焦炭缺乏上沖驅(qū)動

本輪上漲最大的不利因素在于，貿(mào)易商僅存在投機的基礎(chǔ)，即存在發(fā)運利潤，而沒有類似“8·20汾渭督察”故事可講，即缺乏囤貨驅(qū)動。

焦炭出廠價與庫存呈反相關(guān)關(guān)系

2017年以來，焦炭出廠價與焦化廠焦炭庫存呈現(xiàn)極強的反相關(guān)關(guān)系，即焦化廠完全視自身庫存進行調(diào)價。形成以上相關(guān)性的主要原因有兩點：一是焦企民營企業(yè)較多，集中性較差，焦企出現(xiàn)邊際累庫跡象時會主動降價往鋼廠送貨；二是2017年環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致焦企整體庫存下降，只要下游加緊補庫節(jié)奏，就會導(dǎo)致焦企庫存快速消化，焦價快速企穩(wěn)。因此，焦企焦炭庫存成為市場判斷焦炭出廠價的顯性指標(biāo)。

盤面與港口發(fā)運利潤呈正相關(guān)關(guān)系

焦炭現(xiàn)貨出現(xiàn)企穩(wěn)跡象時，期貨盤面往往會快速拉漲，甚至升水，反之亦然，此特性導(dǎo)致大部分時間盤面與現(xiàn)貨（焦企出廠價）呈分化走勢，期現(xiàn)共振機會難求。但貿(mào)易商具有天然投機特性，其操作與報價往往領(lǐng)先于焦化廠與鋼廠。我們通過對盤面與貿(mào)易商利潤進行相關(guān)性分析不難發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易商港口發(fā)運利潤與盤面呈現(xiàn)較強的正相關(guān)關(guān)系，即港口貿(mào)易商報價體現(xiàn)的是對后市的預(yù)期，悲觀預(yù)期會導(dǎo)致港口報價疲軟。對于盤面判斷，港口發(fā)運利潤與到港汽運費為重要的預(yù)期指標(biāo)。

貿(mào)易商操作謹(jǐn)慎凸顯悲觀預(yù)期

從7月初到目前焦炭供需格局變化不大，上輪上漲驅(qū)動為“8·20汾渭督察”預(yù)期推動下的投機需求，即貿(mào)易商囤貨引發(fā)焦企去庫存，下跌的驅(qū)動為“8·20汾渭督察”不及預(yù)期，導(dǎo)致投機需求轉(zhuǎn)為供應(yīng)。后期焦炭市場缺乏類似于“8·20汾渭督察”的故事驅(qū)動，鋼廠高庫存面臨環(huán)保限產(chǎn)，而山西在國家環(huán)保組入駐之后開工尚處高位，采暖季限產(chǎn)執(zhí)行力度存疑，因此后期鋼廠限產(chǎn)之后焦炭存在被動累庫的可能性。目前貿(mào)易商與鋼廠操作均相對謹(jǐn)慎，已經(jīng)體現(xiàn)出對后市的擔(dān)憂，建議重點關(guān)注港口庫存變化與焦港兩端價差。

2200—2300元/噸安全邊際較高

山西呂梁準(zhǔn)一出廠價2450元/噸，到港口2700元/噸左右，準(zhǔn)一折算盤面價格在2850元/噸左右，盤面處于深度貼水中。假設(shè)入爐煤成本不變，則2200—2300元/噸存在成本支撐。但短期在沒有強預(yù)期推動下，貿(mào)易商操作空間仍然有限，上漲仍需供需結(jié)構(gòu)配合，重點關(guān)注進入采暖季鋼焦限產(chǎn)之后焦炭庫存變化。（作者單位：新湖期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。