2019年推低物價(jià)的因素較多

2018年已接近尾聲，今年物價(jià)運(yùn)行整體平穩(wěn)。展望2019年，CPI和PPI都可能下降，經(jīng)濟(jì)面臨需求減弱的風(fēng)險(xiǎn)。物價(jià)走勢(shì)溫和，通脹壓力較小，為宏觀政策靈活調(diào)控創(chuàng)造空間。

　　影響物價(jià)走勢(shì)的因素有很多，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下主要有三方面因素，分別是輸入性通脹、需求拉動(dòng)、流動(dòng)性抬升。目前來(lái)看，這三方面因素都較弱，2019年我國(guó)物價(jià)大幅上漲的可能性較小。

　　從輸入性因素來(lái)看，國(guó)際原油和大宗商品價(jià)格已經(jīng)下行，輸入性通脹壓力較小。今年10月之后，國(guó)際原油價(jià)格高位回落，目前回落幅度已超過(guò)30%。全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)石油需求預(yù)期減弱，受北美增產(chǎn)效應(yīng)持續(xù)影響，2019年原油和天然氣價(jià)格難以顯著提高。大宗商品價(jià)格也顯著回落。這將傳導(dǎo)到工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，使價(jià)格漲幅收窄，最終也會(huì)影響到消費(fèi)端價(jià)格走勢(shì)。

　　從需求因素來(lái)看，投資需求和消費(fèi)需求走弱，對(duì)物價(jià)的拉動(dòng)作用減弱。我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，過(guò)去依靠粗放式投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式正在轉(zhuǎn)變。今年三季度固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最低值，雖然10月之后略有反彈回升，但5.7%的增速仍然很低。2019年投資增速仍將低位徘徊，影響鋼材、建材、水泥等產(chǎn)品需求，價(jià)格上漲的動(dòng)力較弱。消費(fèi)需求穩(wěn)中趨緩，一方面商品房銷售放緩，對(duì)后續(xù)裝潢、家具、家電等消費(fèi)帶來(lái)影響；另一方面高房?jī)r(jià)導(dǎo)致居民部門杠桿水平上升、住房貸款增長(zhǎng)較快，對(duì)消費(fèi)支出形成擠出效應(yīng)。消費(fèi)增長(zhǎng)放緩將直接影響到消費(fèi)品價(jià)格缺乏上漲動(dòng)力。

　　從流動(dòng)性來(lái)看，2019年將保持穩(wěn)健的貨幣政策，由此前的補(bǔ)充流動(dòng)性過(guò)渡到引導(dǎo)流動(dòng)性流向配置、期限配置等方面。針對(duì)國(guó)內(nèi)目前的經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀，為了保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策勢(shì)必運(yùn)用多種手段維持國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性合理充裕。但將堅(jiān)持不搞貨幣刺激和大水漫灌的總體導(dǎo)向，不存在流動(dòng)性泛濫進(jìn)而抬升物價(jià)的作用。

　　我們預(yù)計(jì)，非食品價(jià)格運(yùn)行將相對(duì)比較平穩(wěn)，整體漲幅可能略有收窄。由于國(guó)際原油價(jià)格回落，燃油類價(jià)格上漲空間有限。去年以來(lái)醫(yī)療服務(wù)類價(jià)格高漲形成高基數(shù)，再加上醫(yī)療服務(wù)改革全面推開，2019年價(jià)格上漲的可能性不大。房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)明顯放松，嚴(yán)控房?jī)r(jià)仍將是明年重點(diǎn)工作，居住類價(jià)格增長(zhǎng)勢(shì)頭不會(huì)延續(xù)。加大消費(fèi)品進(jìn)口力度，削減日用品、汽車等進(jìn)口關(guān)稅，也將對(duì)消費(fèi)價(jià)格上漲起到抑制作用。

　　而食品價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大，隨蔬菜價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)起伏不定。由于今年蔬菜價(jià)格同比漲幅在7.4%左右，遠(yuǎn)高于上年。較高基數(shù)將導(dǎo)致2019年蔬菜價(jià)格同比漲幅有限，預(yù)計(jì)平均漲幅在5%以內(nèi)。影響食品價(jià)格上漲的最大因素可能是豬肉。今年5月底之后豬肉價(jià)格開始回升，目前處于上升周期。但豬周期波動(dòng)已經(jīng)放緩，難以對(duì)物價(jià)走勢(shì)形成根本性改變。

　　2019年CPI翹尾因素平均在1%左右，如果新漲價(jià)因素較弱，全年CPI平均漲幅可能低于2%。CPI翹尾因素高點(diǎn)出現(xiàn)在4-7月，這幾個(gè)月可能會(huì)是2019年CPI的高點(diǎn)。如果夏季出現(xiàn)高溫天氣或者洪澇災(zāi)害導(dǎo)致食品價(jià)格劇烈波動(dòng)，可能會(huì)出現(xiàn)階段性物價(jià)上升。

　　PPI將明顯下行，不排除有的月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。上游大宗商品價(jià)格已經(jīng)顯著回落，將逐漸傳到工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域。下游消費(fèi)需求偏弱，制造業(yè)訂單已經(jīng)明顯下降，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的帶動(dòng)作用有限。在去杠桿的環(huán)境下，貨幣供應(yīng)量增速明顯下降，M1增速已經(jīng)低至2.7%，M2增速也只有8%。貨幣供應(yīng)量增速對(duì)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格有一定的領(lǐng)先性，融資端對(duì)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有顯著影響，2019年P(guān)PI漲幅可能隨之下降。隨著融資端的改善，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐漸落地，2019年下半年漲價(jià)動(dòng)力可能有所恢復(fù)。2019年P(guān)PI翹尾因素平均為1%左右，比今年大幅下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。高點(diǎn)出現(xiàn)在5月，接近2%的水平，之后PPI翹尾因素將逐漸走弱。在國(guó)內(nèi)外需求穩(wěn)中趨緩、上游生產(chǎn)端產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)回落、輸入性價(jià)格不會(huì)持續(xù)大幅攀升的背景下， PPI缺乏新漲價(jià)動(dòng)力。因此，預(yù)計(jì)2019年P(guān)PI平均漲幅降到2%以內(nèi)，有的月份可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　受需求減弱影響，2019年CPI和PPI下降的可能性較大，經(jīng)濟(jì)存在下行壓力。但物價(jià)運(yùn)行仍然存在階段性上升的不確定性。一是原油價(jià)格波動(dòng)的不確定性。中東局勢(shì)特別是伊核問(wèn)題將引起國(guó)際油價(jià)波動(dòng)，導(dǎo)致油價(jià)具有不可預(yù)測(cè)性。如果油價(jià)再次大幅飆升，將影響我國(guó)物價(jià)運(yùn)行。二是外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)物價(jià)帶來(lái)沖擊，可能會(huì)對(duì)部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格帶來(lái)上漲風(fēng)險(xiǎn)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化導(dǎo)致需求減弱，對(duì)物價(jià)將形成下行壓力，甚至有局部通縮風(fēng)險(xiǎn)。三是豬肉價(jià)格存在大幅上漲的可能性。今年部分產(chǎn)地為避險(xiǎn)加快出欄，導(dǎo)致生豬存欄量下降，明年豬肉價(jià)格存在大幅上漲的可能。四是基建相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品價(jià)格階段性上漲。補(bǔ)短板政策著力點(diǎn)在于基建投資，2019年加大基建投入的概率增大，可能對(duì)相關(guān)工業(yè)產(chǎn)品帶來(lái)階段性拉升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。