前十月地方債發(fā)行超4萬(wàn)億

1-10月份全國(guó)累計(jì)發(fā)行地方政府債券約4.06萬(wàn)億元。其中，新增債券規(guī)模約2.12萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度已經(jīng)超過(guò)96%。展望2019年，多數(shù)分析認(rèn)為地方新增債券規(guī)模有望繼續(xù)增加，赤字率相較2018年的2.6%會(huì)有所提升，地方專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模也將繼續(xù)增加。

　　2018年的地方債發(fā)行幾近收官。

　　11月22日，財(cái)政部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-10月份全國(guó)累計(jì)發(fā)行地方政府債券約4.06萬(wàn)億元。其中，新增債券規(guī)模約2.12萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度已經(jīng)超過(guò)96%；置換債券和再融資債券1.94萬(wàn)億元。

　　10月份地方債發(fā)行規(guī)?？s量明顯，11月份更加明顯。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至11月22日，11月份地方債發(fā)行規(guī)模約398億元，多數(shù)為借新還舊類(lèi)債券。

　　8月中旬財(cái)政部發(fā)文要求加快專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行，并給出高于同期國(guó)債收益率40BP的指導(dǎo)價(jià)。從實(shí)際發(fā)行情況來(lái)看，8月前經(jīng)濟(jì)、財(cái)政狀況不同的各省，其地方債發(fā)行利率差別較大；8月中旬之后，各省公開(kāi)發(fā)行利率基本無(wú)差別，普遍整齊上浮40BP。

　　展望2019年，多數(shù)分析認(rèn)為地方新增債券規(guī)模有望繼續(xù)增加，赤字率相較2018年的2.6%會(huì)有所提升，地方專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模也將繼續(xù)增加。

　　10月份發(fā)行規(guī)模漸少

　　10月份地方債發(fā)行規(guī)模為2560億元，相比9月減少近5000億元。

　　7月底，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行，以更好地支持基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)。財(cái)政部8月中旬發(fā)文，各地至9月底累計(jì)完成新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行比例原則上不得低于80%，剩余額度主要在10月份發(fā)行。

　　在“穩(wěn)基建”的指揮棒下，新增地方債券發(fā)行在8、9月份集中放量，10月、11月份發(fā)行規(guī)?？s量明顯。分月度來(lái)看，8、9、10月份新增債券發(fā)行規(guī)模分別為5127億元、7044億元、1077億元。

　　1-10月份發(fā)行的新增債券中，新增一般債券7983億元，占當(dāng)年新增一般債務(wù)限額8300億元的96%;新增專(zhuān)項(xiàng)債券約1.32萬(wàn)億元，占當(dāng)年新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額1.35萬(wàn)億元的98%。

　　從發(fā)行期限來(lái)看，今年地方政府債券平均期限為6年。據(jù)wind資訊，截至11月22日，地方債發(fā)行了903只，5年期債券占比約40%，其次分別是7年期、10年期、3年期的債券品類(lèi)。

　　今年地方債發(fā)行，首次引入15年、20年長(zhǎng)期限品種。截至11月22日，有廈門(mén)、內(nèi)蒙古、天津、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)、湖南等地發(fā)行了20年期地方債，資金用途上有新增債券，也有借新還舊。

　　比如11月14日，湖南發(fā)行了一期規(guī)模100億的專(zhuān)項(xiàng)債，全部為借新還舊債券，票面利率為4.19%；10月30日，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)發(fā)行了一期20億元專(zhuān)項(xiàng)債，全部為新增債券，票面利率為4.25%，用于各師市保障性住房、交通基建、社會(huì)公共事業(yè)、市政建設(shè)等項(xiàng)目支出，專(zhuān)項(xiàng)債券通過(guò)國(guó)有土地出讓收入償還。

　　另有浙江、福建、河南、深圳、天津等地，發(fā)行了15年期地方債。目前來(lái)看，這些均為新增債券，用于各地高速公路、收費(fèi)公路、水務(wù)等項(xiàng)目。

　　公開(kāi)發(fā)行利率大多上浮40BP

　　與市場(chǎng)利率走勢(shì)一致，地方債發(fā)行利率整體有所下行。比如5年期地方債發(fā)行利率，從2018年2月份的4.42%左右，逐漸下行到10月份的3.64%。

　　更顯著的是地方債相較國(guó)債的利差。8月中旬之前，地方債的利差大致在1-70BP不等，貴州、遼寧、陜西、青海等省發(fā)行的地方債，部分超過(guò)50BP；浙江、上海、北京、寧波等地發(fā)行的地方債，部分則緊貼同期國(guó)債收益率，上浮利差低于10BP——各省份發(fā)行利率差異較大。

　　為加快地方專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行，提高機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)熱情，財(cái)政部8月中旬發(fā)文給出40BP指導(dǎo)價(jià)。自此之后，公開(kāi)發(fā)行的地方債無(wú)論是一般債券還是專(zhuān)項(xiàng)債券，中標(biāo)票面利率絕大部分統(tǒng)一上浮40BP。當(dāng)然，也有少部分例外，青海、新疆發(fā)行的部分地方債上浮了50BP、65BP。

