部分機(jī)構(gòu)降息預(yù)期增強(qiáng) 貨幣政策步調(diào)是否調(diào)整現(xiàn)分歧

央行連續(xù)27個(gè)交易日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息節(jié)奏或有所放緩，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境不斷變化，央行下一步貨幣政策走向和操作再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏若放緩，無(wú)疑將有利于國(guó)內(nèi)貨幣政策獲得更大的操作空間，央行貨幣政策邊際放松空間擴(kuò)大。目前，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期一直都在，對(duì)降息的預(yù)期也不斷升溫，不過(guò)也有不少專(zhuān)家對(duì)降息持審慎態(tài)度。

　　11月29日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表演講稱(chēng)，當(dāng)前聯(lián)邦基金利率仍處于較低水平，但僅“略低于”對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響中性的區(qū)間。本次鮑威爾描述利率水平的措辭與10月“當(dāng)前可能距離中性利率還有一段長(zhǎng)路”的表述有所不同，市場(chǎng)多將其解讀為明年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將有所放緩，或低于此前廣泛預(yù)期的三次。

　　“如果美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期的那樣，在2019年放緩政策收緊步伐，無(wú)疑將有利于國(guó)內(nèi)貨幣政策獲得更大的操作空間。我們判斷，未來(lái)伴隨匯率約束減弱，央行貨幣政策邊際放松的空間也將隨之?dāng)U大。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。此前，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)“加息縮表”將對(duì)人民幣匯率和中國(guó)跨境資本流動(dòng)形成一定壓力，從而對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際放松帶來(lái)一定掣肘。

　　今年以來(lái)，央行已經(jīng)四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，釋放資金約2.3萬(wàn)億元，市場(chǎng)人士對(duì)央行將繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期較為一致。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員梁斯表示，再次實(shí)施降準(zhǔn)以對(duì)沖到期的MLF（中期借貸便利）是大概率事件，對(duì)沖式的降準(zhǔn)也不至于由于一次性釋放過(guò)多流動(dòng)性而對(duì)整體調(diào)控形成不利。

　　近期“不太好看”的金融數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程放緩，也使得市場(chǎng)對(duì)于央行降息的預(yù)期再次升溫。中信證券固收首席分析師明明在最新發(fā)布的題為《美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿，我們離降息還有多遠(yuǎn)？》的報(bào)告中稱(chēng)，隨著美國(guó)加息壓力減弱，制約國(guó)內(nèi)貨幣政策的約束明顯減少。“隨著國(guó)債與MLF利差縮窄、M1-M2負(fù)剪刀差維持、實(shí)際貸款利率仍在高位、社融-M2仍在惡化，降息政策的必要性在上升，時(shí)點(diǎn)在接近。我們認(rèn)為，不排除在明年的較早時(shí)點(diǎn)推出的可能性，當(dāng)然也可能考慮到春節(jié)、兩會(huì)因素，在一季度末或者二季度初推出也有一定的合理性。”報(bào)告稱(chēng)。

　　不過(guò)，也有不少人士認(rèn)為央行對(duì)降息將保持謹(jǐn)慎。梁斯表示，銀行間市場(chǎng)利率一直在下行，但是前三個(gè)季度商業(yè)銀行的凈息差在上升，兩者間的矛盾表明貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，貨幣政策這種總量政策無(wú)法解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員董希淼也表示，目前市場(chǎng)利率已經(jīng)下行，降息必要性也不大，而且降息對(duì)抑制房地產(chǎn)泡沫不利。

　　值得注意的是，截至11月30日，央行已連續(xù)27個(gè)交易日暫停公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。王青表示，這一方面表明當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)處于穩(wěn)定的充裕狀態(tài)，另一方面，央行也在向市場(chǎng)發(fā)出“寬松有度”信號(hào)。這意味著央行7天逆回購(gòu)利率就是當(dāng)前市場(chǎng)利率的底部，短期內(nèi)下調(diào)OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）及MLF操作利率的可能性不大。

　　王青也表示，當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)的融資問(wèn)題主要源于金融機(jī)構(gòu)在嚴(yán)監(jiān)管約束下，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、流動(dòng)性偏好上升，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，并非央行提供的資金成本過(guò)高。因此監(jiān)管層在保持流動(dòng)性充裕的同時(shí)，正在通過(guò)債市、股市融資支持工具，調(diào)整MPA考核標(biāo)準(zhǔn)，以及提出“一二五”目標(biāo)等方式，直接引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，政策效果需要一段時(shí)間才能充分顯現(xiàn)，短期內(nèi)再度出臺(tái)降息措施的迫切性不高。

　　中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠近日表示：“對(duì)于經(jīng)濟(jì)這輛‘大車(chē)’，貨幣政策的作用有如‘繩索’，‘抑制過(guò)熱’的效果強(qiáng)于‘推動(dòng)增長(zhǎng)’。貨幣政策是通過(guò)直接作用于金融體系，并經(jīng)由金融體系傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宏觀政策。貨幣擴(kuò)張對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑長(zhǎng)、見(jiàn)效慢，刺激力度受金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響大，效果具有一定的不確定性，通常不是穩(wěn)增長(zhǎng)的第一選擇。現(xiàn)階段，貨幣政策的重點(diǎn)應(yīng)是維護(hù)適宜的貨幣環(huán)境。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。