庫存累積 玉米淀粉價(jià)格承壓

玉米淀粉是成本定價(jià)的典型，原料成本基本占定價(jià)的90%，因此玉米淀粉的價(jià)格走勢(shì)以玉米為重心，與玉米價(jià)格高度正相關(guān)。受新季玉米集中上市影響，歷年玉米價(jià)格走勢(shì)在8—9月之后具有明顯的季節(jié)性回落走勢(shì)，玉米價(jià)格的季節(jié)性回調(diào)也奠定了玉米淀粉價(jià)格回落的主基調(diào)。

9月以來，玉米淀粉現(xiàn)貨報(bào)價(jià)出現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)。華北地區(qū)主要受原料價(jià)格下跌驅(qū)動(dòng)，而東北企業(yè)庫存水平高于華北地區(qū)，新玉米上市前的去庫存意愿較為明顯，企業(yè)紛紛下調(diào)售價(jià)刺激下游提貨。

10月后，隨著東北地區(qū)新季玉米大量上市，尤其疊加拍賣陳玉米結(jié)轉(zhuǎn)供應(yīng)的雙重壓力，原料端成本下降對(duì)淀粉價(jià)格的拖累作用進(jìn)一步增強(qiáng)。

由于今年淀粉企業(yè)加工利潤(rùn)一直較好，在環(huán)保限產(chǎn)壓力之下，淀粉企業(yè)開機(jī)率仍高于往年同期水平，特別是夏季傳統(tǒng)檢修季周期明顯縮短，復(fù)產(chǎn)時(shí)間明顯提前，開機(jī)率大幅超過往年及市場(chǎng)預(yù)期，直接拖累了現(xiàn)貨庫存的去化。數(shù)據(jù)顯示，目前玉米淀粉企業(yè)的淀粉庫存明顯高于去年同期水平，其中山東主產(chǎn)區(qū)淀粉庫存同比增長(zhǎng)超過一倍。

三季度，玉米淀粉現(xiàn)貨端受制于不及預(yù)期的去庫存速度，而期貨端又因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)玉米上漲行情的預(yù)期而提前走強(qiáng)，使得玉米淀粉1月合約的基差持續(xù)走弱，一直低于往年同期水平。在低基差的價(jià)格結(jié)構(gòu)之下，若后期現(xiàn)貨價(jià)格走弱兌現(xiàn)，則期貨價(jià)格的下跌壓力更大。

一方面，隨著新季玉米逐步上市，玉米淀粉加工企業(yè)開機(jī)率開始迅速回升至年內(nèi)最高水平。另一方面，目前各地淀粉加工利潤(rùn)均處高位水平，除山東地區(qū)利潤(rùn)在60元/噸左右之外，其他主產(chǎn)區(qū)均超過100元/噸，如此高的加工利潤(rùn)將繼續(xù)刺激開機(jī)率的提升。

需要警惕的是，這兩年淀粉企業(yè)累積的利潤(rùn)將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)地刺激開機(jī)率，直至全面過剩。10月、11月具有明顯的消費(fèi)量下降特征，即消費(fèi)淡季。過去四年中僅2016年例外，2016年具有特定的驅(qū)動(dòng)因素：1．玉米價(jià)格見底，國(guó)家大力度補(bǔ)貼，帶動(dòng)淀粉價(jià)格見底，低價(jià)激發(fā)更多的需求；2．白糖(4904,13.00,0.27%)價(jià)格見頂，使得消費(fèi)占比高達(dá)60%的淀粉糖需求量大幅增長(zhǎng)；3．進(jìn)口木薯與木薯淀粉與國(guó)產(chǎn)淀粉價(jià)差不斷擴(kuò)大，造紙行業(yè)對(duì)國(guó)產(chǎn)淀粉需求大幅增長(zhǎng)；4．飼用、面粉摻兌等其他新需求出現(xiàn)。

進(jìn)一步分析細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，2017年開始白糖價(jià)格持續(xù)下跌，淀粉糖的替代效應(yīng)下降，目前淀粉糖需求高位持穩(wěn)，并未繼續(xù)擴(kuò)大。目前僅食品需求保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其每月十幾萬噸的規(guī)模助力十分有限。

從后期供需來看，淀粉行業(yè)開機(jī)率快速上升，需求端體現(xiàn)了季節(jié)性趨淡特征，建議逢高做空CS1901合約。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。