對(duì)個(gè)別重點(diǎn)城市如唐山、邯鄲等可能出現(xiàn)的延長(zhǎng)采暖季限產(chǎn)，市場(chǎng)也都有較為充分的預(yù)期。

    到目前為止，環(huán)保限產(chǎn)政策均基本落地，且無(wú)論是從時(shí)間還是價(jià)格表現(xiàn)上，市場(chǎng)已經(jīng)消化的較為充分，環(huán)保限產(chǎn)邏輯驅(qū)動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的邊際驅(qū)動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始弱化，對(duì)于鐵礦來(lái)說(shuō)，由環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期所導(dǎo)致需求下滑對(duì)盤(pán)面的壓制作用開(kāi)始減弱。

    二、現(xiàn)貨供需改善，澳洲粉礦迎來(lái)價(jià)值修復(fù)

    鐵礦石港口庫(kù)存從6月份以來(lái)持續(xù)出現(xiàn)大幅下行，結(jié)束了港口庫(kù)存從2017年10月至今年6月以來(lái)持續(xù)上升的趨勢(shì)。截至9月7日，45港口庫(kù)存合計(jì)為14744.36萬(wàn)噸，較4月份的年內(nèi)高點(diǎn)下降1537.44萬(wàn)噸。主流澳粉庫(kù)存從6月份以來(lái)也出現(xiàn)了持續(xù)的大幅下降。根據(jù)點(diǎn)鋼網(wǎng)的分品種庫(kù)存數(shù)據(jù)，截至8月31日，北方港口澳洲粉礦庫(kù)存為1956.7萬(wàn)噸，較6月份的2292.1萬(wàn)噸的高點(diǎn)下降335.4萬(wàn)噸，其中PB粉庫(kù)存下降最為明顯，較6月份高點(diǎn)下降339.3萬(wàn)噸，金布巴下降36.3萬(wàn)噸。

    庫(kù)存的持續(xù)下降是來(lái)自于供需兩方面共同作用的結(jié)果，澳洲兩大礦山RT和BHP近期的發(fā)貨有明顯的下降，整個(gè)8月份，RT對(duì)國(guó)內(nèi)的周發(fā)貨量均值為474.94萬(wàn)噸，低于1-7月的均值512.87萬(wàn)噸；BHP對(duì)國(guó)內(nèi)的周發(fā)貨量均值為443.46萬(wàn)噸，低于1-7月的均值455.43萬(wàn)噸。并且RT 9月份對(duì)其運(yùn)輸系統(tǒng)進(jìn)行檢修，10月暫停1周PB發(fā)貨已經(jīng)核實(shí)。也就是說(shuō)供應(yīng)端無(wú)論是從現(xiàn)實(shí)還是預(yù)期的角度均出現(xiàn)了一定程度的主動(dòng)調(diào)整。

    港口現(xiàn)貨成交活躍度從7月中旬以來(lái)持續(xù)上升，并且成交的好轉(zhuǎn)也主要體現(xiàn)在澳洲主流粉礦資源，與1-7月PB粉、金布巴持續(xù)受到市場(chǎng)冷落不同，隨著鋼廠鐵礦配比的調(diào)整，其對(duì)于澳粉的需求逐步回暖，疊加后期因中秋和國(guó)慶雙節(jié)因素，鋼廠補(bǔ)庫(kù)積極，帶動(dòng)了了港口澳粉成交的活躍，PB粉美金溢價(jià)從前期-1.2美金/干噸的低點(diǎn)回升至目前的-0.5美金/干噸左右，且其與巴西粉礦的價(jià)差也開(kāi)始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，在7月初PB粉人民幣現(xiàn)貨一度比BRBF低接近70元/噸，近期價(jià)差快速收窄至只比BRBF低45元/噸。

    澳洲粉礦供需的改善有助于緩解鐵礦市場(chǎng)今年維持長(zhǎng)時(shí)間的品種間結(jié)構(gòu)性矛盾問(wèn)題，長(zhǎng)期被壓制和低估的澳洲主流粉礦資源或?qū)⒂瓉?lái)價(jià)值修復(fù)。

    三、總結(jié)

    環(huán)保限產(chǎn)是今年黑色產(chǎn)業(yè)鏈的最主要的邏輯驅(qū)動(dòng)，這種邏輯驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致從今年3月至今，在長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的時(shí)間里，螺礦保持了較為明顯的分化表現(xiàn)，從3月低點(diǎn)至今，螺紋鋼期貨指數(shù)漲幅達(dá)到25.74%，而鐵礦指數(shù)漲幅僅有11.98%。

    到目前為止，環(huán)保限產(chǎn)政策均基本落地，且無(wú)論是從時(shí)間還是價(jià)格表現(xiàn)上，市場(chǎng)已經(jīng)消化的較為充分，環(huán)保限產(chǎn)邏輯驅(qū)動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的邊際驅(qū)動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始弱化，對(duì)于鐵礦來(lái)說(shuō)，由環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期所導(dǎo)致需求下滑對(duì)盤(pán)面的壓制作用開(kāi)始減弱。

    隨著限產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的弱化，接下來(lái)鐵礦價(jià)值修復(fù)邏輯驅(qū)動(dòng)或?qū)⒄紦?jù)主導(dǎo)，近期鐵礦現(xiàn)貨成交持續(xù)好轉(zhuǎn)，港口庫(kù)存也出現(xiàn)了較大程度的下降，并且這種好轉(zhuǎn)主要體現(xiàn)在與盤(pán)面對(duì)標(biāo)的澳粉如金布巴粉、PB粉，這些在今年長(zhǎng)時(shí)間被低估的品種存在價(jià)值修復(fù)的動(dòng)力。

    綜上所述，我們認(rèn)為，鐵礦近期面臨新舊邏輯切換的過(guò)程，價(jià)值修復(fù)邏輯或?qū)⑷〈捌诘沫h(huán)保限產(chǎn)邏輯占據(jù)主導(dǎo)，鐵礦石價(jià)格短期有反彈動(dòng)力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。