9月29日邱怡宏：對(duì)螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存的再認(rèn)識(shí)

邱怡宏|海通期貨研究員

黑龍江大學(xué)碩士，從業(yè)5年來(lái)主要負(fù)責(zé)黑色金屬產(chǎn)業(yè)基本面研究，對(duì)證券市場(chǎng)、資管方向、程序化交易、宏觀經(jīng)濟(jì)有獨(dú)特的見(jiàn)解，入行以來(lái)總共發(fā)表174篇深度研究報(bào)告。

核心觀點(diǎn)

❒.社會(huì)庫(kù)存維持低位概率很高。

❒.高產(chǎn)量和高價(jià)格成為冬儲(chǔ)的隱患。

❒.庫(kù)存可能會(huì)成為壓垮鋼價(jià)的稻草。

今年以來(lái)，環(huán)保限產(chǎn)政策頻出，環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期邏輯已演繹半年之久，黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品受此驅(qū)動(dòng)迎來(lái)了一段相對(duì)輝煌的時(shí)光。而隨著傳統(tǒng)“金九銀十”的到來(lái)，需求預(yù)期能否如期兌現(xiàn)、采暖季限產(chǎn)政策是否有可能提前啟動(dòng)再度掀起市場(chǎng)熱議浪潮，價(jià)格走勢(shì)的主導(dǎo)邏輯已逐漸從“限產(chǎn)政策”過(guò)渡到“預(yù)期兌現(xiàn)”。現(xiàn)今供需雙方各有炒作熱點(diǎn)，政策性影響難以細(xì)致量化，限產(chǎn)實(shí)際執(zhí)行力度邊際強(qiáng)度與下游行業(yè)需求邊際強(qiáng)度抗衡爭(zhēng)鋒成為四季度焦點(diǎn)。庫(kù)存是供需雙方共同作用博弈的結(jié)果，可作為衡量供需缺口的重要表征之一。

表1：歷年螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存變化情況匯總

2018年螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存主要呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、一季度社會(huì)庫(kù)存積累速度翻倍式增長(zhǎng)

2018年初至3月上旬，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存有兩個(gè)“最”，即庫(kù)存累計(jì)增幅歷史最高和庫(kù)存積累周平均速度最快，均呈翻倍式增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超往年；連續(xù)增庫(kù)存周數(shù)與往年平均水平的差異與農(nóng)歷新年時(shí)間的前后錯(cuò)位有關(guān)，真實(shí)差距并不算大。

2、二季度去庫(kù)存速度加快

2018年3月中旬至6月上半月，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)了快速去化現(xiàn)象，在此期間庫(kù)存連續(xù)去化幅度基本與去年持平，但由于持續(xù)時(shí)間明顯短于去年，使得庫(kù)存去化周平均速度要比去年快1個(gè)百分點(diǎn)。

3、三季度幾乎沒(méi)有補(bǔ)庫(kù)跡象

在經(jīng)歷了庫(kù)存的快增與快降后，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存整體水平基本回歸至往年平均水平附近，但較2016年和2017年還是偏高。2018年三季度并沒(méi)有出現(xiàn)前幾年的連續(xù)補(bǔ)庫(kù)現(xiàn)象，一路連續(xù)平穩(wěn)下滑，繼續(xù)著去庫(kù)存的進(jìn)程，截至三季度末，已降至歷史同期最低水平。

2018年上半年螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存的快速去化過(guò)程，可看作是限產(chǎn)政策密集高發(fā)與需求相對(duì)樂(lè)觀共同作用的結(jié)果，供需矛盾并不算突出，市場(chǎng)心態(tài)成交相對(duì)明朗。而隨著供給端限產(chǎn)真實(shí)執(zhí)行力度的下降以及限產(chǎn)預(yù)期提現(xiàn)兌現(xiàn)的心態(tài)影響，疊加需求邊際逐漸弱化，市場(chǎng)心態(tài)轉(zhuǎn)涼，即便在時(shí)間上日益逼近“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季時(shí)間預(yù)期，但主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)現(xiàn)象遲遲未見(jiàn)動(dòng)身。另一方面，盡管近期鋼價(jià)已經(jīng)開(kāi)始回調(diào)，但限產(chǎn)實(shí)際執(zhí)行力度邊際強(qiáng)度與下游行業(yè)需求邊際強(qiáng)度抗衡尚難有定論，“高產(chǎn)量+高價(jià)格”仍將成為四季度“冬儲(chǔ)”的一大隱患，尤其是在資金緊張和成本抬升的雙重背景之下，冬儲(chǔ)意愿仍然薄弱。因此，從社會(huì)庫(kù)存的絕對(duì)水平來(lái)看，維持在底部的概率仍然很大。

至于囊括螺紋鋼、線材、熱軋、冷軋、中板五大鋼材品種的總社會(huì)庫(kù)存，上半年表現(xiàn)與螺紋鋼單品種的社會(huì)庫(kù)存表現(xiàn)類似，進(jìn)入三季度總社會(huì)庫(kù)存基本維穩(wěn)，既沒(méi)有連續(xù)補(bǔ)庫(kù)現(xiàn)象也沒(méi)有持續(xù)去庫(kù)存現(xiàn)象，去化速率明顯放緩，慢于歷史平均水平，總社會(huì)庫(kù)存方面壓力相對(duì)增加，也反映整體供需矛盾缺口正在逐步擴(kuò)張，倘若需求邊際沒(méi)有出現(xiàn)明顯改善或真實(shí)限產(chǎn)執(zhí)行力度明顯下降，則庫(kù)存壓力造成的風(fēng)險(xiǎn)則可能成為壓垮鋼價(jià)的最后一根稻草。

此外，特別提示，臨近十一長(zhǎng)假，不確定隱性風(fēng)險(xiǎn)增加，變數(shù)增加，望參與者謹(jǐn)慎參與。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。