　　“各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、綜合財(cái)力、政府債務(wù)率、金融環(huán)境之間的差異，造成了發(fā)行成本的不同。例如，貴州、河南、吉林、江西、內(nèi)蒙、安徽等地，出現(xiàn)違法違規(guī)舉債、變相舉債的問(wèn)題，被審計(jì)署或財(cái)政部披露。然而此類(lèi)票面利率分化現(xiàn)象沒(méi)有長(zhǎng)期持續(xù)，8月14日財(cái)政部《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》下發(fā)后，各省地方債票面利率基本穩(wěn)定，確定性的溢價(jià)也提升了地方債的吸引力。”光大證券固收首席分析師張旭指出。

　　指導(dǎo)定價(jià)明顯提高了機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)熱情。11月8日，四川發(fā)行一只7年期40億元一般債券，投標(biāo)倍數(shù)高達(dá)51。10月11日，天津發(fā)行的超長(zhǎng)期債券，一只20年期、共計(jì)85.99億元的一般債券，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為33.54倍。

　　“8月15日后，幾乎所有地方債發(fā)行利率都上浮40bp以上，尤其是原本上浮利率較低的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份，發(fā)行利率大幅提高，投資者認(rèn)購(gòu)火爆。原本發(fā)行利差遠(yuǎn)超40bp的省份也向40bp靠攏，不同省份間的利率分化被抹平，發(fā)達(dá)省份地方債的配置和交易價(jià)值大幅提升，因此非銀機(jī)構(gòu)配置熱情也較高。”中金固收分析師陳健恒指出。

　　2019年新增規(guī)模有望擴(kuò)張

　　“2019年赤字率可能會(huì)維持3%。經(jīng)濟(jì)增速趨緩造成的財(cái)政減收不容忽視，這在今年10月份財(cái)政收入數(shù)據(jù)上已經(jīng)表現(xiàn)得比較明顯；加之還要推出更大規(guī)模的減稅降費(fèi)政策，基建補(bǔ)短板也需要加大財(cái)政投入，這些都會(huì)助推2019年赤字率的提升。赤字率不突破3%，也是滿(mǎn)足防風(fēng)險(xiǎn)的需要。”中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院金融研究中心主任趙全厚對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2019年赤字率會(huì)更高，但是否突破3%有不同的考慮。有人認(rèn)為突破3%，是考慮到2019年經(jīng)濟(jì)下行，既要大規(guī)模減稅降費(fèi)還要加大補(bǔ)短板力度；但也有人認(rèn)為突破3%，不利于風(fēng)險(xiǎn)防范，也不利于資源配置的優(yōu)化，還有可能影響中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。

　　2018年我國(guó)赤字率回調(diào)至2.6%（2017年為3%），但赤字規(guī)模與2017年持平——調(diào)低赤字率，主要為后續(xù)宏觀調(diào)控預(yù)留更多政策空間。2018年積極財(cái)政政策的重要方面，在于增加了不列入赤字的專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模。為保證積極財(cái)政政策的力度，2018年安排地方專(zhuān)項(xiàng)債1.35萬(wàn)億元，多增5500億元，增幅高達(dá)69%。

　　趙全厚表示，2019年地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模會(huì)繼續(xù)提升。伴隨著地方融資行為的規(guī)范，增加法定債務(wù)的規(guī)模，才能有效防范化解隱性債務(wù)。“在今年1.35萬(wàn)億基礎(chǔ)上，明年增加1萬(wàn)億也屬正常。”

　　“2019年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額度或?qū)⑻岣咧?萬(wàn)億?；ㄊ欠e極財(cái)政政策非常重要的一環(huán)，但資金來(lái)源的壓力較大。當(dāng)前土地流拍現(xiàn)象擴(kuò)大，2019年國(guó)有土地出讓收入或由今年的6萬(wàn)億-6.5萬(wàn)億規(guī)模明顯下行，從而給地方基建資金帶來(lái)很大壓力。我們預(yù)計(jì)政府不會(huì)重回老路子，即通過(guò)融資平臺(tái)大搞基建增加隱性負(fù)債，因此通過(guò)預(yù)算增加基建資金（專(zhuān)項(xiàng)債）似乎是必然選擇。”國(guó)泰君安全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　不過(guò)，也有不同看法。“地方專(zhuān)項(xiàng)債的要求更高，要求籌資項(xiàng)目有一定收益、收益能償還債券本息，所以2019年專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模還要看地方究竟有多少這樣的項(xiàng)目需求。”中財(cái)-鵬元地方財(cái)政投融資研究所執(zhí)行所長(zhǎng)溫來(lái)成向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

　　中信建投宏觀分析師黃文濤指出，2019年赤字率上調(diào)是大概率事件，但過(guò)高的財(cái)政赤字率容易導(dǎo)致未來(lái)的財(cái)政懸崖，惡化國(guó)際信用評(píng)級(jí)，加之此前赤字率沒(méi)有超過(guò)3%，2019年赤字率可能維持3%，這將帶來(lái)1.05萬(wàn)億新增地方一般債券。地方專(zhuān)項(xiàng)債券對(duì)“寬財(cái)政”和“穩(wěn)社融”具有重要意義，2019年地方專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)?？赡茉?.5萬(wàn)億-2萬(wàn)億。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。